整改結果超預期：3 月底全國乳制品及嬰幼兒配方乳粉企業(yè)生產(chǎn)許可重新審核工作全部結束。根據(jù)各地質量技術監(jiān)督部門上報的數(shù)據(jù)，截止3 月31 日，全國1176 家乳制品企業(yè)中（其中，嬰幼兒配方乳粉企業(yè)145 家），有643 家企業(yè)通過了生產(chǎn)許可重新審核（其中，嬰幼兒配方乳粉企業(yè)114 家），107 家企業(yè)停產(chǎn)整改，426 家企業(yè)未通過審核。各地質量技術監(jiān)督部門正在依法注銷未通過審核企業(yè)的乳制品生產(chǎn)許可證，未通過審核和停產(chǎn)整改的企業(yè)將一律停止生產(chǎn)乳制品。此次整改的通過率僅為54.68%，超出我們之前30%淘汰率的估計。

引發(fā)龍頭公司新一輪擴張：我們在2 月底《乳業(yè)整改引發(fā)行業(yè)洗牌》的報告中指出“如果嚴格按照新規(guī)定的標準執(zhí)行，各地50%以上乳企將達不到要求?？紤]到如果大量乳企關閉將會引起一系列的社會連鎖反應，特別是涉及較為偏遠地區(qū)原奶采購、居民乳品供應、以及當?shù)氐木蜆I(yè)和稅收等問題。我們估計具體的執(zhí)行情況會打折扣，預計還是會有30%左右的小企業(yè)被淘汰”此次整改結果表明國家對規(guī)范乳制品行業(yè)的決心和力度極大，對行業(yè)的影響較為深遠。首先，大批不能達到生產(chǎn)條件的小型乳企被淘汰出局，有利于降低行業(yè)在食品安全方面的系統(tǒng)性風險；其次，我國乳品行業(yè)的集中度很高，行業(yè)前5 名的公司的市場份額已經(jīng)達到約60-70%左右，淘汰這些小型乳企之后，市場自然會流向規(guī)模較大的企業(yè)，國內乳制品行業(yè)寡頭壟斷的格局將更加凸顯。另外，近年來困擾我國乳業(yè)的原奶價格居高不下的局面由于過剩產(chǎn)能的淘汰而得到一定程度的緩解，行業(yè)龍頭公司的盈利水平也將相應得到一定程度的提高。我們預計行業(yè)的龍頭公司針對市場和奶源的新一輪擴張即將開始。

總結：根據(jù)此次乳業(yè)清理整頓的結果，結合了解到的情況，我們判斷行業(yè)將會迎來新一輪整合，部分中型規(guī)模的企業(yè)與其過剩產(chǎn)能也將會被淘汰。奶源和市場將進一步向行業(yè)和區(qū)域的龍頭公司集中，更加有利于如伊利、蒙牛等全國性的龍頭公司。我們認為位于市場集中度本來已經(jīng)很高的一線城市由于市場競爭激勵、消費者對產(chǎn)品質量的高要求，因此能夠存活的公司基本都能夠滿足整改的要求，如上海、北京的城市型乳企在當?shù)厥袌鍪芤嬗邢?，但光明、三元如果能夠抓住有利時機，積極開拓周邊市場和資源，如華東和華北市場，將有可能迎來新一輪快速增長；對于偏遠地區(qū)的區(qū)域性乳業(yè)龍頭公司受益較為直接，由于當?shù)匾徊糠种行⌒腿槠蟊魂P停并轉之后，這些區(qū)域龍頭公司將接收這些乳企的奶源和市場，例如位于西南地區(qū)奶水牛資源豐富的特色型乳業(yè)龍頭公司如皇氏乳業(yè)等將長期受益。考慮到此次整改結果將會在一定程度提升市場對于乳品行業(yè)盈利的預期，因此我們提高行業(yè)的投資評級為領先大市-B。