麥趣爾發(fā)布2014年半年報,實(shí)現(xiàn)收入1.5億,YoY-9.3%,歸母凈利潤1382萬,YoY-13.7%。同時麥趣爾預(yù)計(jì)前3Q歸母凈利潤YoY-20%-0%。

對此,我們點(diǎn)評如下:

2Q單季度收入下滑11.7%,下半年有望逐步改善:受競爭加劇及部分區(qū)域意外事件影響,麥趣爾2Q單季度收入下滑11.7%,較1Q的下滑7%有所擴(kuò)大;分產(chǎn)品來看,1Q生鮮乳供應(yīng)緊張和市場競爭加劇致麥趣爾1H乳制品收入下滑5.8%;受反腐影響,粽子銷售不暢致節(jié)日食品收入下滑19.5%;受新疆地區(qū)局部波動致部分門店?duì)I業(yè)時間縮短影響,烘焙食品收入下滑17.5%。分區(qū)域來看,麥趣爾上半年烏昌地區(qū)收入下滑5.6%至1.1億,南疆收入下滑26.6%至2167萬,下半年有望逐步改善;

促銷減少致毛利率提升2.1個百分點(diǎn),費(fèi)用率大幅提升致2Q凈利率下滑0.6個百分點(diǎn):在部分店面受南疆意外事件影響縮短營業(yè)時間下,麥趣爾為了保障單店盈利減少了店面促銷活動,上半年烘焙和節(jié)日食品毛利率分別提升7.6和3.6個百分點(diǎn),麥趣爾2Q毛利率提升2.1個百分點(diǎn)至38.8%;由于職工薪酬和店面租金成本相對固定,在收入下滑下,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升3.3和4.2個百分點(diǎn),綜合影響下,2Q凈利潤下滑16.6%,凈利率下滑0.6個百分點(diǎn)至11%;

烘焙業(yè)務(wù)開始在華東擴(kuò)張,未來有望成為麥趣爾成長的主要推動力:麥趣爾烘焙連鎖店在新疆地區(qū)已新增6家店面,預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)新增3-4家,低于年初制定的全年新開20家目標(biāo),但麥趣爾通過收購寧波烘焙龍頭浙江新美心,將新增235家門店,且利用新美心中央工廠的多余產(chǎn)能有望逐步輻射上海等華東區(qū)域商超市場,烘焙業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張有望成為麥趣爾未來成長的主要推動力;

盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計(jì)14-16年收入分別為3.9億、4.3億和4.8億,YOY-0.1%、10.1%和12.8%;歸母凈利潤0.56億、0.64億和0.73億,YOY-2.6%、13.6%和15%;EPS分別為0.61元、0.70元和0.80元,維持“增持”評級。