葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“葵花藥業(yè)”）近期于證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露了IPO招股說明書，公司擬登陸深交所，公開發(fā)行不超過3650萬股，募集資金約20.13億元。

2011年，葵花藥業(yè)就已通過環(huán)保核查，最終上市計(jì)劃被IPO暫停所打斷，當(dāng)時(shí)葵花藥業(yè)計(jì)劃發(fā)行不超過3650萬股，募集資金約11.1億元。如今卷土重來的葵花藥業(yè)仍計(jì)劃發(fā)行不超過3650萬股，募集資金增加了9億元。

報(bào)告期內(nèi)，2011-2013年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到65.10%、59.97%和58.59%，高于同行業(yè)平均水平近20%。公司共計(jì)投入20.13億元的8個(gè)項(xiàng)目中，投資金額最高的項(xiàng)目是“償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金”，只此一項(xiàng)就占到融資總額20.13億元的44.71%，為9億元。上市融資成為公司難解的債務(wù)負(fù)擔(dān)的出口。

除此之外，以中成藥為發(fā)展重點(diǎn)的葵花藥業(yè)，面臨中藥材價(jià)格在2009-2011年的三年間2倍漲幅的嚴(yán)峻形勢，其價(jià)格本身容易受到種植成本、市場需求、天氣狀況及游資炒作等諸多因素的影響而出現(xiàn)較大波動(dòng)。公司上市后的利潤水平仍有待考驗(yàn)。

“有太陽的地方就有葵花。”鋪天蓋地的廣告宣傳使葵花藥業(yè)成為盡人皆知的藥企品牌，而多年來頻繁的產(chǎn)品質(zhì)量問題，使這一廣告詞早已言過其實(shí)。而在招股書“產(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn)”中，公司僅以“產(chǎn)品仍有可能因流通環(huán)節(jié)存儲不當(dāng)?shù)仍蛭催_(dá)到質(zhì)量控制要求、侵害患者權(quán)益的情形”帶過。

時(shí)代周報(bào)記者日前就上述問題聯(lián)系葵花藥業(yè)，截至發(fā)稿之日，仍未獲得答復(fù)。

近半數(shù)募資為還債

招股書顯示，葵花藥業(yè)本次上市計(jì)劃發(fā)行3650萬股股票，根據(jù)市場和詢價(jià)情況確定募集資金數(shù)額。公司募投項(xiàng)目包括五?？ㄆ瑒?、膠囊劑、顆粒劑、口服液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，重慶公司“退城入園”搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目，唐山公司現(xiàn)代生物制藥項(xiàng)目等8項(xiàng)。而這其中，投資總額達(dá)9億元的首要投入項(xiàng)目竟是“償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金”，只此一項(xiàng)就占到融資總額20.13億元的44.71%。

記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，葵花藥業(yè)的資金主要來源于自身積累和向商業(yè)銀行借款。2011-2013年各報(bào)告期末，公司銀行借款的金額分別為7.13億元、7.15億元和6.82億元，截至2013年12月31日，公司銀行借款占負(fù)債總額的比例為55.50%。

報(bào)告期內(nèi)，201-2013年末，葵花藥業(yè)負(fù)債總計(jì)分別為10.14億元、11.36億元和12.30億元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為8.29億元、9.71億元和9.72億元，占負(fù)債總額的81.76%、85.48%和79.02%。這一居高不下的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司擬投資9億元的“償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目成為葵花藥業(yè)本次上市的不時(shí)之需。

公司自2010年開始逐步啟動(dòng)佳木斯公司異地建廠項(xiàng)目、伊春擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目等一系列重大工程，這些項(xiàng)目所需資金量較大，工程周期較長，主要通過對外負(fù)債（主要是銀行短期借款）的方式進(jìn)行投入，這使得報(bào)告期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，2011年、2012年和2013年末該指標(biāo)分別達(dá)到65.10%、59.97%和58.59%，高于同行業(yè)平均水平近20%。

2013年末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.12和0.75。與同行業(yè)上市公司相比，報(bào)告期內(nèi)，葵花藥業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均值。

葵花藥業(yè)在招股書中坦承，公司面臨一定的償債壓力，公司雖然一直重視維系銀企關(guān)系，但隨著產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大以及募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施，公司資金需求進(jìn)一步增加，若資本金不能得到有效補(bǔ)充，公司發(fā)展面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，公司單一的銀行負(fù)債融資方式使公司面臨到期債務(wù)的清償壓力，盡管“公司在銀行的信用良好”，但單純依賴銀行借款的籌資方式使公司面臨融資渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)。

原材料漲價(jià)兩倍

葵花藥業(yè)重點(diǎn)發(fā)展中成藥，以化學(xué)藥和生物藥為兩翼，圍繞消化系統(tǒng)用藥、兒科用藥、呼吸感冒用藥、婦科用藥、風(fēng)濕骨病用藥、心腦血管用藥六大領(lǐng)域布局產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品為胃康靈膠囊、護(hù)肝片、小兒肺熱咳喘口服液、小兒氨酚黃那敏顆粒、康婦消炎栓、小兒化痰止咳顆粒等。

根據(jù)中藥材天地網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)國內(nèi)中藥材價(jià)格指數(shù)（綜合200）最高點(diǎn)約2930點(diǎn)，最低點(diǎn)約2180點(diǎn)，波動(dòng)幅度約34%。另外，中藥材綜合200指數(shù)自2009年初至2011年從1000點(diǎn)左右一路上漲至2900余點(diǎn)，累計(jì)漲幅近2倍。

公司生產(chǎn)所需要的主要中藥材均已經(jīng)得到大面積的成功種植，市場供應(yīng)充足，可以通過市場直接采購。但中藥材價(jià)格容易受到種植成本、市場需求、天氣狀況及游資炒作等諸多因素的影響而出現(xiàn)較大波動(dòng)。

如果未來公司生產(chǎn)所需的主要中藥材價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲或異常波動(dòng)，而公司采購部門未能及時(shí)把握主要原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢時(shí)，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

另一方面，公司產(chǎn)品中有402種藥品列入醫(yī)保目錄，181種藥品列入基本藥物目錄。公司主要產(chǎn)品中，護(hù)肝片被列入醫(yī)保目錄甲類及基本藥物目錄，胃康靈膠囊被列入醫(yī)保目錄乙類，康婦消炎栓被列入醫(yī)保目錄乙類。隨著國家推行藥品降價(jià)措施的力度不斷加大，公司現(xiàn)有政府定價(jià)產(chǎn)品中，部分品種又存在降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，公司下屬子公司五常葵花、伊春公司、重慶公司等在報(bào)告期內(nèi)得到了當(dāng)?shù)卣嚓P(guān)部門的大力支持，2011年、2012年和2013年度，公司所獲政府補(bǔ)助計(jì)入當(dāng)期損益的金額分別為3740.97萬元、3237.02萬元和3971.89萬元，分別占當(dāng)年利潤總額的14.61%、11.06%和11.45%。

由于政府補(bǔ)助具有一定的不確定性，若政府相關(guān)鼓勵(lì)政策發(fā)生變化或本公司不再符合取得政府補(bǔ)助的條件，則公司存在因政府補(bǔ)助收入減少而影響公司利潤水平的風(fēng)險(xiǎn)。再加上原材料成本上漲與藥品價(jià)格下降的雙方面擠壓，葵花藥業(yè)上市后的盈利能力仍面臨多重考驗(yàn)。

藥品屢陷虛假廣告危機(jī)

2013年2月5日的消息顯示，葵花藥業(yè)葵花康寶旗下藥品小兒氨酚烷胺顆粒因被國家禁止1歲以下的嬰兒服用，5歲以下的兒童也不推薦使用而修改了其說明書。有媒體報(bào)道指出，含有鹽酸金剛烷胺的藥物主要是抗流感病毒的，很多感冒藥里含有這種成分，但大多數(shù)都是非處方藥品，就是人們常說的OTC藥品。

據(jù)悉，此類藥物進(jìn)入人體后，一般要通過肝臟、腎臟代謝轉(zhuǎn)化、排泄清除。3歲以下的嬰幼兒，尤其是1歲以內(nèi)的孩子，肝、腎等器官發(fā)育未成熟，肝、腎功能不全，器官很容易被藥物損傷。此前，葵花康寶小兒氨酚烷胺顆粒說明書注意事項(xiàng)中稱，1歲以下兒童應(yīng)在醫(yī)師指導(dǎo)下使用，并未對該年齡段兒童用藥加以明言禁止。

葵花藥業(yè)“有太陽的地方就有葵花”的廣告語再次成為眾矢之的。在此之前，2011年申請IPO的葵花藥業(yè)就曾被披露產(chǎn)品不合格、虛假宣傳、推卸事故責(zé)任、排放超標(biāo)等問題。

2010年廣東省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布2009年第二季度藥品質(zhì)量公告劣藥不合格名單（二），葵花藥業(yè)小兒氨酚黃那敏顆粒不合格被曝光?？ㄋ帢I(yè)集團(tuán)（重慶）股份有限公司生產(chǎn)的批號為081210的小兒氨酚黃那敏顆粒經(jīng)檢測溶化性不合格。此前，葵花藥業(yè)還被曝其生產(chǎn)的兩個(gè)批次的牛黃消炎片性狀不合格。山東省食品藥品監(jiān)督管理局2010年發(fā)布的第2期違法藥品廣告公告中，葵花藥業(yè)“愈風(fēng)丹”虛假宣傳上榜。

河南省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的2009年第十一期違法藥品廣告公告，指葵花牌小兒咳喘口服液等違法發(fā)布藥品廣告，均已移交工商部門處理。

葵花藥業(yè)在招股書中提到，國內(nèi)醫(yī)藥市場目前仍然存在無序、惡性競爭的現(xiàn)象，這些負(fù)面因素可能干擾公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。雖然國家一直在治理整頓醫(yī)藥市場經(jīng)營秩序，但是，假冒偽劣藥品干擾市場的現(xiàn)象并未得到完全控制，并認(rèn)為“本公司主要產(chǎn)品可能成為不法分子假冒的對象，部分地區(qū)還存在一定程度的地方保護(hù)主義，某些經(jīng)營者采取不正當(dāng)競爭手段，可能使公司的藥品生產(chǎn)經(jīng)營受到不利影響”。

在指責(zé)行業(yè)內(nèi)假冒等惡性競爭的同時(shí)，葵花藥業(yè)的小兒藥物在本次IPO報(bào)告期內(nèi)反而“被禁用”，使公司重蹈覆轍。如此類現(xiàn)象頻繁發(fā)生，“公司產(chǎn)品仍有可能因流通環(huán)節(jié)存儲不當(dāng)?shù)仍蛭催_(dá)到質(zhì)量控制要求、侵害患者權(quán)益的情形，公司存在因此面臨經(jīng)濟(jì)損失和品牌形象受損的風(fēng)險(xiǎn)”，其后果將難如招股書中寥寥數(shù)筆般輕描淡寫。