奶荒后全球供給迅速增長，恒天然全脂奶粉最新拍賣價格創(chuàng)7年新低。

8月第一周全球乳制品最新拍賣中全脂奶粉平均價格為1590美元/噸，比上次拍賣減少258美元/噸，下降13.9%。本次拍賣成交46527噸，比去年同期水平略低3.8%。按此價格折算全脂奶粉中國港口到岸價為13000元左右，拍賣價格跌到了至少七年以來的最低水平。這是全球奶制品供大于求的最新跡象，自從去年原奶價格創(chuàng)出歷史新高以后，新西蘭、美國、歐洲、澳大利亞的奶農(nóng)們今年大幅擴(kuò)產(chǎn)。新西蘭主要出口國家中國的進(jìn)口量減少明顯，2015年出口同比下降49.5%。嚴(yán)峻的供需錯配形勢令奶制品價格大幅下挫至2009年的水平，創(chuàng)7年新低。

預(yù)計2015年價格將保持低谷，2016年有望達(dá)到新平衡，利好乳企成本下降。

2015年夏季已過半，國內(nèi)原奶主產(chǎn)區(qū)北方地區(qū)普遍比較涼爽，預(yù)計牛奶產(chǎn)量將持續(xù)增長，且下半年依然處于去庫存時期，需求略顯疲軟，難以拉升原奶價格。預(yù)計2015年國際國內(nèi)原料粉價格保持低谷，但隨著低價的持續(xù)，中小奶農(nóng)退出加劇，產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。我們預(yù)計2016年上半年國際供需有望達(dá)到新的平衡，價格有望小幅回升。乳企受益于成本下降，利潤率有所提升，1-6月份乳制品行業(yè)收入同比增長2.9%，利潤總額同比增長15.3%，明顯超越收入增速。但由于供給加大，需求相對疲軟，企業(yè)的庫存壓力增加，所以行業(yè)上半年尤其是二季度的競爭促銷加劇，公司產(chǎn)生分化，部分公司如伊利的終端動銷良好，庫存壓力較小，但也有很多中小公司甚至部分龍頭存在銷售壓力。

行業(yè)政策密集出臺，注冊制10月1日起施行，近千家小品牌將面臨淘汰。

“注冊制”意味著奶粉必須進(jìn)行配方注冊，并有批準(zhǔn)文號，方可生產(chǎn)。根據(jù)新版《食品安全法》規(guī)定，嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)向國家食品藥品監(jiān)督管理總局申請配方注冊，食藥監(jiān)總局對申請注冊的配方的研發(fā)報告和其他表明配方科學(xué)性、安全性的材料進(jìn)行核查和審評后,決定是否準(zhǔn)予其注冊。此前在中國市場十分泛濫的新西蘭系奶粉品牌，經(jīng)過此輪整頓，已經(jīng)大減九成之多，從巔峰時超過300個，到目前最多只有50個品牌能進(jìn)入中國市場，而真正存活下來的品牌只有30多個。此外工信部鼓勵行業(yè)兼并重組，到2018年底目標(biāo)是爭取形成3~5家年銷售收入超過50億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度超過80%。

利好龍頭企業(yè)，嬰幼兒奶粉集中度將進(jìn)一步提升。

2014年伊利、蒙牛銷售額分別是544億、501億，在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上不分伯仲，而在奶粉業(yè)務(wù)上，雅士利并表后蒙牛奶粉銷售額為39億元，但伊利卻是60億元。蒙牛近期公告將收購達(dá)能旗下多美滋中國業(yè)務(wù)，若順利完成，其奶粉體量將迅速提升，但是與伊利的內(nèi)生有機(jī)成長不同，蒙牛并購后能否快速整合取得良好的增速仍有待觀察，但我們認(rèn)為隨著國家政策的密集出臺和未來對國內(nèi)大型規(guī)模嬰幼兒奶粉企業(yè)的扶持，蒙牛的并購也有可能是擴(kuò)大規(guī)模，爭取更多的生產(chǎn)許可批文，進(jìn)入國家的3-5家扶持企業(yè)的名單。今年10月份注冊制的正式施行后，有一大批中小企業(yè)將因無力拿到批文而被迫面臨淘汰退出市場，份額將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

風(fēng)險因素：市場競爭加劇。

投資建議：

原料成本下降，政策密集出臺，利好行業(yè)前景。2015年國際原料粉大幅下降，且供給仍大于需求，預(yù)計價格會在低谷徘徊，國內(nèi)原奶價格亦處在低位，預(yù)計低迷價格將推動農(nóng)戶退出市場，價格有望在2016年觸底回升。成本的下降利好行業(yè)利潤率提升。10月1日，行業(yè)注冊制的推行，將加大中小企業(yè)獲取批文的難度，上千品牌或面臨淘汰，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，利好龍頭企業(yè)。首推伊利股份，關(guān)注貝因美、三元股份。