事件:乳業(yè)生產(chǎn)許可證重審力度超預期。根據(jù)質(zhì)檢總局披露,截止3月31日,全國1176家乳制品企業(yè)中(其中,嬰幼兒配方乳粉企業(yè)145家),有643家企業(yè)通過了生產(chǎn)許可重新審核(其中,嬰幼兒配方乳粉企業(yè)114家),占55%;107家企業(yè)停產(chǎn)整改,占9%;426家企業(yè)未通過審核,占36%。

預計關停企業(yè)騰出市場份額約4-7%,將增厚伊利年收入約4-7%。10年1-11月乳制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)828家(年銷售收入500萬元以上企業(yè)),共實現(xiàn)收入1723億元,按全年1900億計算,關停乳企市場份額約76-133億元,按伊利現(xiàn)有市場份額15.8%計算(算法是伊利10年銷售收入300億/1900億=15.8%),重審許可證將增厚伊利收入約12-21億元,占伊利年銷售收入約4-7%。

本次審核將進一步提升伊利等龍頭企業(yè)市場占有率,我國乳業(yè)有望重復美國等國家乳業(yè)行業(yè)集中度不斷提高的故事。美國60年代出臺聯(lián)邦鮮乳行銷法案(FederalMilkMarketingOrders)整頓全國乳業(yè)價格體系后,行業(yè)集中度不斷提高。以奶酪生產(chǎn)為例,1970年到2003年,奶酪生產(chǎn)廠家從963家下降到403家,下降58.4%。每家平均產(chǎn)量從229萬磅上升到2214萬磅,年均增長率10.4%。

本次審核將顯著提升行業(yè)準入門檻,乳制品再出現(xiàn)行業(yè)性食品安全問題的概率降低。目前政策規(guī)定,進入乳制品工業(yè)的出資人必須具有穩(wěn)定可控的奶源基地,經(jīng)濟實力和抗風險能力強。新建乳制品加工項目已有穩(wěn)定可控的奶源基地產(chǎn)生鮮乳數(shù)量不低于加工能力的40%,改(擴)建項目不低于原有加工能力的75%。

液態(tài)乳生產(chǎn)企業(yè)所用生鮮乳100%使用穩(wěn)定可控奶源基地產(chǎn)的生鮮乳,配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)所用原料50%以上為穩(wěn)定可控奶源基地產(chǎn)的生鮮乳等。

本次審核將減少乳企間爭搶奶源的現(xiàn)象,今年原奶價格上升趨勢有望減緩。過去,伊利等大型企業(yè)在采購原奶會遇到地方小乳企的惡意競爭,哄抬價格。今后這種現(xiàn)象會有所減少。事實上,今年二月初起,農(nóng)業(yè)部10省市原奶價格就維持在3.2元左右,結(jié)束了自10年初以來持續(xù)上漲的趨勢。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖,北方奶牛產(chǎn)奶量上升,加上收奶乳企數(shù)量銳減,我們認為原奶價格上升趨勢有望減緩。另外,伊利今年還推出了迪士尼包裝的大果粒酸奶和兒童優(yōu)酪酸牛奶等高毛利新品,成本壓力進一步緩解。

伊利自三聚氰胺后加快產(chǎn)能全國化布局,已為行業(yè)集中度進一步提升夯實基礎。2009年以來,伊利先后在內(nèi)蒙、華北、東北、山東、寧夏、廣東等地投資近27.8億元用于擴產(chǎn)。上述項目達產(chǎn)后,公司將新增年產(chǎn)液態(tài)奶110萬噸、酸奶60萬噸、冷飲4.2萬噸和奶粉9萬噸的生產(chǎn)能力。

略微上調(diào)11、12年盈利預測,我們目前預計伊利10-13年EPS分別為0.893、1.333和1.427元,增長10.2%、49.3%和7.1%,其中主業(yè)貢獻EPS分別為0.893、1.098和1.427元,增長10%、23%和30%。預計伊利一季度主業(yè)貢獻的EPS有望增長20%以上(奶粉收入增長25%左右),考慮0.23元投資收益后,整體一季報預計增長165%。目前動態(tài)市銷率僅0.76,加上尚未行權(quán)預期,中長期投資價值凸顯,建議逐漸“買入”。