服裝行業(yè)門(mén)檻不高，近幾年行業(yè)不景氣，很難有企業(yè)獨(dú)善其身，如果企業(yè)公布的業(yè)績(jī)太好，那么涉嫌財(cái)務(wù)造假的可能性不低。

諾奇（01353.HK）董事長(zhǎng)丁輝的“失聯(lián)”，令人對(duì)香港上市的服裝股再次產(chǎn)生擔(dān)憂；過(guò)去幾年，洪良國(guó)際（00946.HK，已退市）、博士蛙（01698.HK）、諾奇、米格國(guó)際（01247.HK）都出現(xiàn)不少風(fēng)波，不少赴港上市的服裝股都把投資人狠狠地“坑了一把”。

而仔細(xì)對(duì)照這些企業(yè)的招股資料和公開(kāi)信息，上市后出現(xiàn)的業(yè)績(jī)變臉和股價(jià)大跌似乎都有跡可循。在諾奇以及米格國(guó)際上市之初，就曾刊發(fā)過(guò)文章質(zhì)疑這兩家公司的上市文件有夸大之處，且行業(yè)描述與其他上市公司矛盾。

行業(yè)描述矛盾

丁輝仍處于失聯(lián)狀態(tài)中；今年初，在連續(xù)兩次嘗試A股上市失敗以后，諾奇決定轉(zhuǎn)道香港；而在諾奇招股書(shū)中，諾奇對(duì)未來(lái)中國(guó)的男裝市場(chǎng)描述了一番美好前景，但事實(shí)上這跟同行業(yè)幾家上市公司的慘淡經(jīng)營(yíng)有很大矛盾。

證監(jiān)會(huì)在否決諾奇上市申請(qǐng)的文件中稱(chēng)：“你公司申報(bào)材料和現(xiàn)場(chǎng)聆訊未就上述事項(xiàng)作出充分、合理解釋?zhuān)瑹o(wú)法判斷上述事項(xiàng)對(duì)你公司持續(xù)盈利能力的影響和募投項(xiàng)目能否具有較好的市場(chǎng)前景及盈利能力。”

諾奇委托咨詢公司“弗若斯特沙利文”（下稱(chēng)“沙利文”）對(duì)中國(guó)男裝市場(chǎng)作出分析，稱(chēng)中國(guó)男裝市場(chǎng)零售收入從2008年的2626億元增加到2012年的4673億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率15.5%，預(yù)計(jì)2012~2017年間中國(guó)男裝市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，于2017年將突破萬(wàn)億，復(fù)合年增長(zhǎng)率16.8%。這明顯跟同行業(yè)七匹狼（002029.SZ）、中國(guó)利郎（01234.HK）近年來(lái)的業(yè)績(jī)不景氣出現(xiàn)很大矛盾。中國(guó)利郎8月11日公布的半年報(bào)顯示，上半年，利郎全國(guó)關(guān)閉了140家門(mén)店。

誰(shuí)是背后推手？

實(shí)際上，博士蛙、諾奇、米格國(guó)際都雇用同一家咨詢公司沙利文作為行業(yè)顧問(wèn)，不過(guò)米格國(guó)際和博士蛙在招股書(shū)中引用的數(shù)據(jù)被質(zhì)疑有“突擊”嫌疑。

根據(jù)沙利文資料，按2012年的零售收益計(jì)算，米格國(guó)際旗下“紅孩兒”品牌零售收入達(dá)到9.6億元，在中高端童裝品牌中排名第二，市場(chǎng)占有率為4.3%，在中國(guó)整個(gè)童裝市場(chǎng)的占有率為1.2%；而第一名的“巴拉巴拉”，零售收入35.33億元，市場(chǎng)占有率15.7%。（沙利文把零售價(jià)在200元到600元之間的兒童冬裝產(chǎn)品定義為“中高端”，100元到300元的其他兒童服裝也屬于中高端，“紅孩兒”被分類(lèi)為中高端品牌。）

然而博士蛙招股書(shū)顯示，在沙利文提供的“2009年中國(guó)中高端兒童服裝市場(chǎng)十大公司”中，博士蛙銷(xiāo)售額達(dá)到5.69億元，占中高端市場(chǎng)份額的7.7%，位列第一位，且2009年前十名中卻并未看到“紅孩兒”的身影；而位居第十名的“銅牛”于2009年銷(xiāo)售收入達(dá)到4500萬(wàn)元。由此產(chǎn)生的問(wèn)題，即“紅孩兒”在2009年的零售額都還沒(méi)有達(dá)到4500萬(wàn)元，如何在三年之內(nèi)就躥升到9.6億元？

有香港資深投行人士對(duì)稱(chēng)，在香港的招股書(shū)中，一般上市公司會(huì)引用咨詢公司報(bào)告說(shuō)明行業(yè)地位，但不同于A股的是，港股并無(wú)硬性要求跟同行業(yè)上市公司作出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較，加上沒(méi)有類(lèi)似A股的審批制度，無(wú)論是行業(yè)地位、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，都有較大造假和炒作空間，投資者極其容易上當(dāng)受騙。

該人士亦稱(chēng)，服裝行業(yè)門(mén)檻不高，近幾年行業(yè)不景氣，很難有企業(yè)獨(dú)善其身，如果企業(yè)公布的業(yè)績(jī)太好，那么涉嫌財(cái)務(wù)造假的可能性不低。

類(lèi)似博士蛙、米格國(guó)際這種兒童消費(fèi)概念相關(guān)股份造假的情況并不罕見(jiàn)，生產(chǎn)兒童相關(guān)快速消費(fèi)品的青蛙王子（01259.HK）也多次受到投資者質(zhì)疑，去年做空機(jī)構(gòu)格勞克斯（Glaucus Research）更是發(fā)布近50頁(yè)的報(bào)告，質(zhì)疑青蛙王子銷(xiāo)售造假，實(shí)際銷(xiāo)售額不足公布的四分之一，盡管青蛙王子發(fā)布17頁(yè)的公告反擊，但股價(jià)仍在2個(gè)交易日跌近一半，而現(xiàn)在股價(jià)只有做空前的三分之一左右。