親貝網訊 3月24日消息，昨天分析機構羅仕證券將飛鶴國際(NYSE:ADY)的目標股價下調至9.50美元，飛鶴國際股價應聲下跌，以9.63美元收盤，而其當天開盤價為9.9元。

飛鶴國際在周一發(fā)布了2010年第四季度財務報告和年度財務報告。飛鶴國際的業(yè)績令人喜憂參半，在營收增長強勁的同時，毛利率下降和運營成本增加令人失望。盡管飛鶴國際出現營收趨于穩(wěn)定的跡象，并確立了樂觀的業(yè)績目標，但考慮到其營收增長、利潤率變化和財務狀況，羅仕證券稱仍然對其持謹慎態(tài)度。因此維持其“中性”的評級，并將其目標價從12.00美元下調至9.50美元。

運營虧損高于預期。飛鶴國際第四季度實現營業(yè)收6230萬美元，超過羅仕證券和華爾街預計的5440萬美元。每股攤薄收益為4美分，低于此前市場普遍預計的7美分，主要原因是運營虧損達1130萬美元（政府補貼為1200萬美元）。而出現如此巨大的運營虧損，是由于較低的毛利率（31％，低于羅仕證券預計的39％）和較高的銷售費用（2290萬美元，高于羅仕證券預計的1690萬美元）。飛鶴國際持有的現金減少至2060萬美元，而債務總額上升至9740萬美元（意味著債務股本比為60％）。

樂觀的業(yè)績目標。飛鶴國際預計2011財年總收入為2.9億美元，凈利潤為2200至2400萬美元，分別高于市場普遍預計的2.71億美元和1500萬美元。羅仕證券認為，鑒于飛鶴國際目前的銷售速度（每季度銷售額為6000萬美元）和利潤率狀況，這個目標將是個挑戰(zhàn)。

對其前景持謹慎態(tài)度；資產負債表惡化。根據行業(yè)數據，飛鶴國際的市場份額從2009年至2010年期間的4.2％下滑至2010年至2011年期間的3.6％，而國外品牌的市場份額在增加。盡管該公司前三個季度的銷售趨于穩(wěn)定，但羅仕證券認為，由于消費者對中國嬰兒配方奶粉生產商的信心不足，要實現銷售增長面臨著較大困難。此外，利潤率較低的原料奶粉占產品組合中的比重增加，原料價格上漲和銷售及市場營銷（S＆M）費用的增長導致成本結構進一步惡化，羅仕證券預期這些因素將限制利潤的增長。據親貝網了解，羅仕證券十分關注飛鶴國際負債水平的增長，以及從紅杉資本贖回部分股份的支付能力（羅仕證券估計需要6500萬美元）。

此前，紅杉共向飛鶴投入6300萬美元，其中包括4700萬美元現金和一項價值1600萬美元的債轉股計劃。在2009年8月初，飛鶴國際對外宣稱，將以30美元/股的價格，向紅杉資本中國基金定向增發(fā)210萬普通股，由此可融資6300萬美元。

融資的“對賭條款”主要包括：如果飛鶴2009年到2010年每股收益未能完成預期目標，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份。 從本次融資協議執(zhí)行的第三年起，如果飛鶴流通股15個工作日中的收盤價的均價低于每股39美元，紅杉資本將有權要求飛鶴將這部分股份全部贖回。如果2009年到2010年飛鶴達到協議規(guī)定的盈利目標，可以原先的認購價來回購股份;如果未實現盈利目標，回購價格則必須是原先認購價的130%。

據親貝網了解，在2010年9月由于業(yè)績不盡如意觸發(fā)對賭條款，飛鶴向紅杉增發(fā)的52.5萬股作為補償。至此，紅杉的持股增加至262.5萬股。

2011年2月中旬，飛鶴國際公布將回購紅杉持有的262.5萬股股份。飛鶴稱將基于雙方投資協議的基本原則，在未來一年內分四次共向紅杉支付約6300萬美元以及相應的利息。

在羅仕證券看來，飛鶴國際需要進行新的融資以滿足資本充足的要求，并改善資產負債表。

羅仕證券將飛鶴國際2011財年營收預期提高至2.8億（之前營收預期為2.628億美元），以反映其2010年第四季度強勁的營收增長和2011年樂觀的業(yè)績目標，但基于較低的的毛利率和較高的銷售及市場營銷費用，將其每股攤薄收益下調至0.65美元（之前為0.70美元）。羅仕證券預測其2012年營收和每股攤薄收益分別為3.035億美元和0.86美元。據此，羅仕證券將飛鶴乳業(yè)12個月的目標價下調至9.50美元。（部分數據來自于i美股）