4月23日，老牌上市公司新疆天宏公告稱，擬實施重大資產(chǎn)重組，變身為乳制品生產(chǎn)企業(yè)。重組后的新疆天宏將形成巴氏奶、UTH、酸奶、乳飲料和其他乳制品五大系列100余個產(chǎn)品品種，合計產(chǎn)能達到日處理400噸鮮奶的水平。這對去年6月6日過會的麥趣爾集團股份有限公司（以下簡稱“麥趣爾”）不是一個好消息。這意味著它除了要應(yīng)付蒙牛、伊利、光明三大液體乳業(yè)巨頭的壓力之外，又新增了一位強有力的本土競爭對手。

液體乳業(yè)由于之前層出不窮的負面報道影響，全行業(yè)都面臨消費者信心不足。而且，業(yè)內(nèi)人士分析，麥趣爾報告期的高增長態(tài)勢，接近兩成都依賴政府的稅收優(yōu)惠政策。此次募投項目也過于激進，盲目擴大生產(chǎn)線、加快開設(shè)門店。上市之后，前景堪憂。

行業(yè)競爭異常激烈

對于麥趣爾來說，盡管新疆天宏是新殺入的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，卻最不可小覷。

麥趣爾的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于新疆的烏魯木齊、昌吉地區(qū)。2009 年、2010年和2011年該區(qū)域主營業(yè)務(wù)收入占公司全部主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.30%、68.62%和70.06%。顯然，新疆地區(qū)是麥趣爾現(xiàn)在和未來的業(yè)務(wù)發(fā)展重點區(qū)域。麥趣爾認為自己最大的優(yōu)勢是，“針對新疆地區(qū)少數(shù)民族眾多、市場廣闊的特點開發(fā)出了清真特色的滅菌乳、調(diào)制乳等系列乳制品，很好地滿足了新疆消費者的需求。”值得一提的是，作為新疆領(lǐng)先的地方品牌，公司在新疆的市場占有率竟然連年下滑，由2008年的17%下降到2010年的11%。

根據(jù)新疆天宏將被置入的天潤公司介紹，公司同樣準備深耕新疆市場。據(jù)了解，公司奶制品2011年被授予新疆名牌產(chǎn)品，2012年榮獲第十屆中國國際農(nóng)產(chǎn)品交易會金獎。

與此同時，為了在充分競爭的市場取得最大利益，乳業(yè)大佬們一刻都不能停息。

伊利乳業(yè)最近投入10億元開建年產(chǎn)45萬噸高端乳制品生產(chǎn)線，據(jù)了解，項目建成之后，將成為全世界最大的單體液態(tài)奶工廠。不久之前，伊利乳業(yè)在新西蘭投資建設(shè)的年產(chǎn)4.7萬噸嬰幼兒配方奶粉項目剛剛獲國家發(fā)改委批準。

而國內(nèi)最早在投資新西蘭奶粉生產(chǎn)項目的是光明乳業(yè)，光明乳業(yè)通過2010年收購的新西蘭Synlait Milk（新萊特），在新西蘭坎特伯雷的雪山牧場建立了培兒貝瑞的生產(chǎn)基地。

5月8日，蒙牛乳業(yè)則宣布增加對中國最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)的股份，增持后持股量從原有的1%增至約28%，蒙牛將成為現(xiàn)代牧業(yè)最大單一股東?，F(xiàn)代牧業(yè)是中國最大的鮮乳供應(yīng)商。外界認為此舉將確保蒙牛獲得優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)，同時蒙牛也用來抗衡2012年的銷售收入首次下滑。

下滑更嚴重的是二線乳業(yè)，同樣采用區(qū)域化（主要集中于云南）、差異化銷售策略的皇氏乳業(yè)2012年的凈利潤下滑超四成。

國內(nèi)液態(tài)奶競爭已經(jīng)是競爭如此激烈，國外還有很多品牌正“虎視眈眈”，麥趣爾未來壓力，可想而知。

募投項目“大躍進”

麥趣爾此次IPO募投最主要的項目是新增一條“日處理300噸生鮮乳生產(chǎn)線”，目前公司有一條“日處理100噸生鮮乳生產(chǎn)線”。投行人士認為，新建一條三倍于目前產(chǎn)能的生產(chǎn)線，且項目投產(chǎn)當(dāng)年就增加1.5倍的產(chǎn)能，這對于一個在烏昌地區(qū)銷量占70%以上的新疆地方奶企來說，未來如何消化產(chǎn)能不得不讓人懷疑。

投行人士進一步分析，乳品行業(yè)是一個非爆發(fā)式增長的行業(yè)，全國近幾年生鮮乳產(chǎn)量增速一直保持在5%以下，增幅不大。新疆牛奶的產(chǎn)量增速比全國稍高，但也不過20%左右。麥趣爾在2009年至2011年近三年增長率平均不到10%，且在新疆的市場占有率連年下滑，2011年只有11%左右。

根據(jù)招股說明書，公司未有實質(zhì)性的營銷措施，僅在招股書中羅列了投產(chǎn)后每年向各種渠道增加的供應(yīng)量，至于這些渠道如何接受突然增加3倍上的供貨，并沒有具體可行的舉措。

麥趣爾另外一個重點募投項目是烘焙連鎖新疆營銷網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計新增42家門店和6家中央工廠。公司自收購這塊業(yè)務(wù)之來，僅有三年多的運作經(jīng)驗，現(xiàn)有36家門店。這三年來，除了每年毛利率稍有增長之外，其它并無建樹。更令人關(guān)注的是，雖然2010年和2011年的營收比2009年的營收有所增長，但單店營收卻出現(xiàn)了嚴重下滑，2011年單店營收僅有279萬，比2009年少了47萬。另外，公司的烘焙連鎖業(yè)務(wù)的市場占有率也由2009年的9.7%下降到了2010年的7.7%。

根據(jù)招股說明書，麥趣爾此次募投項目測算的單店營收竟高達462萬，遠高于報告期均值。投行人士分析，報告期每年僅增加6、7家門店，而上市之后，卻計劃兩年內(nèi)增加42家，亦遠超目前增速。由此可見，公司對以后在烘焙領(lǐng)域的發(fā)展過于樂觀。

稅收優(yōu)惠幅度大

根據(jù)財務(wù)報表，麥趣爾報告期營業(yè)利潤增長不到10%，稅收補貼占凈利潤接近兩成。2009 年、2010 年和2011 年，麥趣爾股份、麥趣爾食品享受所得稅稅收優(yōu)惠的金額合計分別為491.09 萬元、599.72萬元和937.24 萬元，占公司凈利潤的比重分別為12.40%、13.62%和17.58%。也正是由于政府補貼力度加大，所得稅費用降低，才使得公司2009年到2011凈利潤增長近30%。

另外，有知情人士爆料，公司前三年的烘焙連鎖收入數(shù)據(jù)有作假嫌疑。招股書上顯示，2009年烏魯木齊友好北路一分店有162平方米，年租金16萬，而當(dāng)年營收卻高達1090萬。而知名烘培品牌85度C，其在上海繁華路段的一個100多平米的小店，24小時營業(yè)，其一年營業(yè)額也不過1000多萬，而店面租金卻高達100萬以上。