莫斯利安巧力突圍常溫奶市場。光明在常溫奶市場上一直不占優(yōu)勢，但是公司另辟蹊徑，于09年推出常溫酸奶莫斯利安，上市兩年在華東區(qū)域推廣，年銷售收入10 年突破2 億元。我們認為莫斯利安有望成為光明新一款明星單品，常溫酸奶擴大了產(chǎn)品的運輸半徑，突破冷鏈限制，同時當前具有相對純奶更高的滲透率。莫斯利安有望重演常溫純奶過去十年的輝煌歷史，我們看好莫斯利安今年推向全國后的市場表現(xiàn)。

進軍國內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場。國產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進口奶粉品牌市場份額不斷提升，擁有充分的定價權(quán)。在輪番漲價后目前與國產(chǎn)奶粉的價差已高達兩倍，隨著國產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場。公司收購新西蘭Synlait Milk 奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11 年年底進軍高端奶粉市場。我們認為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢，奶粉業(yè)務未來將為公司貢獻大幅利潤。

巴氏奶穩(wěn)定貢獻利潤并會成為公司未來利潤的重要增長點。巴氏奶毛利率高，是光明利潤的穩(wěn)定來源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競爭對手的進入。同時我們認為隨著消費者收入水平及健康意識的不斷提高，巴氏奶的市場份額有望提升。公司將充分受益于未來巴氏奶的崛起。

首次給予公司增持的投資評級。我們用PS 法對公司進行估值，根據(jù)預測，公司11，12 13 年銷售收入分別為118.53 億，137.13 億，156.28 億，對應11,12,13 年PS 為0.81，0.70，0.61。低于行業(yè)均值，相對公司歷史 PS 均值1.3 亦有較大調(diào)整空間，首次給予公司增持的投資評級，目標價10.5 元，對應11 年PS 0.93。

風險因素：1）莫斯利安全國推廣低于預期，2）新西蘭工廠推遲完工，3）銷售費用大幅提高，4）食品安全問題。