5月8日，輝山乳業(yè)公告稱，港交所因香港證監(jiān)會(huì)的要求于今日上午9時(shí)起停止股份買賣。

香港證監(jiān)會(huì)尚未公布勒令停牌的原因，參照以往案例，在停止交易后，大多數(shù)被停牌企業(yè)復(fù)牌或?qū)⑦b遙無期。

對(duì)于被勒令停牌一事，輝山乳業(yè)相關(guān)人士回復(fù)《國(guó)際金融報(bào)》記者稱，一切以公告為準(zhǔn)。

“

由于輝山目前的債務(wù)問題還沒有實(shí)質(zhì)性結(jié)果，所以為了保證調(diào)查順利進(jìn)行，也是出于保護(hù)投資者的利益，才采取停牌措施。

”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《國(guó)際金融報(bào)》記者如是說。

“這就是個(gè)例行公告，公布給投資者和股民看的。”博蓋咨詢總經(jīng)理高劍鋒持相同觀點(diǎn)。

在高劍鋒看來，目前輝山乳業(yè)的情況比較復(fù)雜，而且也不僅僅是經(jīng)營(yíng)不善的問題，在企業(yè)重大事項(xiàng)上，港交所一般會(huì)采取連續(xù)停牌的方式，主要還是為了保護(hù)股民利益。“港交所一般的做法是，在問題未搞清楚前，索性就不開牌了，公司該退就退，或者等賠償方案出來后，再作出決定”。

45天沒解決債務(wù)危機(jī)

事實(shí)上，自3月23日遼寧省金融辦召集各大債權(quán)人召開維穩(wěn)會(huì)議已過去45天，當(dāng)時(shí)會(huì)上提出“爭(zhēng)取兩周以后恢復(fù)付息能力，四周以后解決資金流動(dòng)性問題”，至今尚無進(jìn)展披露。

3月24日這一天，輝山上演了股價(jià)“跳水”慘劇，并創(chuàng)造了港交所歷史上最大跌幅新紀(jì)錄。

當(dāng)日，輝山股價(jià)半天暴跌85%。由每股2.81港元大跌至停牌時(shí)的0.42港元，創(chuàng)下港股單次跌幅紀(jì)錄。其市值于90分鐘內(nèi)蒸發(fā)超過320億港元，僅剩56.6億港元。

市場(chǎng)隨即傳言稱，中國(guó)銀行對(duì)輝山乳業(yè)進(jìn)行審計(jì)并發(fā)現(xiàn)公司制作大量造假單據(jù)。雖然公司隨后進(jìn)行了澄清，但遼寧當(dāng)?shù)蒯槍?duì)輝山乳業(yè)召開的債權(quán)人會(huì)議，還是讓輝山的債務(wù)危機(jī)浮出水面。

國(guó)內(nèi)主要銀行悉數(shù)被卷入。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有70多家債權(quán)人給輝山提供融資，僅銀行就達(dá)23家。目前，除建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、恒豐銀行外，其他幾大國(guó)有銀行幾乎全部卷入危機(jī)。牽涉其中的還有許多股份制銀行，以及大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽(yáng)銀行、遼寧農(nóng)信社等當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)。而國(guó)開行、進(jìn)出口銀行、華融資產(chǎn)、匯豐銀行等四家金融機(jī)構(gòu)也不能幸免。

不久后，公司公告稱，上海法院裁定凍結(jié)輝山乳業(yè)6家子公司，金額共計(jì)約5.46億元。此次子公司資產(chǎn)被凍結(jié)也撕開了輝山乳業(yè)暴跌神秘事件的一個(gè)口子，關(guān)于輝山乳業(yè)如何還債，將來是否面臨被收購(gòu)的命運(yùn)也引發(fā)熱議。

伴隨輝山出現(xiàn)危機(jī)的同時(shí)，公司管理層也遭遇人事動(dòng)蕩。

4月18日晚，輝山乳業(yè)公告稱，蘇永海及郭學(xué)研已辭任公司執(zhí)行董事。公司余下董事為楊凱及葛坤。但公告期內(nèi)，仍未能聯(lián)絡(luò)到葛坤。

輝山乳業(yè)此前公告稱，宋昆岡、顧瑞霞、徐奇鵬及簡(jiǎn)裕良4名公司獨(dú)立董事以“要投入更多時(shí)間處理其他事務(wù)、繁忙等”理由已全部辭任。楊凱是輝山乳業(yè)董事長(zhǎng)，也是第一大股東，持有輝山乳業(yè)近七成股權(quán)。

隨后4月26日，輝山乳業(yè)再公告稱，周曉思辭任公司秘書，自2017年4月23日起生效，原因是其擬專注于集團(tuán)內(nèi)其他職務(wù)，主要為菲仕蘭輝山乳業(yè)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，該公司由皇家菲仕蘭與輝山乳業(yè)合營(yíng)。

“多位獨(dú)立董事選擇辭職，也是為了撇清責(zé)任，做到盡量保護(hù)自己。”沈萌如是解讀。

在高劍鋒看來，此次輝山危機(jī)事件，董事會(huì)一眾高管都將負(fù)有一定的責(zé)任，雖然未到違法層面，但肯定未盡到勤勉的義務(wù)，所以采取調(diào)崗措施后，有些調(diào)查才方便展開。

據(jù)了解，自2003年香港《證券及期貨條例》執(zhí)行以來，遭香港證監(jiān)會(huì)勒令停牌的公司約有10家，有的被取消上市地位，并被判決向投資者歸還所有上市集資所得；有些公司是勒令停牌后，至今尚未復(fù)牌。

三種前景

在乳業(yè)高級(jí)分析師宋亮看來，對(duì)于輝山來說，公司實(shí)際生產(chǎn)并未受到太大影響，但是欠了很多供應(yīng)商的錢，只能拿固定資產(chǎn)來抵債。“由于公司財(cái)務(wù)窟窿不小，形勢(shì)又不明朗，也沒有政策性進(jìn)行引導(dǎo)投資，導(dǎo)致公司內(nèi)部還沒有明確的方向。”

高劍鋒表示，一般來說，被港交所勒令停牌的企業(yè)會(huì)有三種可能性。

第一種

有些公司在經(jīng)營(yíng)難以為繼時(shí)，會(huì)直接摘牌退市，甚至宣布破產(chǎn)，并被取消代碼。在這個(gè)過程中，會(huì)有一攬子方案賠償中小投資者，以及訴訟。

第二種

在包括各種傳聞?wù){(diào)查清楚后，只是對(duì)業(yè)績(jī)引起波動(dòng)，雖然給投資者造成巨大虧損，但公司還可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，同樣也給出了賠償方案，這種是有復(fù)牌的可能性，一旦復(fù)牌之后，正常情況下股價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌。

第三種

在對(duì)所有情況公告披露后，如果公司還能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，且債權(quán)人意見達(dá)成一致，問題也能得到解決，那么公司會(huì)有復(fù)牌的可能，隨后經(jīng)營(yíng)也恢復(fù)正常，復(fù)牌后，這類公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)暴跌之后的暴漲情況，形成投機(jī)性收益。

高劍鋒認(rèn)為，輝山乳業(yè)出現(xiàn)第三種現(xiàn)象的可能性比較大。

眾籌解決輝山前景？

債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)，內(nèi)部高管集體出走，命懸一線的輝山乳業(yè)將如何收?qǐng)觯?/p>

關(guān)于楊凱在債權(quán)人會(huì)議上提到的“引入戰(zhàn)略投資者”，此前曾有媒體報(bào)道稱，與輝山乳業(yè)存在合作關(guān)系的乳企巨頭菲仕蘭可能會(huì)成為解救輝山的“白武士”，但隨后菲仕蘭方面否定了這一說法。而國(guó)內(nèi)兩大乳業(yè)公司伊利和蒙牛在接受媒體采訪時(shí)都并未正面回應(yīng)。

不過，已有不少人士表達(dá)了對(duì)接盤輝山的興趣。

高劍鋒表示，最有可能成為輝山“接盤俠”的，要么具有國(guó)資或者央企背景，要么本身業(yè)務(wù)就與消費(fèi)品有關(guān)，或者主業(yè)就是乳制品方面的。

在他看來，從接盤者角度來說，收購(gòu)之前肯定會(huì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，花這么大代價(jià)買來，如果沒弄好，之后就很難脫手，而且會(huì)面臨高買低賣的局面，這沒有退路。“所以主營(yíng)業(yè)務(wù)與乳制品相關(guān)，或者公司自己懂的話，將來接手的可能性更大。”

“對(duì)于輝山來說，當(dāng)務(wù)之急是債務(wù)如何處理，這是個(gè)大問題。”高劍鋒表示，其次需要考慮的是，債務(wù)部分剝離還是全部剝離，再者是，接盤者和當(dāng)?shù)卣绾尾┺摹?/p>

宋亮認(rèn)為，目前來看，輝山仍是非常優(yōu)良的資產(chǎn)，仍會(huì)受到一些金融資本的青睞和介入。“當(dāng)務(wù)之急，公司的巨大債務(wù)如何解決，到底由誰(shuí)解決，政府如何牽頭推動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入，都是需要考慮的。政府應(yīng)該設(shè)立激勵(lì)機(jī)制來鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入，幫助輝山盡快解決財(cái)務(wù)問題。”

不過，高劍鋒認(rèn)為，如果接盤者是存?zhèn)绞召?gòu)，大部分公司不會(huì)愿意接盤，接過來之后也許要付出很大的代價(jià)，窟窿如何填補(bǔ)，是當(dāng)前橫亙?cè)诮颖P者面前的一道難題。

“從我接觸的層面來看，意向收購(gòu)方既有私募金融領(lǐng)域，也有一些國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)資本在洽談，包括農(nóng)業(yè)領(lǐng)域和礦業(yè)方面的。”不過，宋亮認(rèn)為，純粹一家企業(yè)收購(gòu)輝山的可能性不大，最有可能的是，眾多資本方通過參股眾籌的方式來共同分擔(dān)。

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兩大問題待解決

當(dāng)前近百億的龐大債務(wù)問題，是壓在輝山乳業(yè)身上的一座“大山”。那么，其財(cái)務(wù)狀況到底如何？

本報(bào)此前報(bào)道稱，自2013年至2016年9月的三年半時(shí)間內(nèi)，輝山通過銀行貸款及其他借款所得款項(xiàng)280.54億元，首次公開發(fā)售融資61.69億元，扣除還款金額150.5億元，累計(jì)凈融資191億元。而截至2016年9月31日，輝山乳業(yè)總資產(chǎn)為340.92億元，負(fù)債211.61億元。

據(jù)輝山乳業(yè)董事長(zhǎng)楊凱公開透露，輝山乳業(yè)資產(chǎn)共340億元，其中非上市公司含肉牛及其他固定資產(chǎn)、存貨等實(shí)物資產(chǎn)42.6億元，累計(jì)總資產(chǎn)382.6億元。公司負(fù)債包括上市公司199.5億元、非上市公司147.8億元、大股東境外借款41億元、供應(yīng)商欠款31億元，合計(jì)418.82億元。簡(jiǎn)單計(jì)算得出其資產(chǎn)負(fù)債率為109%，事實(shí)上已經(jīng)資不抵債。

輝山此次債務(wù)危機(jī)涉及金融債權(quán)至少在120億元——130億元，涉及70多家債權(quán)人，包括23家銀行，十多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機(jī)構(gòu)，其中，中行授信40億、工行21.1億、民生銀行18億、九臺(tái)農(nóng)商行近15億、浙商銀行沈陽(yáng)分行7億、浦發(fā)銀行6.8億等。

在高劍鋒看來，目前輝山乳業(yè)面臨兩大“難題”：一是與70多家銀行債權(quán)人的債務(wù)問題如何解決，比如債務(wù)往后挪還是減免債務(wù)等；二是楊凱挪用資金的說法是否存在，且最終如何解決。

（原標(biāo)題：45天“維穩(wěn)”無果，股票被勒令停牌，輝山乳業(yè)面臨三種可能命運(yùn)）