歷史上，公司的產(chǎn)品較多，較雜，且缺乏過5億的大產(chǎn)品，此次收購“貴州拜特”，獲得銷售額過5 億，終端銷售額過20 億的品種“丹參川穹嗪注射液”，有力地補充了公司的產(chǎn)品線，并且?guī)砉緲I(yè)績與估值的提升。

1、丹參川穹嗪去年受產(chǎn)能限制（6000 萬支產(chǎn)能，銷售6100 萬支）導致市場銷售放緩，今年上半年各地補貨的量較大；今年1-2 月份GMP 認證期間，主要是靠備貨銷售，3 月20 日拿到新版證書后，開始正常生產(chǎn)銷售，各地銷量快速增長。6 月份，產(chǎn)品質量標準由地標提高到國標，為了銜接好銷售，公司6 月份發(fā)的貨比較多。所以上半年增速較快。下半年預計將逐季度增速恢復正常，同比數(shù)據(jù)依然較快。

2.我們認為目前產(chǎn)品都不存在市場空間瓶頸，幾個3 億的品種做到5-8 億是很正常的，但是沒有實現(xiàn)，就說明營銷體系需要改善。我們希望公司可以通過2-3 年的改革，實現(xiàn)3 個過5 億的品種（腸炎寧、前列康、天保寧）；目前過億品種，可以到3 億；二線品種可以快速過億。公司從2013 年開始進行營銷體系整合，希望可以建立4 個平臺，我們認為營銷整合的難度較大，需要時間觀察。

3.公司也在汲取并購云南康恩貝和內蒙古伊泰藥業(yè)的經(jīng)驗，不僅僅吸收產(chǎn)品，還要是有強勢營銷團隊的企業(yè)，即從過去的“強弱互補性”收購，轉為“強強互助型”收購。這說明公司戰(zhàn)略上的變化。

4、貴州拜特5 月并表，我們預計5-12 月拜特貢獻的收入為3.6 億元，增厚EPS0.11 元（未攤薄），全年收入38 億，增長30%，凈利潤5.6 億，EPS0.69 元。如果考慮增發(fā)攤薄，則EPS0.58 元。公司擬增發(fā)融資21 億，補充運營資金，我們認為未來仍會繼續(xù)并購的戰(zhàn)略思想。參考市場同類公司的估值水平，我們認為康恩貝2014年可以給30 倍估值。給予“謹慎推薦”評級。