投資建議:目標(biāo)價(jià)46.8,維持“增持”評級。公司2013年凈利潤符合我們的預(yù)期,預(yù)計(jì)未來隨著天拓科技并表,游戲業(yè)務(wù)利潤占比將顯著提升,此外,互動娛樂布局將持續(xù)推進(jìn),不考慮攤薄,維持2014-2015年EPS預(yù)測1.02/1.50元(攤薄后2014-2015年EPS為0.83/1.22元),維持目標(biāo)價(jià)46.8元,維持“增持”評級。

車模業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,嬰童用品及并購貢獻(xiàn)主要業(yè)績增長。2013年?duì)I收22.19億元,同比增長98.42%,歸母凈利1.34億元,同比增長25.17%。其中,四季度營收5.73億元,同比增長37.55%,凈利潤0.47億元,同比增長27.10%。四季度利潤的增長主要來自:①嬰童用品及玩具車放量增長,2013年下半年玩具車收入增長175%;②暢娛天下、谷果軟件分別自2013年9月、11月合并報(bào)表。

游戲業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn),二季度并表貢獻(xiàn)業(yè)績。正在開發(fā)和內(nèi)測的游戲產(chǎn)品將逐步上線,開始貢獻(xiàn)盈利,包括天拓網(wǎng)頁游戲《龍騎士傳》、《再世仙緣》、《英雄戰(zhàn)歌》和《永恒之城》等,手游產(chǎn)品《有仙氣》、《屠龍者》、《傲血三國》和《魔界之王》等;暢娛天下除《醉江山》、《名將風(fēng)云》外,還有多款游戲處在開發(fā)及內(nèi)測階段。

打造互動娛樂平臺,外延并購不止步。我們認(rèn)為,公司有望借助資本市場力量,繼續(xù)推進(jìn)互動娛樂平臺布局。市場對公司進(jìn)入新領(lǐng)域的認(rèn)識停留在游戲開發(fā)上,尚未充分認(rèn)識到互動娛樂平臺的戰(zhàn)略布局正在起步,三次收購行為已經(jīng)踏出打造星輝互動娛樂平臺的重要一步。

風(fēng)險(xiǎn):對騰訊平臺依賴度高;核心技術(shù)人員流失等。