本周在香港股市，高盛瑞銀罕見地先后看空國內(nèi)乳制品價格以及相關(guān)乳業(yè)股，蒙牛乳業(yè)(HK，02319)、現(xiàn)代牧業(yè)(HK，01117)、輝山乳業(yè)(HK，06863)和原生態(tài)牧業(yè)(HK，01431)都大跌，蒙牛和輝山甚至一度曾創(chuàng)下新低。

現(xiàn)代牧業(yè)評級降為“沽售”

首當(dāng)其沖的是現(xiàn)代牧業(yè)，瑞銀首先將其評級降為“沽售”，目標價下調(diào)58%至1.76元，之后高盛也同樣降級至“沽售”，目標股價下調(diào)33%至1.8元?，F(xiàn)代牧業(yè)股價在本月16日、17日兩個交易日連續(xù)下跌7.92%和8.6%。而輝山乳業(yè)的目標價也被瑞銀和高盛下調(diào)至1.5元，高盛更將其評級由“買入”降至“中性”，該股股價在本月17日大跌超過9%至1.2元，創(chuàng)上市以來新低。受此拖累，蒙牛乳業(yè)一度跌至27.5元，創(chuàng)下一年半來的新低。

瑞銀在報告中指出，中國國內(nèi)奶價于2009至2013年間差不多翻倍，但是預(yù)期未來將面對下行壓力，主要因為供應(yīng)增加及過高價格導(dǎo)致的低需求，而中國乳企的海外公司及國際采購是供應(yīng)轉(zhuǎn)變的主要動力，根據(jù)該行在中國內(nèi)地、新西蘭、歐洲、澳洲及日本的分析，相信市場有下調(diào)內(nèi)地乳企利潤率預(yù)期的風(fēng)險。

瑞銀同時指出，目前全球乳粉價格接近2009年，在糧食和飼料價格低迷下沒有復(fù)蘇跡象。目前內(nèi)地乳粉對比國際有溢價，該行估計本土原奶價在2016年會跌13%，甚至?xí)咏笮湍剔r(nóng)場的現(xiàn)金成本水平，這意味現(xiàn)代牧業(yè)這一類上市公司的現(xiàn)金流有明顯下行風(fēng)險。值得注意的是，此前現(xiàn)代牧業(yè)的污染問題鬧得沸沸揚揚，甚至導(dǎo)致湖北通山牧場最后必須搬離該地，但是當(dāng)時瑞銀仍然維持其“買入”評級，該行認為通山牧場這一類事件對公司的財務(wù)影響有限。

高盛則認為，國際乳制品價格下跌的幅度，不足以令供應(yīng)過剩的問題改善，根據(jù)歐盟委員會，今年第三季歐盟奶農(nóng)的利潤率，仍然高于去年同期水平，除非全球乳制品價格再下跌或內(nèi)地消費增長回復(fù)，否則全球奶制品供應(yīng)過剩問題將難以迅速改善。

由于行業(yè)狀況欠佳，現(xiàn)代牧業(yè)亦隨之受壓，高盛下調(diào)現(xiàn)代牧業(yè)2014-2016年稅后純利預(yù)測(撇除生物資產(chǎn))至3%、8%及8%；輝山方面，雖然其業(yè)務(wù)模式的盈利能力較現(xiàn)代牧業(yè)高，但自給飼料比例較高，意味資本支出亦較高，因此，預(yù)料其經(jīng)營現(xiàn)金流將較預(yù)期弱。

恒天然預(yù)期奶價下降

在一周之前(12月11日)國際乳業(yè)巨頭恒天然通過一份通報表示，在2014/15產(chǎn)奶季，奶場牛奶的價格預(yù)期將被削減，每公斤牛奶干物質(zhì)的價格從5.30新西蘭元下調(diào)到4.70新西蘭元，創(chuàng)下2007年后的新低(當(dāng)年曾低至3.87新西蘭元)。該公司同時調(diào)低中國市場乳品消費增長預(yù)期。恒天然是全球最大的乳制品出口商。占全球乳品貿(mào)易1/3，它的有關(guān)預(yù)期對全球牛奶市場具有指標性意義。

不過在昨日，蒙牛、現(xiàn)代牧業(yè)、輝山和原生態(tài)牧業(yè)這幾只股票有小幅回升，但仍較本周的開盤價低，有分析師指出，這是市場已經(jīng)消化了相關(guān)負面消息，因為股價見底回升，但是基本面目前看來沒有太大的改善空間，意味著乳業(yè)股近期大漲回去的可能性不大。