評級機構：廣發(fā)證券 分析師：湯瑋亮 胡鴻

2010年業(yè)績低于預期

2010年實現(xiàn)營業(yè)總收入63954.85萬元,同比增長9.10%,與前期公告的業(yè)績快報一致,但低于市場前期預期,且營業(yè)利潤9927.78萬元,凈利潤8100.75萬元,同比分別增長18.23%,20.44%,2010年度EPS為0.66元,較2009年減少0.01元。分紅預案:每10股分配現(xiàn)金1.00元(含稅)現(xiàn)金股息,每10股轉增8股的比例,向全體股東轉增股本。

低于市場預期原因:產能未能如期達產

第一、新增產能未能如期達產;第二、液態(tài)奶銷售情況未超預期,2010年液態(tài)奶銷售收入9537.31萬元,按09年液態(tài)奶銷售均價5100元/噸計算的話,公司液態(tài)奶銷售收入應為1.01億元,即意味著公司液態(tài)奶的產銷率不到100%。

我們認為主要原因為:公司以前的營銷體系是為固態(tài)豆奶粉建立的,但液態(tài)奶是完全不同是銷售概念,需要時間轉型。

公司未來看點:液態(tài)奶產能和銷量擴張

(1)固態(tài)豆奶粉穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)績,液態(tài)豆奶提供未來爆發(fā)增長的預期。按照投產計劃,固態(tài)豆奶粉(2011年新增1.5萬噸產能)貢獻近兩年穩(wěn)定銷售收入,液態(tài)奶產品的生產與銷售帶來公司未來業(yè)績新增長點。

(2)豆奶具備健康消費概念,且人均飲量低,未來成長空間大。

估值與盈利預測:一年內合理估值37-41元

預計公司2011年、2012年銷售收入分別為9.68億元和12.43億元,EPS分別為0.92元和1.13元,目前公司的股價對應于2011年PE38.59倍,2012年PE31.4倍,處于合理估值區(qū)間,考慮2011年是公司液態(tài)奶釋放的關鍵時期,且從一季度銷售情況看,公司液態(tài)奶銷售等各項工作相比2010年皆有一定進展,故給予公司“買入”評級,一年內公司合理估值為37元-41元。