奶荒后全球供給迅速增長(zhǎng)，恒天然全脂奶粉最新拍賣(mài)價(jià)格創(chuàng)7年新低。

8月第一周全球乳制品最新拍賣(mài)中全脂奶粉平均價(jià)格為1590美元/噸，比上次拍賣(mài)減少258美元/噸，下降13.9%。本次拍賣(mài)成交46527噸，比去年同期水平略低3.8%。按此價(jià)格折算全脂奶粉中國(guó)港口到岸價(jià)為13000元左右，拍賣(mài)價(jià)格跌到了至少七年以來(lái)的最低水平。這是全球奶制品供大于求的最新跡象，自從去年原奶價(jià)格創(chuàng)出歷史新高以后，新西蘭、美國(guó)、歐洲、澳大利亞的奶農(nóng)們今年大幅擴(kuò)產(chǎn)。新西蘭主要出口國(guó)家中國(guó)的進(jìn)口量減少明顯，2015年出口同比下降49.5%。嚴(yán)峻的供需錯(cuò)配形勢(shì)令奶制品價(jià)格大幅下挫至2009年的水平，創(chuàng)7年新低。

預(yù)計(jì)2015年價(jià)格將保持低谷，2016年有望達(dá)到新平衡，利好乳企成本下降。

2015年夏季已過(guò)半，國(guó)內(nèi)原奶主產(chǎn)區(qū)北方地區(qū)普遍比較涼爽，預(yù)計(jì)牛奶產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，且下半年依然處于去庫(kù)存時(shí)期，需求略顯疲軟，難以拉升原奶價(jià)格。預(yù)計(jì)2015年國(guó)際國(guó)內(nèi)原料粉價(jià)格保持低谷，但隨著低價(jià)的持續(xù)，中小奶農(nóng)退出加劇，產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。我們預(yù)計(jì)2016年上半年國(guó)際供需有望達(dá)到新的平衡，價(jià)格有望小幅回升。乳企受益于成本下降，利潤(rùn)率有所提升，1-6月份乳制品行業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.9%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.3%，明顯超越收入增速。但由于供給加大，需求相對(duì)疲軟，企業(yè)的庫(kù)存壓力增加，所以行業(yè)上半年尤其是二季度的競(jìng)爭(zhēng)促銷(xiāo)加劇，公司產(chǎn)生分化，部分公司如伊利的終端動(dòng)銷(xiāo)良好，庫(kù)存壓力較小，但也有很多中小公司甚至部分龍頭存在銷(xiāo)售壓力。

行業(yè)政策密集出臺(tái)，注冊(cè)制10月1日起施行，近千家小品牌將面臨淘汰。

“注冊(cè)制”意味著奶粉必須進(jìn)行配方注冊(cè)，并有批準(zhǔn)文號(hào)，方可生產(chǎn)。根據(jù)新版《食品安全法》規(guī)定，嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)向國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局申請(qǐng)配方注冊(cè)，食藥監(jiān)總局對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)的配方的研發(fā)報(bào)告和其他表明配方科學(xué)性、安全性的材料進(jìn)行核查和審評(píng)后,決定是否準(zhǔn)予其注冊(cè)。此前在中國(guó)市場(chǎng)十分泛濫的新西蘭系奶粉品牌，經(jīng)過(guò)此輪整頓，已經(jīng)大減九成之多，從巔峰時(shí)超過(guò)300個(gè)，到目前最多只有50個(gè)品牌能進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而真正存活下來(lái)的品牌只有30多個(gè)。此外工信部鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，到2018年底目標(biāo)是爭(zhēng)取形成3~5家年銷(xiāo)售收入超過(guò)50億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度超過(guò)80%。

利好龍頭企業(yè)，嬰幼兒奶粉集中度將進(jìn)一步提升。

2014年伊利、蒙牛銷(xiāo)售額分別是544億、501億，在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上不分伯仲，而在奶粉業(yè)務(wù)上，雅士利并表后蒙牛奶粉銷(xiāo)售額為39億元，但伊利卻是60億元。蒙牛近期公告將收購(gòu)達(dá)能旗下多美滋中國(guó)業(yè)務(wù)，若順利完成，其奶粉體量將迅速提升，但是與伊利的內(nèi)生有機(jī)成長(zhǎng)不同，蒙牛并購(gòu)后能否快速整合取得良好的增速仍有待觀察，但我們認(rèn)為隨著國(guó)家政策的密集出臺(tái)和未來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)大型規(guī)模嬰幼兒奶粉企業(yè)的扶持，蒙牛的并購(gòu)也有可能是擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)取更多的生產(chǎn)許可批文，進(jìn)入國(guó)家的3-5家扶持企業(yè)的名單。今年10月份注冊(cè)制的正式施行后，有一大批中小企業(yè)將因無(wú)力拿到批文而被迫面臨淘汰退出市場(chǎng)，份額將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議：

原料成本下降，政策密集出臺(tái)，利好行業(yè)前景。2015年國(guó)際原料粉大幅下降，且供給仍大于需求，預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)在低谷徘徊，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格亦處在低位，預(yù)計(jì)低迷?xún)r(jià)格將推動(dòng)農(nóng)戶(hù)退出市場(chǎng)，價(jià)格有望在2016年觸底回升。成本的下降利好行業(yè)利潤(rùn)率提升。10月1日，行業(yè)注冊(cè)制的推行，將加大中小企業(yè)獲取批文的難度，上千品牌或面臨淘汰，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，利好龍頭企業(yè)。首推伊利股份，關(guān)注貝因美、三元股份。