“三高”仍在上演，森馬服飾市值竟然超過了國際奢侈品巨頭，是否為了高價發(fā)行而躋身中小板？業(yè)績會否迅速“變臉”？

盡管新股發(fā)行制度備受詬病，盡管中小板和創(chuàng)業(yè)板的“三高”已經嚴重危害了股市的健康，也盡管管理層意識到了問題的嚴重性，但是“三高”仍在上演。

3月11日， 森馬服飾（002563）在中小板登陸，這意味著浙江省市值最大的A股企業(yè)橫空出世。而對森馬服飾以每股67元的高價發(fā)行，市場人士疑問重重。

一問：森馬=CHANEL？

根據招股說明書，浙江森馬服飾是國內領先的多品牌服飾企業(yè)，專注于休閑服飾和兒童服飾的經營，主營業(yè)務包括服飾設計與開發(fā)、外包生產、服飾營銷和分銷。公司旗下?lián)碛?ldquo;森馬”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌，公司此次募集的46.9億元將用于兩大品牌的專賣店和信息化建設。

3月11日，森馬服飾以45倍的發(fā)行市盈率和67元的發(fā)行價登陸中小板市場。當天，該股開盤即跌破發(fā)行價，報收于62.11元。此后股價始終未能到達67元。

不過，即便如此，森馬服飾市值已超過430余億元，一下子便由普通人變成了巨人“阿凡達”。更讓人吃驚的是，其市值竟已與國際奢侈品巨頭香奈兒（CHANEL）的品牌價值相當。

據《福布斯》全球10大奢侈品牌榜最近的排名顯示，2009年香奈兒的品牌價值全球第4名，為62.2億美元（折合409億元人民幣）。

不知看到這，投資者是該高興，還是該困惑。

二問：6.7億股還上中小板？

除了“三高”之外，令人疑惑的還有：森馬服飾以6.7億股的總股本仍能混跡于中小板。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授在博客中稱，作為一個經營服裝的傳統(tǒng)零售商，森馬服飾的總股本高達6.7億股，卻將自己裝扮成中小企業(yè)，跑到中小板掛牌，其目的無非是為了高價發(fā)行。

此言確有道理。所謂中小板，即中小企業(yè)板。當初，之所以設立中小板，是對創(chuàng)業(yè)板的一種過渡。中小板是為中小型企業(yè)特別設立的一個市場，以區(qū)別主板市場，掛牌企業(yè)一般規(guī)模比較小，較有發(fā)展?jié)摿?，但經營風險也較大。

而根據相關資料，森馬服飾的“森馬”品牌為我國第二大休閑服飾品牌，先后榮獲中國馳名商標、中國名牌和國家免檢產品等殊榮；“巴拉巴拉”品牌是我國第一大兒童服飾品牌，也是首批榮登中國名牌榜單的童裝品牌。目前，森馬品牌的加盟店鋪達到3400多家。如此這般的第一、第二，應當不算“中小”吧？

讓投資者更難以接受的是，6.7億股的總股本，此次卻只發(fā)了5600萬股的流通股。目前，新股發(fā)行的規(guī)定是：總股本在4億股以上的公司，發(fā)行的流通股比例不低于10%；總股本在4億股以下，流通股比例不得低于25%。這樣的一條“硬規(guī)定”是對主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司一視同仁的。為何森馬服飾能夠通過監(jiān)管層的層層審批而過關呢？

應該說，如此低比例的流通股發(fā)行也是造成森馬服飾“三高”的一個重要原因。

三問：業(yè)績會否迅速變臉？

投資者更為擔心的是，森馬服飾在達到上市目的后，緊隨而來的將是業(yè)績變臉。

事實上，從已經披露的中小板上市公司的業(yè)績看，一批公司上市未滿周年就已變臉。如益生股份(002458)和多氟多(002407)凈利潤分別較上年同期下滑了接近40%，長高集團(002452) 凈利潤下滑35.7%。此外，中順潔柔(002511)、亞太藥業(yè)(002370)、藍豐生化（002513）、漢纜股份(002498)、尤夫股份(002427)、天順風能(002531)、建研集團(002398)等公司業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的下滑。至于業(yè)績下滑的原因，它們的理由大多數(shù)是“原材料價格上漲”、“競爭加劇”、“市場競爭激烈”等，似乎上市前經營環(huán)境都是艷陽高照，上市后便風云突變了。

而森馬服飾的處境也不容樂觀。公司的招股說明書顯示，其主營的童裝業(yè)務在上海、北京、湖北和天津設有4家子公司，2009年和2010年上半年全部虧損。行業(yè)分析師表示，從目前服裝行業(yè)競爭格局來看，森馬服飾的處境并不理想。在森馬服飾發(fā)行之時，已經有行業(yè)分析師提示了風險。

而就服裝行業(yè)而言，這一傳統(tǒng)行業(yè)目前公認的利潤率較低。根據中國服裝業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2010年前三季度，服裝行業(yè)平均毛利率、利潤率分別為14.49%和4.65%，恢復到歷史較高位。與一般的服裝廠相比，森馬服飾確實存在一些優(yōu)勢，其在全國三、四線城市建有廣泛的銷售網絡，確保其利潤率要高于行業(yè)平均水平。根據森馬服飾2010年年報顯示，其銷售毛利率為35.79%，凈利率為16%左右。

市場普遍認為，在大消費保持增長的環(huán)境下，服裝服飾行業(yè)的成長性可期。但同時也存在諸多的擔憂，主要有三個方面：首先，原材料價格持續(xù)上漲。去年以來棉花價格快速上漲，下半年以來棉花價格短期一度上漲超過100%。為此國家出臺了一系列措施抑制棉花價格過快上漲, 棉花價格11月后也的確出現(xiàn)回落，但目前依然處于歷史高位附近。據預測，2011年棉花供需缺口依然高達300萬噸，供求關系決定了棉花價格短期內難以大幅回落。其次，人民幣升值令出口承壓。去年6月19日“二次匯改”后，人民幣重啟升值進程，這對服裝行業(yè)偏空。第三，勞動力成本快速上升。近年來，春節(jié)過后“用工荒”現(xiàn)象幾乎年年出現(xiàn)，今年尤其嚴峻。部分沿海地區(qū)企業(yè)已經陷入舊人流失、新人難招的尷尬境地。中國的人口結構決定制造業(yè)勞動力成本未來將持續(xù)高增長，工資成本占比較高的紡織服裝行業(yè)將受到較大的負面影響。

森馬服飾同樣或多或少地存在以上三大壓力。當然，作為品牌服飾具有一定的定價權，但身處異常激烈的服裝服飾行業(yè)，提價意味著市場的部分流失。其最大的對手、國內休閑服第一品牌的美特斯邦威原來在一、二線城市布局，目前也宣布進軍三、四線城市，并且在著手開拓童裝市場。這些均將在一定程度上對森馬服飾構成新的威脅。

困惑：“三高”為何無法叫停？

市場化的新股發(fā)行制度執(zhí)行了快兩年，但是新股發(fā)行的痼疾非但沒有治愈，反而日益加重。森馬服飾等一批新股的頻頻“破發(fā)”將這一問題再次推到臺前。

一項調查顯示，8成股民認為，機構不負責任地亂定價，導致近期出現(xiàn)新股“破發(fā)”潮。有股民表示，就是再破發(fā)，也已造就了大批億萬富翁。分析師認為，新股“破發(fā)”潮，是市場長期大量、高價IPO的惡果，是不公平發(fā)行機制的必然后果，意味著發(fā)行價確實過高了，廣大投資者再次被握有定價權的機構“綁架”了。

全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會主席助理朱從玖在“兩會”期間接受采訪時曾表示，新股發(fā)行制度肯定要不斷調整，但要分步推出、逐步完善。新股發(fā)行體制改革一直在證監(jiān)會視野之中，但今年具體有哪些動作還沒有定論。有些問題目前研究得已經很清楚了，但是何時推出還要選擇合適時機。此前，朱從玖稱，未來新股發(fā)行體制改革將考慮存量發(fā)行、給予承銷商更多配售權及進一步優(yōu)化詢價機制等，目前將繼續(xù)進行研究，待市場條件成熟時擇機推出。

但是，對于這番言論，市場顯然不滿意。投資者疑惑的是：目前新股發(fā)行節(jié)奏仍沒有放慢，而新股發(fā)行的不公“路人皆知”，管理層為何不立即糾正，而是放任自流，讓問題越積越多？讓不公長期存在于資本市場？