4月23日，老牌上市公司新疆天宏公告稱，擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組，變身為乳制品生產(chǎn)企業(yè)。重組后的新疆天宏將形成巴氏奶、UTH、酸奶、乳飲料和其他乳制品五大系列100余個(gè)產(chǎn)品品種，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到日處理400噸鮮奶的水平。這對(duì)去年6月6日過(guò)會(huì)的麥趣爾集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麥趣爾”）不是一個(gè)好消息。這意味著它除了要應(yīng)付蒙牛、伊利、光明三大液體乳業(yè)巨頭的壓力之外，又新增了一位強(qiáng)有力的本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

液體乳業(yè)由于之前層出不窮的負(fù)面報(bào)道影響，全行業(yè)都面臨消費(fèi)者信心不足。而且，業(yè)內(nèi)人士分析，麥趣爾報(bào)告期的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，接近兩成都依賴政府的稅收優(yōu)惠政策。此次募投項(xiàng)目也過(guò)于激進(jìn)，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)線、加快開(kāi)設(shè)門(mén)店。上市之后，前景堪憂。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈

對(duì)于麥趣爾來(lái)說(shuō)，盡管新疆天宏是新殺入的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，卻最不可小覷。

麥趣爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于新疆的烏魯木齊、昌吉地區(qū)。2009 年、2010年和2011年該區(qū)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占公司全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.30%、68.62%和70.06%。顯然，新疆地區(qū)是麥趣爾現(xiàn)在和未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)區(qū)域。麥趣爾認(rèn)為自己最大的優(yōu)勢(shì)是，“針對(duì)新疆地區(qū)少數(shù)民族眾多、市場(chǎng)廣闊的特點(diǎn)開(kāi)發(fā)出了清真特色的滅菌乳、調(diào)制乳等系列乳制品，很好地滿足了新疆消費(fèi)者的需求。”值得一提的是，作為新疆領(lǐng)先的地方品牌，公司在新疆的市場(chǎng)占有率竟然連年下滑，由2008年的17%下降到2010年的11%。

根據(jù)新疆天宏將被置入的天潤(rùn)公司介紹，公司同樣準(zhǔn)備深耕新疆市場(chǎng)。據(jù)了解，公司奶制品2011年被授予新疆名牌產(chǎn)品，2012年榮獲第十屆中國(guó)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品交易會(huì)金獎(jiǎng)。

與此同時(shí)，為了在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)取得最大利益，乳業(yè)大佬們一刻都不能停息。

伊利乳業(yè)最近投入10億元開(kāi)建年產(chǎn)45萬(wàn)噸高端乳制品生產(chǎn)線，據(jù)了解，項(xiàng)目建成之后，將成為全世界最大的單體液態(tài)奶工廠。不久之前，伊利乳業(yè)在新西蘭投資建設(shè)的年產(chǎn)4.7萬(wàn)噸嬰幼兒配方奶粉項(xiàng)目剛剛獲國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)。

而國(guó)內(nèi)最早在投資新西蘭奶粉生產(chǎn)項(xiàng)目的是光明乳業(yè)，光明乳業(yè)通過(guò)2010年收購(gòu)的新西蘭Synlait Milk（新萊特），在新西蘭坎特伯雷的雪山牧場(chǎng)建立了培兒貝瑞的生產(chǎn)基地。

5月8日，蒙牛乳業(yè)則宣布增加對(duì)中國(guó)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)的股份，增持后持股量從原有的1%增至約28%，蒙牛將成為現(xiàn)代牧業(yè)最大單一股東?，F(xiàn)代牧業(yè)是中國(guó)最大的鮮乳供應(yīng)商。外界認(rèn)為此舉將確保蒙牛獲得優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)，同時(shí)蒙牛也用來(lái)抗衡2012年的銷(xiāo)售收入首次下滑。

下滑更嚴(yán)重的是二線乳業(yè)，同樣采用區(qū)域化（主要集中于云南）、差異化銷(xiāo)售策略的皇氏乳業(yè)2012年的凈利潤(rùn)下滑超四成。

國(guó)內(nèi)液態(tài)奶競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，國(guó)外還有很多品牌正“虎視眈眈”，麥趣爾未來(lái)壓力，可想而知。

募投項(xiàng)目“大躍進(jìn)”

麥趣爾此次IPO募投最主要的項(xiàng)目是新增一條“日處理300噸生鮮乳生產(chǎn)線”，目前公司有一條“日處理100噸生鮮乳生產(chǎn)線”。投行人士認(rèn)為，新建一條三倍于目前產(chǎn)能的生產(chǎn)線，且項(xiàng)目投產(chǎn)當(dāng)年就增加1.5倍的產(chǎn)能，這對(duì)于一個(gè)在烏昌地區(qū)銷(xiāo)量占70%以上的新疆地方奶企來(lái)說(shuō)，未來(lái)如何消化產(chǎn)能不得不讓人懷疑。

投行人士進(jìn)一步分析，乳品行業(yè)是一個(gè)非爆發(fā)式增長(zhǎng)的行業(yè)，全國(guó)近幾年生鮮乳產(chǎn)量增速一直保持在5%以下，增幅不大。新疆牛奶的產(chǎn)量增速比全國(guó)稍高，但也不過(guò)20%左右。麥趣爾在2009年至2011年近三年增長(zhǎng)率平均不到10%，且在新疆的市場(chǎng)占有率連年下滑，2011年只有11%左右。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司未有實(shí)質(zhì)性的營(yíng)銷(xiāo)措施，僅在招股書(shū)中羅列了投產(chǎn)后每年向各種渠道增加的供應(yīng)量，至于這些渠道如何接受突然增加3倍上的供貨，并沒(méi)有具體可行的舉措。

麥趣爾另外一個(gè)重點(diǎn)募投項(xiàng)目是烘焙連鎖新疆營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)新增42家門(mén)店和6家中央工廠。公司自收購(gòu)這塊業(yè)務(wù)之來(lái)，僅有三年多的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)有36家門(mén)店。這三年來(lái)，除了每年毛利率稍有增長(zhǎng)之外，其它并無(wú)建樹(shù)。更令人關(guān)注的是，雖然2010年和2011年的營(yíng)收比2009年的營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但單店?duì)I收卻出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑，2011年單店?duì)I收僅有279萬(wàn)，比2009年少了47萬(wàn)。另外，公司的烘焙連鎖業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率也由2009年的9.7%下降到了2010年的7.7%。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，麥趣爾此次募投項(xiàng)目測(cè)算的單店?duì)I收竟高達(dá)462萬(wàn)，遠(yuǎn)高于報(bào)告期均值。投行人士分析，報(bào)告期每年僅增加6、7家門(mén)店，而上市之后，卻計(jì)劃兩年內(nèi)增加42家，亦遠(yuǎn)超目前增速。由此可見(jiàn)，公司對(duì)以后在烘焙領(lǐng)域的發(fā)展過(guò)于樂(lè)觀。

稅收優(yōu)惠幅度大

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，麥趣爾報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不到10%，稅收補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)接近兩成。2009 年、2010 年和2011 年，麥趣爾股份、麥趣爾食品享受所得稅稅收優(yōu)惠的金額合計(jì)分別為491.09 萬(wàn)元、599.72萬(wàn)元和937.24 萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的比重分別為12.40%、13.62%和17.58%。也正是由于政府補(bǔ)貼力度加大，所得稅費(fèi)用降低，才使得公司2009年到2011凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近30%。

另外，有知情人士爆料，公司前三年的烘焙連鎖收入數(shù)據(jù)有作假嫌疑。招股書(shū)上顯示，2009年烏魯木齊友好北路一分店有162平方米，年租金16萬(wàn)，而當(dāng)年?duì)I收卻高達(dá)1090萬(wàn)。而知名烘培品牌85度C，其在上海繁華路段的一個(gè)100多平米的小店，24小時(shí)營(yíng)業(yè)，其一年?duì)I業(yè)額也不過(guò)1000多萬(wàn)，而店面租金卻高達(dá)100萬(wàn)以上。