奧飛動漫在以下三個方面加強了動漫產業(yè)鏈的布局：(1) IP 創(chuàng)造：原創(chuàng)與收購雙輪驅動。奧飛動漫自有IP 基本成熟，市場地位穩(wěn)固；通過收購豐富IP 體系。(2) IP 傳播：動畫電影市場有望爆發(fā)，奧飛有望受益于其強勁的系列IP 電影制作、運營能力及成熟的配套衍生品。(3) IP 貨幣化：外延布局手機游戲，分享手游行業(yè)爆發(fā)性增長；漫游互動，增加盈利變現(xiàn)載體，最大化奧飛動漫產業(yè)鏈價值。我們將目標價上調21%至人民幣39.72 元，重申買入評級并將奧飛加入我們的強力買入名單。

推動因素

(1) 動畫電影市場有望爆發(fā)。奧飛動漫2014 年預計將推出4-5 部動畫電影，我們預計有望創(chuàng)造人民幣4-5 億元票房，并帶動相關衍生品銷售額進入高峰。

(2) 游戲板塊加速IP 貨幣化進程。奧飛動漫外延收購的手游奧飛動漫愛樂游與方寸科技已擁有“怪物X 聯(lián)盟”等高流水作品及知名游戲IP。我們認為后續(xù)推出的手游大作有望創(chuàng)造高流水；同時進一步豐富和提升奧飛動漫動漫品牌方陣資源，最大化奧飛動漫動漫產業(yè)鏈價值。

(3) 攜手孩之寶，布局海外渠道。我們認為，借助孩之寶的強勢渠道和運營體系，奧飛動漫優(yōu)質玩具悠悠球等有望順利進入北美、歐洲市場；我們預計隨著合資奧飛動漫生產線的投產，2014-15 年海外收入將有明顯提升。

估值

我們將奧飛動漫2013-16 年盈利預測調整了-8%至+3%，主要反映奧飛動漫7 月發(fā)行人民幣5 億元規(guī)模債券后財務費用有所增加。同時，我們將目標PEG 倍數(shù)上調至1.50 倍（原為1.38 倍），以反映奧飛動漫動漫產業(yè)鏈布局的完善；因此將基于PEG 的12 個月目標價上調至人民幣39.72 元。

主要風險

玩具銷售及/或電影票房收入低于預期/并購失敗。