2014三元實現(xiàn)營業(yè)收入22.5億元，同比增長21.5%；主營業(yè)務(wù)利潤5.4億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤1.8億元，同比扭虧；歸母扣非凈利潤為-7595.3萬元，去年同期虧損-3928.3萬元；EPS為0.2元。

分業(yè)務(wù)看，液態(tài)奶雖然提價8-10%但并未明顯提升盈利能力，主要是三元地處北京，渠道費用較高。其次伊利、蒙牛、光明三強在北京重點打造品牌，三元費用被動支出。三元一直使用原奶作為原料，變相提高成本。固體奶收入提升明顯，其中最主要是嬰幼兒奶粉銷售較好，我們判斷全年嬰幼兒奶粉銷售9-10億元，同時奶粉事業(yè)部的激勵機制較為市場化，相比三元股份整體的國企體制優(yōu)勢明顯。乳飲料主要是太子奶部分，繼續(xù)下滑。

盈利預(yù)測與估值。三元中報盈利來自于土地轉(zhuǎn)讓的一次性收益，從扣非情況來看，液體奶部分和乳飲料部分，主要是老三鹿和太子奶部分依舊虧損明顯，同時除北京之外的其他地區(qū)銷售費用也較高。但三元受益于復(fù)星持股+國企改革，我們預(yù)計北京國企改革對三元或許有利，同時復(fù)星的藥店渠道將會加速嬰幼兒奶粉的推廣，預(yù)計14-16EPS分別為0.07(扣非之后依舊虧損)、0.02和0.07元，收入分別為48.3457.0464.72億，給予15年1.5xPS，對應(yīng)85.6億市值，目標(biāo)價9.67元，增持評級。

主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。