業(yè)績符合市場預(yù)期：皇氏乳業(yè)(45.59,-0.84,-1.81%)公布了年報：2010年公司共實現(xiàn)銷售收入4.11億元，同比增長34.80%，實現(xiàn)每股收益0.53元，同比增長35%。我們注意到：公司全年銷售費用率和管理費用率同比變化不大，分別為19%和6%。公司所得稅率比去年同期上升了3個百分點，但也僅為7%。公司宣布以公積金每10股轉(zhuǎn)增10股并每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元。

發(fā)力常溫奶、酸奶，深度挖掘廣西市場：皇氏乳業(yè)在上市后通過大力發(fā)展常溫產(chǎn)品，利用巴氏奶所產(chǎn)生品牌協(xié)同效應(yīng)迅速占領(lǐng)當(dāng)?shù)睾椭苓吺袌?。對比?dāng)前光明乳業(yè)(10.57,0.22,2.13%)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，常溫奶和酸奶產(chǎn)品的占比還將提高，未來還有很大的提升空間，成為公司未來一定時期的利潤增長點。公司2010年南寧市場的銷售額同比增長了30%，桂林、柳州市場增長60%，其他二、三線城市和地級市增長幅度達(dá)到50%。由于廣西市場存在著巨大的發(fā)展空間，公司未來發(fā)展的重點和方向還是區(qū)內(nèi)市場?！白鲎阕鐾浮睆V西市場、充分挖掘桂林、柳州等重點市場是保證公司在未來一定階段保持高增長的“市場基礎(chǔ)”。另外，公司將建成以南寧為中心，從覆蓋區(qū)內(nèi)一、二線重點城市向三、四線城市擴(kuò)展，同時輻射華南、西南部分市場的營銷網(wǎng)絡(luò)。

產(chǎn)能瓶頸初步緩解：2011年上半年公司本部的募投項目將竣工投產(chǎn)，屆時公司液態(tài)奶的產(chǎn)能將達(dá)到10.5萬噸，增幅高達(dá)75%，困擾公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問題初步得到緩解。集團(tuán)將收購的原完達(dá)山建設(shè)的生產(chǎn)廠房和部分設(shè)備注入股份公司，主要用來生產(chǎn)酸奶產(chǎn)品，每年將為公司增加1.2億元的銷售收入。另外，公司計劃利用新廠富余廠房和原閑臵設(shè)備引進(jìn)罐裝生產(chǎn)線生產(chǎn)乳飲料產(chǎn)品。我們認(rèn)為：

由于廣西地處亞熱帶地區(qū)，全年氣溫較高，酸奶和乳飲料消費市場極具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

微調(diào)盈利預(yù)測，維持投資評級：我們預(yù)計2011年-2013年公司的銷售額為7.97億元、18.30億元和22.85億元，未來3年的盈利預(yù)測，EPS分別為0.89元、1.89元和2.59元（未攤?。?。由于公司目前除新建產(chǎn)能外還在積極尋求通過并購等方式迅速擴(kuò)充生產(chǎn)能力，銷售規(guī)模增速超出我們的預(yù)期將是大概率事件。考慮到未來幾年的增長勢頭結(jié)合當(dāng)前食品飲料行業(yè)中小板上市公司的估值水平，預(yù)計公司6個月的目標(biāo)價為60元，維持買入-B的投資評級。

風(fēng)險提示：乳制品行業(yè)激烈的市場競爭和食品安全問題。