結(jié)論與建議:

恒天然入股20%為貝因美的未來提供了想象空間,成功購買達(dá)潤工廠后意味著貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌,高端品占比提升,奶粉品質(zhì)將明顯提高,有望實現(xiàn)從奶源到產(chǎn)品的迅速轉(zhuǎn)變,進(jìn)而借助渠道優(yōu)勢以及接近10%的市占率,復(fù)制三鹿事件之后的快速增長,奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道。

當(dāng)前股價對應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為31.43倍和20.78倍,公司目前股價低于恒天然的收購價(18元/股),提供了很好的安全邊際,給與買入的投資建議。

2014年8月27日,貝因美宣布將與世界上最大的乳制品出口商恒天然集團(tuán)的下屬子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展開合作。

根據(jù)雙方協(xié)議,合作分兩步:首先,恒天然香港以18元每股的價格購買貝因美20%的股權(quán)。其次,要約收購?fù)瓿珊?雙方將通過一個合資公司購買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(Darnum)嬰幼兒配方奶粉廠,為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營養(yǎng)粉。

達(dá)潤工廠主要生產(chǎn)奶油、脫脂粉、全脂粉和嬰兒配方粉,工廠產(chǎn)能約為6萬噸,可控奶源約為24萬噸原奶,未來計劃達(dá)到32萬噸。

我們認(rèn)為雙方合作的重要基礎(chǔ)在于:恒天然看中了貝因美的渠道和市場份額,為自主品牌“安怡”和“安滿”鋪路,而貝因美則看中了恒天然的奶源,欲補(bǔ)足自己的短板。

貝因美目前市占率接近10%,在三、四線城市的渠道優(yōu)勢明顯,這是恒天然選擇貝因美作為合作對象的主要原因,也為今后奶粉新品推出可以快速推向市場提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

與恒天然合作后,貝因美將受益于:一是進(jìn)口奶源占比提升,有望成為純正“洋品牌”;二是可借助恒天然在養(yǎng)牛方面的優(yōu)勢,加快自有牧場的建設(shè);三是以合資的形式購買達(dá)潤工廠,貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌。

業(yè)績方面,考慮到上半年渠道奶粉庫存去化較好,預(yù)計下半年營業(yè)收入和凈利潤同比均將轉(zhuǎn)正,業(yè)績逐步改善。預(yù)計公司2014年實現(xiàn)上市公司凈利潤4.5億元,同比下降37.66%,對應(yīng)EPS為0.48元。

展望2015年和2016年,如果一切順利,澳大利亞達(dá)潤工廠的新品有望成為公司奶粉業(yè)務(wù)的新增長點,帶動公司奶粉業(yè)務(wù)重回快車道。預(yù)計2015年和2016年分別實現(xiàn)上市公司凈利潤5.42億元和8.2億元,同比分別增長20.63%和51.27%,對應(yīng)的EPS分別0.53元和0.8元。