前言：滬港通漸行漸近，除了A股因?yàn)閹碓隽抠Y金入場歡呼雀躍之外，能夠更加便捷的投資心儀的港股標(biāo)的股票，對(duì)于內(nèi)地投資者而言，也早已按捺不住蕩漾的內(nèi)心激動(dòng)了。新華財(cái)經(jīng)特此為廣大投資者遴選了一批具有代表性的港股通投資標(biāo)的，以資參考。特別聲明，本系列文章不包含任何投資建議。請(qǐng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自控。

中國作為全球第二大乳業(yè)新興市場，蒙牛成立于1999年，用了短短的5年時(shí)間成為行業(yè)翹楚，并成功登陸香港聯(lián)交所掛牌上市。上市后的蒙牛取得傲人的成績背后，也有自己成長的 “煩惱”。2008年的中國乳業(yè)危機(jī)和此后多個(gè)品牌的問題奶事件，給乳制品行業(yè)帶來極大沖擊，在外資頻頻入侵的背景下，如何扭轉(zhuǎn)國人的消費(fèi)理念，讓百姓喝上放心奶，重樹國產(chǎn)乳企樹立新的形象，是蒙牛一直思考的問題。目前，蒙牛還面臨著巨大原奶供應(yīng)缺口的挑戰(zhàn)，近些年通過股權(quán)的資本方式，引進(jìn)了中糧集團(tuán)、丹麥愛氏晨曦等新鮮血液，為公司發(fā)展注入了新活力。滬港通即將來臨，作為乳業(yè)巨頭的蒙牛乳業(yè)這只港股的表現(xiàn)自然也吸引眾人的興趣，本期新華財(cái)經(jīng)就帶您更清晰的了解一下蒙牛乳業(yè)。

混合股權(quán) 一山容多“虎”

提起蒙牛，已然成為中國大陸生產(chǎn)牛奶、酸奶和乳制品的領(lǐng)頭企業(yè)之一。這些年公司的股權(quán)發(fā)生了多次變化，現(xiàn)如今形成了以國有、私營和外資混合所有制的一家企業(yè)。

翻看蒙牛2004年的《招股說明書》發(fā)現(xiàn)，蒙牛在上市前共有六大股東，分別是銀牛公司(44.8%)、金牛公司(21.1%)、牛根生(6.1%)、摩根士丹利(8.7%)、鼎暉投資(5.9%)和英聯(lián)投資(3.4%)。其中，金牛公司和銀牛公司則分別是由蒙牛的高管人員和“與蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的高管人員”于2002年9月23日在BVI注冊(cè)的境外公司。

2009年7月7日，中糧集團(tuán)與厚樸投資共同組建一家新的公司（中糧集團(tuán)持股70%），以61億港幣收購蒙牛公司20.03%股權(quán)。

2010年11月22日，蒙牛以4.692億元收購中國華北地區(qū)最大的酸奶生産企業(yè)君樂寶51%股權(quán)，成為君樂寶的控股股東。此后的2012年6月15日，丹麥乳品企業(yè)愛氏晨曦（Arla Foods）以22億元入股蒙牛約5.9%股權(quán)，成為繼中糧之后的蒙牛第二大戰(zhàn)略股東。

2013年5月7日，蒙牛對(duì)私募基金Advanced Dairy及Crystal Dairy，以每股2.45元的價(jià)錢，收購兩者手中約12.96億股，占約26.92%的現(xiàn)代牧業(yè)股份，由于蒙牛已持有現(xiàn)代牧業(yè)約1.07%的股份，完成收購后，蒙牛持股將增至約27.99%，成為現(xiàn)代牧業(yè)單一最大股東。

2014年2月12日蒙牛以每股42.5元向中糧乳業(yè)投資發(fā)行1.21億股股份，認(rèn)購價(jià)為51.53億元，相當(dāng)于公司經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本6.2%。 中糧乳業(yè)投資是一家合營企業(yè)，而達(dá)能亞洲、中糧集團(tuán)（香港）及Arla Foods（愛氏晨曦）在認(rèn)購?fù)瓿珊髮⒎謩e受益擁有其大約31.4%、51.7%及16.9%的股權(quán)。在認(rèn)購?fù)瓿珊?，一致行?dòng)集團(tuán)在公司表決權(quán)中的權(quán)益將從大約27%增加至大約31.5%。

隨著蒙牛股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的“新蒙牛”融入國有企業(yè)帶來的資原整合和民間資本的活力，再加上外資具備的技術(shù)和理念都為蒙牛注入新“動(dòng)力”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體偏好

蒙牛公布2014年的中報(bào)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司業(yè)務(wù)包括液體奶，冰激凌、奶粉及其他乳制品構(gòu)成企業(yè)收入，其中液體奶收入為人民幣217.648億元，占蒙?？偸杖氲?4.2%；UHT奶收入為人民幣127.374億元，占液體奶收入58.5%；乳飲料收入為人民幣58.262億元，占液體奶收入26.8%；酸奶收入為人民幣32.012億元，占液體奶收入14.7%；冰淇淋收入為人民幣19.884億元，占總收入7.7%；奶粉收入為人民幣19.338億元，占總收入7.5%；其他乳制品收入為人民幣1.488億元，占總收入0.6%。

今年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，液態(tài)奶收入是蒙牛重要組成部分，對(duì)收入增幅貢獻(xiàn)較大的產(chǎn)品為特侖蘇、未來星、真果粒、優(yōu)益C及冠益乳，其中優(yōu)益C、冠益乳及純甄增長強(qiáng)勁。此外，在蒙牛今年半年報(bào)中還表示，規(guī)?；⒓s化奶原比例達(dá)94%，領(lǐng)跑行業(yè)。同時(shí)，蒙牛繼續(xù)增加數(shù)碼媒體及線下市場活動(dòng)的投入，使期內(nèi)廣告及宣傳費(fèi)用上升111.8%至人民幣28.606億元，占本集團(tuán)收入比例上升至11.1%，去年同期僅為6.5%。

據(jù)了解蒙牛在營銷方面在不斷地嘗試新的方式，通過廣泛運(yùn)用新媒體，與消費(fèi)者深度互動(dòng)，注重消費(fèi)者體驗(yàn)，重新定義品牌價(jià)值。同時(shí)，利用迅速掘起的電商平臺(tái)，推進(jìn)O2O商業(yè)模式，帶動(dòng)上半年的銷售業(yè)績的增長。

我們回看近三年蒙牛的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從每股收益角度來看，最近三年的投資收益都還不錯(cuò)，按照上半年的增幅，蒙牛下半年的每股基本收益有望破1元；每股凈資產(chǎn)近三年也在不斷地增加說明蒙牛在抵御外來因素影響的能力越來越強(qiáng)；而在凈利潤方面，也表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的勁頭。蒙牛近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)偏好，同時(shí)投資價(jià)值值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來原：蒙牛財(cái)務(wù)報(bào)表

一些機(jī)構(gòu)悄然下調(diào)評(píng)級(jí)

國浩資本10月8日認(rèn)為，蒙牛的股價(jià)于過去1個(gè)月、3個(gè)月及6個(gè)月分別下跌13.8%、9.1%及21.1%，跑輸恒生指數(shù)6.4%、8.0%及23.6%。股價(jià)下行主要原于消費(fèi)需求疲弱及蒙牛與其A股同業(yè)估值差異的下降。該股10月9日相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)已跌至11.2的超賣水平，他們相信任何技術(shù)性反彈將帶來減持良機(jī)。

花旗認(rèn)為，高端奶銷售增長放緩看好蒙牛?；ㄆ毂硎荆叨艘簯B(tài)奶于去年第四季提價(jià)后，銷售增長出現(xiàn)放緩。該行認(rèn)為，銷售增長放緩的情況，將會(huì)蔓延至上游乳業(yè)，預(yù)料優(yōu)質(zhì)原奶價(jià)格會(huì)于明年下降?；ㄆ彀l(fā)表內(nèi)地乳業(yè)研究報(bào)告，預(yù)期乳品行業(yè)的領(lǐng)先品牌，將透過推廣帶動(dòng)銷售。該行認(rèn)為乳品行業(yè)的銷售增長，將于2015年至2016年放緩至約10%水平，只是利潤率會(huì)因成本降低，以及產(chǎn)品組合優(yōu)化而上升。

國泰君安（香港）9月18日將蒙牛下調(diào)至中性。蒙牛2014年上半年報(bào)告凈利增速符合市場預(yù)期，而核心凈利增速更勝預(yù)期。然而，公司亮麗業(yè)績的背后有三隱患：銷量增速低、巨額存貨及應(yīng)收賬款撥備、存貨環(huán)比大幅增加。蒙牛現(xiàn)估值較歷史平均略低，但較同業(yè)伊利為高。因此，我們下調(diào)蒙牛評(píng)級(jí)至“中性”，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至37.30港元相當(dāng)于24.2倍2014年市盈率、20.0倍2015市盈率及17.8倍2016年市盈率。

渣打發(fā)表報(bào)告，下調(diào)蒙牛投資評(píng)級(jí)，由“跑贏大市”降至“與大市同步”，目標(biāo)價(jià)由43元下調(diào)至38.28元，并削2014及2015年每股盈測(cè)各17%及17.9%。

“新蒙牛”前景幾何

隨著前三季度奶制品銷售淡季過去，四季度原奶價(jià)格可能回升，市場相信奶原價(jià)格的趨勢(shì)并未如蒙牛財(cái)報(bào)所述般樂觀，對(duì)于以下游業(yè)務(wù)為主的蒙牛在毛利率上受壓。不過，有分析人士認(rèn)為，透過精簡產(chǎn)品組合及發(fā)展高毛利產(chǎn)品的營運(yùn)模式有望抵銷原奶價(jià)格上升的影響。此外，投資于富原、現(xiàn)代牧業(yè)、原生態(tài)及圣牧，透過合作式的持續(xù)經(jīng)營手法下，由此可見，蒙牛奶源供應(yīng)較為穩(wěn)定，奶源原價(jià)格的影響將逐步下降。

在互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展帶給傳統(tǒng)企業(yè)帶來沖擊的環(huán)境下，蒙牛近期也在做著一些新的嘗試，10月，蒙牛全力主推的新品“M-PLUS”橫空出世，聚焦在“重新定義塑形”領(lǐng)域，正在引領(lǐng)一場史無前例的牛奶與科技的擁抱。有人認(rèn)為，乳品企業(yè)做智能設(shè)備，多少讓人感到有些詫異，但無論怎么掰扯，主要原因只有一個(gè)，那就是傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)的大勢(shì)。

而借助于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，企業(yè)可以短時(shí)間內(nèi)迅速彌補(bǔ)上這一方面的缺失，真正從用戶需求和產(chǎn)品體驗(yàn)著手，告別以往只能通過廣告的笨營銷方式，來進(jìn)行實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確的營銷傳播，長期來看，這將會(huì)有效降低綜合成本。

此外，據(jù)了解，早在今年6月，蒙牛和丹麥的Arla Foods公司簽署了“中國-丹麥乳品技術(shù)合作中心項(xiàng)目”實(shí)施協(xié)議，而這一戰(zhàn)略性的動(dòng)作，正是蒙牛為解決行業(yè)難題走上取經(jīng)一次很好的嘗試，也將是中國乳制品質(zhì)量有望與歐盟標(biāo)準(zhǔn)接軌契機(jī)。同時(shí)也是，蒙牛利用國外先進(jìn)的管理技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也成為中糧接手后“新蒙牛”一直欲解決的原奶供應(yīng)問題的亮點(diǎn)。

蒙?？偛脤O伊萍今年曾表示：“希望通過合作能夠?qū)⒚膳哪淘芾淼劫|(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)直接對(duì)標(biāo)國際乳業(yè)”。

結(jié)語：蒙牛做了新嘗試，多種所有制的“新蒙牛”發(fā)展前景，也將是當(dāng)前深化改革的混合所有制提供一個(gè)很好的“模板”。“新蒙牛”已經(jīng)走上新的征程，前景也值得期待。