中國(guó)現(xiàn)代牧業(yè)于上星期于合肥及上海舉行反向路演。上游業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為公司于2015年生鮮乳產(chǎn)量達(dá)到1百萬(wàn)噸的目標(biāo)比較保守，因：1) 蒙牛將會(huì)繼續(xù)向大型牧場(chǎng)采購(gòu)原奶；2) 非蒙牛的乳制品生產(chǎn)商對(duì)生鮮乳的需求仍然強(qiáng)勁；及3) 下游自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)?，F(xiàn)代牧業(yè)向蒙牛出售生鮮乳的價(jià)格正在下跌，但我們預(yù)期2015年向蒙牛出售生鮮乳的價(jià)格為每噸人民幣4,608元，應(yīng)該略較市場(chǎng)預(yù)期為高。下游業(yè)務(wù)方面，公司表示很有信心于2015年銷售額達(dá)到人民幣12億元。

由于較低的生鮮乳售價(jià)，我們分別下調(diào)現(xiàn)代牧業(yè)2014-2016年每股核心凈利1.7%、19.3%及15.5%。我們預(yù)期公司于2014-2016年每股核心凈利分別為人民幣0.246元、人民幣0.238元及人民幣0.286元，按年分別上升98.6%、下降3.6%及上升20.6%。

現(xiàn)代牧業(yè)早前陷入環(huán)境污染及食品安全問(wèn)題的丑聞，而生鮮乳價(jià)格走低對(duì)公司凈利有負(fù)面影響。然而，我們認(rèn)為股價(jià)回調(diào)幅度過(guò)大，蒙牛也沒(méi)有打算大幅下調(diào)向大型牧場(chǎng)采購(gòu)生鮮乳的價(jià)格?，F(xiàn)估值不高，我們重申“買入”的投資評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為3.00港元，相當(dāng)于9.6倍2014年核心市盈率、10.0倍2015年核心市盈率及8.3倍2016年核心市盈率。