投資要點:

貝因美是市場份額第一的國產(chǎn)嬰幼兒食品生產(chǎn)商。2010年公司收入40.3億元(其中嬰幼兒奶粉收入34.7億元,毛利率65.1%;嬰兒米粉收入 2.9億元,毛利率56.8%),共實現(xiàn)凈利潤4.2億元,凈利潤率10.5%。公司的主要業(yè)務(wù)奶粉和米粉的市場占有率分別為10.8%和21.6%,均 為國內(nèi)第一。

我國嬰幼兒食品行業(yè)近年來快速增長。06-09年,我國嬰幼兒配方奶粉總零售銷售額復(fù)合增長率19.6%,銷量復(fù)合增長率為16.3%,行業(yè)呈現(xiàn)價量 齊升態(tài)勢。預(yù)計未來5年復(fù)合增長率將在15%左右,市場規(guī)模近百億美元。行業(yè)整合是未來的趨勢。07-09年我國嬰幼兒奶粉市場前十大品牌商的市場份額分 別為 73.5%、78.7%、83%,行業(yè)集中度不斷提高。國外經(jīng)驗表明行業(yè)馬太效應(yīng)顯著,以美國為例,僅美贊臣、雅培、雀巢3家企業(yè)就占據(jù)97.1%的市場 份額。此外,國家相關(guān)政策的出臺也將加快行業(yè)整合的步伐。

公司整合營銷具備一定前瞻性。公司在經(jīng)銷商的基礎(chǔ)上,著力發(fā)展重要客戶(KA 模式),并嘗試自有渠道建設(shè),從而實現(xiàn)了全渠道覆蓋。此外公司通過事件營銷(孕婦秀、親子活動等)獲得了良好的口碑,從而在低線城市市場占有率顯著的超過 了國際知名品牌,爭取到了更廣泛的群眾基礎(chǔ)。公司未來的目標(biāo)是成為生養(yǎng)教全方案提供者,不單是產(chǎn)品的營銷,還有服務(wù)和理念的營銷,成為真正的育嬰專家。

高品質(zhì)是公司核心競爭力。公司精挑原材料、細(xì)選供應(yīng)商、研發(fā)投入大等因素成就其產(chǎn)品過硬的品質(zhì)。2008年貝因美不僅沒有受到三聚氰胺事件的影響,市場占有率還大幅上升。

我們預(yù)計公司11-13年完全攤薄EPS 為1.253、1.558和1.930元,分別增長26.4%、24.4%和23.8%,參考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首發(fā)市盈率,建議詢價區(qū)間為35.1-42.6元,對應(yīng)11PE28-34倍。

風(fēng)險揭示:產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險;行業(yè)相關(guān)政策風(fēng)險