森馬服飾13年?duì)I業(yè)收入同比增長3.26%,凈利潤同比增長18.56%。其中第四季度受到暖冬及零售低迷的影響,單季度營業(yè)收入同比下滑3.49%,凈利潤同比增長22%。

公司13年毛利率同比提升1.59個百分點(diǎn),全年公司期間費(fèi)用率同比下降2.66個百分點(diǎn),是驅(qū)動公司13年凈利潤增長高于銷售增速的主要因素,其中銷售費(fèi)用率同比下降2.41個百分點(diǎn)。全年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比上升34.61%,年末存貨余額與應(yīng)收賬款分別較年初下降15.02%與6.11%。

分品牌來看,13年巴拉巴拉保持快速增長,銷售同比上升19.90%,收入占比提升至36%,凈增門店163家,毛利率提升2個百分點(diǎn);森馬關(guān)閉了部分非盈利店鋪,門店凈減少391家,銷售小幅下滑。

預(yù)計(jì)13年公司電商收入5億元左右,未來在戰(zhàn)略上公司積極重視互聯(lián)網(wǎng)對行業(yè)的影響,目前與互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的合作也在逐步推進(jìn)之中?？紤]到公司較高的加盟占比和一貫的經(jīng)營作風(fēng),預(yù)計(jì)整體推進(jìn)節(jié)奏會較為穩(wěn)健,后續(xù)效果有待觀察。

公司是行業(yè)中少數(shù)已經(jīng)走出拐點(diǎn)的企業(yè)之一,預(yù)計(jì)未來森馬品牌在激烈的競爭中將保持穩(wěn)健發(fā)展,提升店效是重要目標(biāo),未來開店重點(diǎn)將放在三線城市購物中心與四線城市,同時進(jìn)一步擴(kuò)大老店面積。

巴拉巴拉作為國內(nèi)童裝第一的龍頭地位日益穩(wěn)固,其較低的規(guī)?；鶖?shù)仍有不少外延擴(kuò)張的空間,二胎政策放開也將帶來長期利好,預(yù)計(jì)后期憑借品牌群的發(fā)展戰(zhàn)略巴拉巴拉有望保持20%左右的持續(xù)增長,整體檔次也將有所提升,此外集團(tuán)投入的“夢多多小鎮(zhèn)“項(xiàng)目在消費(fèi)群上與巴拉巴拉重疊,目標(biāo)涵蓋整個兒童產(chǎn)業(yè),有望產(chǎn)生良好的互動。我們判斷后續(xù)圍繞巴拉服裝品牌打造大兒童產(chǎn)業(yè)王國可能是公司發(fā)展的長期重要方向之一。

我們小幅上調(diào)未來三年巴拉巴拉收入增速,預(yù)計(jì)2014-2016年公司每股收益分別為1.63元、2.00元與2.32元(原預(yù)測2014-2015年每股收益為1.56元與1.87元),考慮到公司更早改善的基本面及兒童產(chǎn)業(yè)更大的潛力,給予公司一定估值溢價(jià),給予2014年22倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.86元,維持“增持”評級。