結(jié)論與建議:

恒天然入股20%為貝因美的未來(lái)提供了想象空間,成功購(gòu)買達(dá)潤(rùn)工廠后意味著貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌,高端品占比提升,奶粉品質(zhì)將明顯提高,有望實(shí)現(xiàn)從奶源到產(chǎn)品的迅速轉(zhuǎn)變,進(jìn)而借助渠道優(yōu)勢(shì)以及接近10%的市占率,復(fù)制三鹿事件之后的快速增長(zhǎng),奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為31.43倍和20.78倍,公司目前股價(jià)低于恒天然的收購(gòu)價(jià)(18元/股),提供了很好的安全邊際,給與買入的投資建議。

2014年8月27日,貝因美宣布將與世界上最大的乳制品出口商恒天然集團(tuán)的下屬子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展開(kāi)合作。

根據(jù)雙方協(xié)議,合作分兩步:首先,恒天然香港以18元每股的價(jià)格購(gòu)買貝因美20%的股權(quán)。其次,要約收購(gòu)?fù)瓿珊?雙方將通過(guò)一個(gè)合資公司購(gòu)買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(rùn)(Darnum)嬰幼兒配方奶粉廠,為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉。

達(dá)潤(rùn)工廠主要生產(chǎn)奶油、脫脂粉、全脂粉和嬰兒配方粉,工廠產(chǎn)能約為6萬(wàn)噸,可控奶源約為24萬(wàn)噸原奶,未來(lái)計(jì)劃達(dá)到32萬(wàn)噸。

我們認(rèn)為雙方合作的重要基礎(chǔ)在于:恒天然看中了貝因美的渠道和市場(chǎng)份額,為自主品牌“安怡”和“安滿”鋪路,而貝因美則看中了恒天然的奶源,欲補(bǔ)足自己的短板。

貝因美目前市占率接近10%,在三、四線城市的渠道優(yōu)勢(shì)明顯,這是恒天然選擇貝因美作為合作對(duì)象的主要原因,也為今后奶粉新品推出可以快速推向市場(chǎng)提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

與恒天然合作后,貝因美將受益于:一是進(jìn)口奶源占比提升,有望成為純正“洋品牌”;二是可借助恒天然在養(yǎng)牛方面的優(yōu)勢(shì),加快自有牧場(chǎng)的建設(shè);三是以合資的形式購(gòu)買達(dá)潤(rùn)工廠,貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌。

業(yè)績(jī)方面,考慮到上半年渠道奶粉庫(kù)存去化較好,預(yù)計(jì)下半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比均將轉(zhuǎn)正,業(yè)績(jī)逐步改善。預(yù)計(jì)公司2014年實(shí)現(xiàn)上市公司凈利潤(rùn)4.5億元,同比下降37.66%,對(duì)應(yīng)EPS為0.48元。

展望2015年和2016年,如果一切順利,澳大利亞達(dá)潤(rùn)工廠的新品有望成為公司奶粉業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn),帶動(dòng)公司奶粉業(yè)務(wù)重回快車道。預(yù)計(jì)2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)上市公司凈利潤(rùn)5.42億元和8.2億元,同比分別增長(zhǎng)20.63%和51.27%,對(duì)應(yīng)的EPS分別0.53元和0.8元。