過度依賴海外市場或成未來發(fā)展“絆腳石”

1439倍！這是昨天好孩子國際（01086.HK）（下稱“好孩子”）超額認購的數(shù)字，好孩子此次擬發(fā)行3億股，招股價在3.7元~4.9元區(qū)間，集資最多14.7億元。好孩子這一漂亮的招股成績，一舉突破了1997年由北京控股(00392.HK)創(chuàng)造的1376倍的紀錄，成為第三大新股超購?fù)酢?/p>

今年9月在香港上市的博士蛙國際（01698.HK）僅獲81倍超額認購，長興國際（00238.HK）當時獲得1230倍超額認購。按照好孩子的招股價計算，相對2011年度預(yù)期市盈率（PE）為12~16倍，低于博士蛙19倍的PE值。弘亞世代分析師姜悅告訴記者，零售股一向受投資者追捧，PE值越低，成本就越低，受市場追捧也在情理之中。

然而，看似前景一片光明的好孩子，卻也存在不小的隱患。其中，客戶集中度高、過度依賴海外市場或成其未來發(fā)展的“絆腳石”。

好孩子上市文件顯示，好孩子此次將其核心業(yè)務(wù)即兒童耐用品業(yè)務(wù)整合上市，包括嬰兒推車、兒童汽車安全座、自行車及三輪車、電動玩具車及嬰兒床業(yè)務(wù)。

在市場布局方面，好孩子將三分之二的精力花費在海外市場，而這樣的部署也使其成為了世界上最大的童車生產(chǎn)商。根據(jù)美國權(quán)威市場調(diào)查公司弗若斯特沙利文市場調(diào)查報告，在北美、歐洲和中國這三個全球主要市場，每1000輛嬰兒車中就有435輛來自好孩子，已占據(jù)70%以上的國內(nèi)市場和40%的美國市場。

這樣的布局并未給好孩子帶來漂亮的業(yè)績，2007年、2008年及2009年，經(jīng)營業(yè)務(wù)收入為25.86億港元、32.66億港元及30.32億港元，復(fù)合年增長率達8.3%。

此外，好孩子持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的年度盈利為1.62億港元、1.73億港元及1.64億港元。截至去年年底三個年度的復(fù)合年增長率僅為0.7%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，去年好孩子的業(yè)績指標均比前年有所下降。公司方面坦言，這主要由于全球金融危機及經(jīng)濟衰退導(dǎo)致好孩子各地域市場的收益減少所致。

記者翻閱了2007年~2009年好孩子主要產(chǎn)品在各地區(qū)的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入占總收入的百分比發(fā)現(xiàn)，海外市場一直是好孩子的盈利主戰(zhàn)場。

早在上世紀90年代初期，好孩子就走出了國門，并于1994年在美國建立了分公司。當時，好孩子創(chuàng)始人宋鄭還曾仔細分析了美國同行的商業(yè)模式，他此前接受《第一財經(jīng)日報》采訪時介紹，美國的嬰童企業(yè)前期主要經(jīng)過研究市場、研發(fā)產(chǎn)品、與零售商溝通這三個環(huán)節(jié)，在拿到訂單后就找中國企業(yè)生產(chǎn)?！斑@樣的OEM方式，使得國內(nèi)的供應(yīng)商完全依附于品牌商，由于沒有自主發(fā)言權(quán)，具有很強的替代性?！?/p>

正是因為看清了國內(nèi)嬰童生產(chǎn)企業(yè)存在的弊端，宋鄭還決心要拿回自主權(quán)，主動出擊。現(xiàn)在好孩子與海外合作伙伴的合作模式是，由好孩子根據(jù)市場的接受情況引導(dǎo)新產(chǎn)品研發(fā)，海外合作伙伴則負責(zé)本土的銷售，通過資源整合的方式把產(chǎn)品推廣出去。

這意味著，好孩子在海外并無實際的通路，完全依賴海外合作伙伴的分銷渠道銷售產(chǎn)品?！皩K端資源的爭奪以及圈地擴張是目前幾乎每家有實力的嬰童連鎖企業(yè)都在做的事情，相反，好孩子卻把這一資源主動權(quán)掌握在他方手里，如果未來海外合作伙伴停止合作，就等于徹底斷了好孩子最大的收入來源?！苯獝傉f。

此外，對于重點客戶的過度依賴也是一大隱患。好孩子坦承，在與北美及歐洲市場的國際品牌擁有人保持密切關(guān)系對其業(yè)務(wù)極為重要。截至2007年、2008年、2009年年底及2010年7月31日，分別占其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)所得收益的62.5%、63.8%、63.6%以及63.7%。其中Dorel屬最大客戶，分別在過去三年占其持續(xù)以經(jīng)營所得收益的51.9%、49.3%及50.3%。

截至2007年、2008年、2009年年底及2010年7月31日，好孩子的五大客戶占其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益分別為74.3%、70.7%、67%及60.3%。姜悅告訴記者，對于零售行業(yè)而言，權(quán)衡前五大客戶對企業(yè)營收貢獻的占比，30%是個分水嶺?！耙坏┏^這個數(shù)字，會加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險?！彼f。

截至今年7月31日，好孩子的兒童耐用品零售市場在各地區(qū)市場所占份額分別為歐洲市場28.9%、北美市場34.8%、中國市場23.9%，其余12.3%為其他海外市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國兒童耐用品零售市場近年來強勁增長。過往零售額由2005年10.39億美元增加至2009年的18.05億美元，復(fù)合年增長率為14.8%。

顯然，國內(nèi)市場才是未來最大的盈利增長點，面對國外市場日趨放緩的增長節(jié)奏，好孩子長期堅守的海外策略是否該有所調(diào)整？