圖1：近年來(lái)公司收入與盈利持續(xù)增長(zhǎng)

圖2：公司毛利率與凈利率增長(zhǎng)情況

圖3：公司三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)降低

受益于創(chuàng)新能力提升帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及多年來(lái)公司管理層高效的管理能力和戰(zhàn)略執(zhí)行力帶來(lái)的費(fèi)用率下降，伊利股份[0.37% 資金 研報(bào)]（600887）近期披露的年報(bào)季報(bào)大幅超越市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)堪稱(chēng)驚艷。2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入477.79億元，同比增長(zhǎng)13.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.87億元，同比增長(zhǎng)85.61%；實(shí)現(xiàn)每股收益 1.65 元，較上年同期增長(zhǎng) 54.21%。同時(shí)公司亦向股東推出了每10股轉(zhuǎn)5股派8元（含稅）的優(yōu)厚分紅方案。2013年伊利的各項(xiàng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)穩(wěn)居乳企第一，龍頭地位穩(wěn)固。從同期披露的2014年一季報(bào)可以看出，公司收入與盈利的快速增長(zhǎng)仍在持續(xù)，1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.36億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.84億元，同比分別增長(zhǎng)了11.18%和112.54%。

圖1：近年來(lái)公司收入與盈利持續(xù)增長(zhǎng)

品類(lèi)結(jié)構(gòu)提升

高端產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁

公司2013年主營(yíng)收入增長(zhǎng) 57.18 億元，其中結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn) 17.4 億元，調(diào)價(jià)貢獻(xiàn) 10.5 億，銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn) 29.3 億元。從營(yíng)收分產(chǎn)品的情況來(lái)看，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)最大的液體乳在營(yíng)收中的占比提升至78.21%，較上期增加48.45億元，同比增長(zhǎng)15.01%。其中，因金典奶、兒童奶等高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售份額不斷提高，帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)而增加收入 12.84 億元；通過(guò)對(duì)部分液體乳產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整使收入增加 9.5億元；因銷(xiāo)量增長(zhǎng)而增加收入 26.11 億元。2013年奶粉及奶制品在營(yíng)收中的占比為11.62%，較上期增加 10.28 億元，同比增長(zhǎng)22.93% 。其中，公司通過(guò)不斷提升金領(lǐng)冠等高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售份額，帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)使收入增加 5.68 億元；因?qū)Σ糠之a(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整而增加收入1.01億元；因銷(xiāo)量增長(zhǎng)使收入增加 3.59 億元。

2013年下半年乳制品企業(yè)經(jīng)歷了近年來(lái)最大的一次原奶供需緊缺，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，自2013年下半年以來(lái)原奶價(jià)格大漲，幅度約為10%。面對(duì)原奶價(jià)格的攀升，多數(shù)乳企因成本上浮出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。而伊利通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，全面覆蓋成本壓力，2013 年毛利率 28.7%，只輕微下降1個(gè)百分點(diǎn)，而同期公司通過(guò)提高費(fèi)用使用效率，使得2013年凈利率水平達(dá)到6.67%，提升2.58個(gè)百分點(diǎn)。隨著今年一季原奶價(jià)格增長(zhǎng)趨緩，2014年首季公司毛利率達(dá)33.7%，同比增長(zhǎng) 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：公司毛利率與凈利率增長(zhǎng)情況

更讓投資人欣喜的是伊利的高端明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司液態(tài)奶中金典奶、QQ星等高端產(chǎn)品比重不斷加大，尤其是金典奶增速高達(dá)67.64%。在各大乳企必爭(zhēng)之地的奶粉及奶制品市場(chǎng)，伊利的高端奶粉金領(lǐng)冠同比增長(zhǎng)69.4%，珍護(hù)更是同比增長(zhǎng)195%。伊利在高端產(chǎn)品的布局上一直走在行業(yè)前列，2013年高端產(chǎn)品占比接近36%，2014年將有望接近40%。今年伊始，依托歐洲研發(fā)中心打造出品的旗下子品牌“托菲爾”一經(jīng)上市，即刻成為奶粉市場(chǎng)的一枝獨(dú)秀，而“安幕希”常溫酸奶與“味可滋”香蕉牛奶，也成功制造了今年上市銷(xiāo)售的“開(kāi)門(mén)紅”?？梢灶A(yù)計(jì)，未來(lái)高端產(chǎn)品的放量將持續(xù)成為拉動(dòng)公司收入和盈利增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。

戰(zhàn)略實(shí)施堅(jiān)定有力

“全球織網(wǎng)”紅利初顯

優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)自于公司多年來(lái)志在千里的經(jīng)營(yíng)布局和在全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的精耕細(xì)作。2013年是伊利的轉(zhuǎn)型升級(jí)之年，在完成“五年三步走”掌控上游“三大黃金奶源帶”之后，2013年公司加快海外步伐，2013 年 4月，伊利開(kāi)始“織網(wǎng)”新西蘭，建立了嬰兒奶粉生產(chǎn)基地；隨后又與美國(guó)最大的牛奶公司DFA展開(kāi)戰(zhàn)略合作；同年11月，公司與意大利最大的乳品生產(chǎn)商斯嘉達(dá)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，一方面借助斯嘉達(dá)的膜過(guò)濾技術(shù)生產(chǎn)高端產(chǎn)品，另一方面以更低的成本獲取國(guó)際原奶資源，利于公司高端UHT進(jìn)口奶的生產(chǎn)。2013年伊利從“全國(guó)織網(wǎng)”升級(jí)至美洲、大洋洲和歐洲的“全球織網(wǎng)”。

2014年2月，伊利聯(lián)手歐洲生命科學(xué)領(lǐng)域的頂尖學(xué)府——瓦赫寧根大學(xué)在荷蘭成立了伊利歐洲研發(fā)中心，該中心將首先在奶牛養(yǎng)殖、乳品研發(fā)和食品安全三大重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力。由此，伊利“全球織網(wǎng)”從資源端延伸到研發(fā)端，并將通過(guò)海外研發(fā)源源不斷為公司產(chǎn)品注入新鮮血液。如今伊利“全球織網(wǎng)”已經(jīng)涵蓋了從生產(chǎn)基地、企業(yè)到研究機(jī)構(gòu)，從奶源、食品安全到技術(shù)研發(fā)的立體化、多元化的戰(zhàn)略格局，“護(hù)城河”愈加堅(jiān)固，龍頭地位無(wú)人撼動(dòng)。

在公司“全球織網(wǎng)”的同時(shí)，公司持續(xù)進(jìn)行“雙提”活動(dòng)，即“提高費(fèi)用使用效率，提升公司盈利能力”，2013年公司的三項(xiàng)費(fèi)用率均比上年有不同程度的下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率更是三年以來(lái)持續(xù)降低。良好的費(fèi)用控制能力再次體現(xiàn)出公司管理層高效的管理能力和戰(zhàn)略執(zhí)行力。

圖3：公司三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)降低

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、懷新投資創(chuàng)新不斷，行業(yè)高景氣

長(zhǎng)期利好伊利

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的傳統(tǒng)行業(yè)如何謀求發(fā)展？伊利不落人后，率先給出了讓投資人振奮的答案。近日，伊利發(fā)布公告已經(jīng)與騰訊的關(guān)聯(lián)公司——世紀(jì)凱旋簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將在核心營(yíng)銷(xiāo)資源深度運(yùn)用、大數(shù)據(jù)及健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域合作，并就O2O（線上到線下）領(lǐng)域的合作展開(kāi)探討。伊利將基于對(duì)養(yǎng)殖、運(yùn)輸、生產(chǎn)等全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整體控制的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，與騰訊的云計(jì)算緊密結(jié)合。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，伊利和騰訊兩大巨人的結(jié)盟，將調(diào)動(dòng)頂級(jí)戰(zhàn)略資源，騰訊擁有龐大的數(shù)十億客戶(hù)群，伊利20.31%的乳制品行業(yè)龍頭的市場(chǎng)占有率，未來(lái)合作的深度和力度空前，這不僅將對(duì)行業(yè)走向產(chǎn)生重大影響，也勢(shì)必提升伊利在“大數(shù)據(jù)”時(shí)代發(fā)展的期望值。

此外，根據(jù)中經(jīng)乳制品產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示，2014年一季度，景氣指數(shù)為97.5，比去年四季度上升0.4點(diǎn)，這表明，消費(fèi)需求有所回暖，各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)中向好。隨著“單獨(dú)二胎” 政策擴(kuò)容奶粉市場(chǎng)、行業(yè)整合步伐的進(jìn)一步加快，以及原奶價(jià)格預(yù)計(jì)增幅的趨緩，這些利好因素都為伊利的發(fā)展提供了更廣闊的發(fā)展空間，公司的O2O戰(zhàn)略以及“全球織網(wǎng)”紅利將有望加速得到釋放。

根據(jù)公告，2014 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 540 億元，利潤(rùn)總額 40 億元。我們預(yù)計(jì)，隨著公司全球化戰(zhàn)略的進(jìn)一步完善，自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的加快以及借助O2O平臺(tái)等新思維和創(chuàng)新帶來(lái)費(fèi)用率的持續(xù)下降， 伊利2014年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)仍有望超越市場(chǎng)預(yù)期。 （深圳懷新企業(yè)投資顧問(wèn)有限公司） （CIS）