現(xiàn)代牧業(yè)成立于2005年，依據(jù)2013年的原奶產(chǎn)量及牛群數(shù)量，是中國最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)。2014年上半年收入按年升86.2%。去除公平值變動的凈利為人民幣7.3億元，按年上漲217.2%。業(yè)績優(yōu)于市場預(yù)期，并主要由奶牛數(shù)量、單產(chǎn)、原奶單價(jià)及品牌奶業(yè)務(wù)的高速增長所帶動。自由現(xiàn)金流于2014年上半年第一次轉(zhuǎn)正，預(yù)期公司將于今年年底開始派息，我們相信這將進(jìn)一步增加投資者對公司的信心。

2014年上半年，原奶單價(jià)按年上漲19.5%，單產(chǎn)提升7.1%，產(chǎn)奶牛數(shù)量增長24.0%，故原奶銷售收入按年升83.6%至24.2億元。往后，由于公司將主要依賴牛群數(shù)量的自然增長(每年升8%-10%)，單產(chǎn)亦繼續(xù)上升趨勢，我們認(rèn)為此業(yè)務(wù)的增長會趨于平緩及穩(wěn)定。中國原奶價(jià)格自2014年2月的高位已下跌超過10%，但現(xiàn)代牧業(yè)的原奶價(jià)格下跌的幅度卻意外之小。這可能是由于市場對高端原奶的強(qiáng)勁需求及公司最大客戶蒙牛乳業(yè)(持有現(xiàn)代牧業(yè)28%的股權(quán))為與上游供貨商維持良好關(guān)系而給予其較好的價(jià)格。管理層預(yù)期全年原奶單價(jià)大約為5元/公斤(2014年上半年為5.14元/公斤)。國家對復(fù)原乳的更多監(jiān)管將有可能支持原奶價(jià)格。

品牌奶銷售增倍 下季推巴氏奶

品牌奶銷售收入按年升143.6%至2.9億元?，F(xiàn)代牧業(yè)品牌奶產(chǎn)品的生產(chǎn)過程在2小時之內(nèi)完成，其優(yōu)質(zhì)質(zhì)量被今年獲得的國際金獎所證實(shí)。公司在過去1年間大力擴(kuò)展分銷渠道，大大增加市場滲透率。管理層有信心在不做任何廣告的情況下，銷售額于2014年及2015年分別達(dá)到6億元及12億元。另外，基于牧場全國性的覆蓋，公司計(jì)劃于2014年四季度推出巴氏奶產(chǎn)品。我們相信由于消費(fèi)的不斷升級，巴氏奶未來的增長將高于超高溫滅菌奶。雖然短期內(nèi)此新產(chǎn)品可能不會為公司盈利帶來很大貢獻(xiàn)，但較早進(jìn)入這一具有吸引力的市場，并進(jìn)行品牌的建立無疑將使公司長期受益。

我們看好現(xiàn)代牧業(yè)穩(wěn)定的上游業(yè)務(wù)及高速發(fā)展的下游業(yè)務(wù)?；谂聿┧占馁Y料，2014年及2015年的共識盈利預(yù)測分別為10.4億元，和12.7億元。公司現(xiàn)時股價(jià)相當(dāng)于14.9倍2014年及12.2倍2015年預(yù)期市盈率，估值吸引。本行給予現(xiàn)代牧業(yè)買入評級，目標(biāo)價(jià)4.50港元(昨天收市3.91港元)，相當(dāng)于14倍2015年預(yù)期市盈率。