業(yè)績略低于預(yù)期。公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7361萬元，同比增長0.05%，歸屬于上市公司股東的凈利潤623萬元，同比增長39.11%，對應(yīng)EPS為0.07元，略低于我們的預(yù)期。

動漫玩具提升公司盈利水平。公司一季度毛利率為22.61%，同比增長3.36個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的原因是動漫玩具收入占比的提升，動漫玩具作為公司盈利水平最高的產(chǎn)品，其收入占比提升將帶動公司整體盈利水平的提升。公司當(dāng)前動漫玩具收入占比仍有較大的提升空間，我們認(rèn)為公司盈利能力有望動漫玩具業(yè)務(wù)的拓展而不斷提升，目前公司正處于盈利能力不斷提升的上升通道之中。

智能玩具收入下滑。由于客戶定單減少，公司在去年下半年開始智能玩具收入有所下滑，今年一季度仍未有起色，這也是業(yè)績略低于預(yù)期的主要原因。因?yàn)橐患径仁切袠I(yè)的淡季，銷售收入占全年比重為12%左右，智能玩具訂單能否恢復(fù)主要看第三季度，我們對公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)跟蹤。

財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少204.77%，主要是由于公司尚未使用的募集資金產(chǎn)生了利息收入和減少銀行貸款所致。

我們看好公司不斷加大對動漫玩具的開發(fā)。募集資金投資項(xiàng)目《音樂奇?zhèn)b》現(xiàn)已完成第一部分（共52集），已于今年3月20日開始在全國部分省市衛(wèi)視頻道、少兒頻道播放；同時(shí)，公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也在不斷開展中。今年公司將在深圳建立產(chǎn)品創(chuàng)意部，利用內(nèi)外資源加快動漫創(chuàng)意產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)意工作。我們認(rèn)為，公司成功走入“動漫+玩具”盈利模式后，未來將繼續(xù)加大動漫衍生產(chǎn)品的開發(fā)力度，不斷創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。

維持“增持”評級。我們測算公司11、12EPS分別為0.76元和1.01元，目前股價(jià)對應(yīng)11、12年P(guān)E分別為37.8X和28.3X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動、動漫制作和產(chǎn)品推廣達(dá)不到預(yù)期水平。