米格國際借東風(fēng)赴港上市 紅孩兒銷售額遭疑（親貝網(wǎng)qinbei.com配圖）

投資者總是如此健忘。

依靠“紅孩兒”品牌打響的米格國際控股（下稱“米格國際”，01247.HK），將于1月15日在港交所掛牌，受惠于單獨二胎開放政策，米格國際獲得不少投資者支持。據(jù)港媒報道，公開發(fā)售部分已獲超購逾1100倍，凍結(jié)資金420億港元。其招股價為1.6港元至2.32港元，以招股價中位數(shù)計算，融資約2.69億港元，融資所得的32.1%將用于開設(shè)自營店，37.6%用作提升上海新設(shè)計中心的設(shè)計及研發(fā)能力，20.3%用作設(shè)立ERP系統(tǒng)。

這一幕對資深投資者而言并不陌生；2010年9月上市的童裝服飾品牌博士蛙（01698.HK）也一度受到熱捧，當(dāng)時的公開發(fā)售超額認(rèn)購484.47倍，然而一年多之后的2012年3月，博士蛙審計師德勤宣布辭職，博士蛙停牌至今近兩年。

米格國際與博士蛙雇用同一家咨詢公司“弗若斯特沙利文”（Frost&Sullivan，下稱“沙利文”）作為行業(yè)顧問，編制童裝用品行業(yè)狀況供招股書引用并使用沙利文計算其自身市場份額，涉及大量行業(yè)數(shù)據(jù)，對童裝市場描繪了一幅美好前景；不過米格國際和博士蛙在招股書中引用的數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)“打架”。

與博士蛙共用行業(yè)顧問

招股期間受到熱捧的童裝服飾企業(yè)博士蛙，在2012年3月15日大跌35%后被迫停牌，歷經(jīng)多次更換審計師后，國富浩華（香港）最終接手了博士蛙這個“燙手山芋”，不過時至今日博士蛙尚未公布2011年到2013年的業(yè)績。去年底博士蛙公告稱，董事會已就截至2013年首六個月管理賬目進(jìn)行初步評估，預(yù)期期內(nèi)收入或大幅下降，主要因為內(nèi)地整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、重新整合店鋪及業(yè)務(wù)、集團(tuán)管理費用及經(jīng)營成本持續(xù)高企所致。

盡管博士蛙遭遇了財務(wù)信任的嚴(yán)重危機(jī)，但米格國際似乎對此并不擔(dān)憂，同樣聘用了沙利文作為行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)。米格國際向沙利文支付了90萬元作為引用其研究報告的費用；而博士蛙上市前則向沙利文支付了8.79萬美元。停牌近兩年的博士蛙陷入了空前的危機(jī)，到底沙利文向米格國際提供的行業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)是否可信？這引起了投資者的廣泛關(guān)注。

沙利文官網(wǎng)顯示，其“創(chuàng)建于1961年，截至目前已經(jīng)在全球范圍內(nèi)六大洲21個國家擁有31家分支機(jī)構(gòu)和超過1700名行業(yè)咨詢師、市場分析師、技術(shù)分析師和經(jīng)濟(jì)師”。

米格國際招股書稱，沙利文已經(jīng)通過中國童裝業(yè)內(nèi)不同來源進(jìn)行研究，一手資料包括對童裝制造商、行業(yè)專家、主要分銷商、消費者進(jìn)行訪問，合共對全國12個城市的1834名被訪者進(jìn)行面談和電話訪問，也引用了其他行業(yè)數(shù)據(jù)等資料，并且以上述一手和二手資料為依據(jù)最終編制出行業(yè)報告。

“紅孩兒”品牌銷售額引質(zhì)疑

米格國際稱：“我們是中國領(lǐng)先的中高端童裝品牌”，根據(jù)沙利文資料，按照2012年的零售收益計算，米格國際旗下“紅孩兒”品牌零售收入達(dá)到9.6億元，在中高端童裝品牌中排名第二，市場占有率為4.3%，而第一名的“巴拉巴拉”，零售收入35.33億元，市場占有率15.7%；而“紅孩兒”于中國整個童裝市場的占有率為1.2%。沙利文把零售價在200元到600元之間的兒童冬裝產(chǎn)品定義為“中高端”，100元到300元的其他兒童服裝也屬于中高端，“紅孩兒”被分類為中高端品牌。

然而據(jù)博士蛙招股書，在沙利文提供的“2009年中國中高端兒童服裝市場十大公司”中，博士蛙銷售額達(dá)到5.69億元，占中高端市場份額的7.7%，位列第一位，且2009年前十名中卻并未看到“紅孩兒”的身影；而位居第十名的“銅牛”于2009年銷售收入達(dá)到4500萬元。

由此產(chǎn)生的問題，即“紅孩兒”在2009年的零售額都還沒有達(dá)到4500萬元，如何在三年之內(nèi)就躥升到9.6億元？對此記者致電米格國際，但截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

據(jù)沙利文行業(yè)研究報告，童裝市場在三四線城市擁有龐大的客戶群，而且來自其他國際貨高端童裝品牌的競爭相對較少；而米格國際的策略，則是優(yōu)先在三四線城市以“紅孩兒”品牌開設(shè)零售店鋪，這也是最成熟的銷售渠道以及主要收益來源。金利豐證券認(rèn)為，米格國際的店鋪集中在三四線城市，以避開一線城市較昂貴的租金，以及一線城市國際品牌的競爭。

　　數(shù)據(jù)不一

招股書稱，米格國際以“紅孩兒”品牌提供多種童裝以及配飾，幾乎全線產(chǎn)品均以“紅孩兒”品牌出售，主要對象為3至12歲兒童。經(jīng)過畢馬威會計師事務(wù)所審計的業(yè)績顯示，2010年米格國際的營業(yè)額就達(dá)到了3.27億元，2012年則達(dá)到了5.2億元。如果5.2億元的營業(yè)額對應(yīng)終端的零售收入是沙利文所言的9.6億元，也就是米格國際每元的營業(yè)額對應(yīng)了1.85元左右的零售額，由此可以計算得知2010年的3.27億元營業(yè)額，其零售額也應(yīng)當(dāng)達(dá)到了6億元左右。

對此有香港知名財經(jīng)分析人士對《第一財經(jīng)日報》稱，過去幾年盡管兒童消費品概念股份在招股的時候往往獲得投資者熱烈追捧，但事實上不少借此概念上市的公司，上市后被頻頻曝光財務(wù)造假問題。盡管米格國際認(rèn)購熱烈，但預(yù)計其上市后難有好走勢，估計不少認(rèn)購成功的投資者都會在上市首日拋售。未來米格國際的持有者是否會“重蹈覆轍”踩中財務(wù)問題的“地雷”，則有待繼續(xù)觀察。

兒童消費概念相關(guān)股份的投資者其實并不樂觀，博士蛙之后，生產(chǎn)兒童相關(guān)快速消費品的青蛙王子（01259.HK）也多次受到投資者質(zhì)疑，近日做空機(jī)構(gòu)格勞克斯（Glaucus Research）更是發(fā)布近50頁的報告，質(zhì)疑青蛙王子銷售造假，實質(zhì)銷售額不足公布的四分之一，盡管青蛙王子作出17頁公告的反擊，但至今股價仍在2個交易日跌去近一半。