貝因美與恒天然簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議

貝因美與恒天然集團(tuán)簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,恒天然子公司恒天然香港將通過向貝因美所有股東發(fā)出部分要約收購,以18元每股價格(較6月18日收盤價溢價25%)購買至多20%股權(quán),且承諾不謀求貝因美的控制權(quán)。在滿足上述內(nèi)容前提下,雙方將通過其各自全資控股子公司在澳大利亞共同組建一個合資實(shí)體,購買恒天然集團(tuán)關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(Darnum)嬰幼兒配方奶粉廠。

與恒天然形成戰(zhàn)略伙伴有望對貝因美影響積極

我們認(rèn)為,貝因美與恒天然的戰(zhàn)略合作對公司影響積極:1)完成南北半球兩大優(yōu)質(zhì)奶源基地的建設(shè);2)通過增加安滿延伸和豐富產(chǎn)品線,向嬰童食品平臺企業(yè)又邁進(jìn)了一步;3)借助恒天然的全球資源,進(jìn)一步整合跨國資源。

行業(yè)階段性去庫存結(jié)束,貝因美下半年收入和利潤有望改善

13年下半年開始,行業(yè)性事件較多(降價+反壟斷+大規(guī)模促銷),導(dǎo)致整個嬰幼兒奶粉行業(yè)出現(xiàn)價格回落,渠道庫存大幅增加的現(xiàn)象。根據(jù)我們終端跟蹤,14年上半年行業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長,渠道去庫存階段性結(jié)束。貝因美上半年收入和利潤分別同比下降25.2%和72.1%。我們認(rèn)為,公司市占率并未出現(xiàn)明顯下降,跟隨行業(yè)的渠道去庫存結(jié)束之后,下半年收入和利潤均有望環(huán)比改善。

估值:維持“買入”評級,目標(biāo)價20元(原22元)

由于上半年收入和利潤大幅下滑, 我們將公司14-16年EPS 預(yù)測由0.77/0.95/1.12元下調(diào)至0.45/0.57/0.68元(恒天然項(xiàng)目具體并表時間尚未確定,目前14-16年預(yù)測中未包含并表業(yè)績)。我們認(rèn)為,公司最壞的時刻已經(jīng)過去,恒天然溢價增持有助于提升公司長期競爭力,提高公司長期利潤率水平。目標(biāo)價基于瑞銀VCAM 工具(WACC8.7%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。