光明乳業(yè)（600597）：戰(zhàn)略調(diào)整見成果，樂見奶粉大發(fā)展

“常溫奶突破”戰(zhàn)略取得初步成功，目前已經(jīng)占據(jù)公司銷售收入40%。公司2011年戰(zhàn)略繼續(xù)升級，常溫業(yè)務由突破轉(zhuǎn)向做強，重點以收購新西蘭奶粉公司為契機實現(xiàn)奶粉業(yè)務“突破”，由于奶粉中高檔嬰幼奶粉業(yè)務于可預見的一段時期內(nèi)仍是乳制品行業(yè)毛利率最高的品種之一，因此我們認為公司由此進入規(guī)模和效益并重的發(fā)展新時期。預計2011-2013每股收益0.238元、0.317元、0.348元，目標價上調(diào)至11.50元，維持持有評級。

支撐評級的要點

收入增長較快，“突破常溫”取得階段性重大成果，未來將以做強為戰(zhàn)略方向。

奶粉業(yè)務增長較快，基數(shù)小是一個原因，另外一個原因是公司長期對其不夠重視，2011年新戰(zhàn)略將奶粉業(yè)務地位提升，奶粉業(yè)務有望升級發(fā)展。

股權(quán)激勵行之有效，公司釋放業(yè)績的動力較強，但另一方面也限制了市場對其業(yè)績高增的想象。

小企業(yè)小產(chǎn)能的淘汰對改變?nèi)闃I(yè)競爭的整體格局影響有限，但對全國布局的品牌乳企仍有一定有利影響。未來市場競爭環(huán)境凈化有利于企業(yè)盈利恢復。

城鎮(zhèn)率提升，居民對鮮奶價值認知逐步提升，消費人群總體擴大，鮮奶業(yè)務優(yōu)勢仍有長期發(fā)展和鞏固基礎(chǔ)。

評級面臨的主要風險

原奶價格持續(xù)上漲引起毛利率水平下降。

奶粉業(yè)務業(yè)績不及預期。

估值

我們將目標價由10.13元調(diào)高至11.50元，維持持有評級。

機構(gòu)來源：中銀國際