在九芝堂（000989.SZ）耕耘多年無果后，涌金系最終選擇了撤出。

5月25日，停牌四個多月的九芝堂揭開了重組謎底：公司原控股股東“涌金系”淡出，自然人李振國將通過定增注入資產(chǎn)和直接受讓大筆上市公司股權(quán)，成為公司新的控股股東，其旗下友搏藥業(yè)則作價65.12億元實(shí)現(xiàn)借殼上市。

九芝堂表示，公司將彌補(bǔ)中藥注射劑領(lǐng)域的空缺，通過與友搏藥業(yè)的醫(yī)藥資源整合，實(shí)現(xiàn)快速、健康的跨越式發(fā)展。九芝堂證券事務(wù)部一位工作人員表示，更換股東后，九芝堂的名字暫時不會更改。

對于撤出醫(yī)藥行業(yè)，涌金系似乎已經(jīng)下定決心，隨后的5月26日晚間，涌金系繼續(xù)減持其另一家醫(yī)藥類上市公司——千金藥業(yè)的股權(quán)，減持比例已達(dá)5%。

根據(jù)涌金集團(tuán)官網(wǎng)介紹，目前涌金系唯一控股的上市公司只剩下國金證券。

有業(yè)內(nèi)人士分析，涌金系有意遠(yuǎn)離醫(yī)藥行業(yè)，并淡化“醫(yī)藥+券商”的綜合資本運(yùn)作平臺，根據(jù)“涌金系”以往重資本運(yùn)作輕實(shí)業(yè)經(jīng)營的投資風(fēng)格，或許將逐漸轉(zhuǎn)向私募股權(quán)投資方向。

涌金系撤離

醫(yī)藥行業(yè)

A

讓出九芝堂實(shí)際控制權(quán)

●2011年—2012年

涌金系與多家醫(yī)藥企業(yè)商談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，因價格問題作罷。

●2013年5月

外界盛傳九芝堂難以突破產(chǎn)品賒銷困局，涌金系萌生退意，并與華潤系接洽，后者有意入主九芝堂。

●2015年5月

“涌金系”淡出，自然人李振國將通過定增注入資產(chǎn)和直接受讓大筆上市公司股權(quán)，成為公司新的控股股東。

B

減持千金藥業(yè)股權(quán)

●2015年1月28日

——3月3日

分別通過交易所競價交易系統(tǒng)和大宗交易平臺共減持公司股份1526.1600萬股，占公司總股本的5.007%。

●2015年3月9日

通過大宗交易平臺減持公司股份1220萬股，占千金藥業(yè)股份總數(shù)的4.002%，減持價格為15.10元/股。

●2015年5月21日

——5月25日

通過上交所集中競價方式減持千金藥業(yè)股份305.00萬股，占千金藥業(yè)股份總數(shù)的1.001%。

九芝堂困局

5月25日，九芝堂重組公告顯示，公司擬以非公開發(fā)行股份方式，收購李振國等持有的友搏藥業(yè)100%股權(quán)，股權(quán)預(yù)估值為65.12億元，公司擬以14.22元/股的價格，非公開發(fā)行合計(jì)4.58億股用于支付全部交易對價。

此外，由涌金投資控股的九芝堂集團(tuán)擬以18元/股，向李振國轉(zhuǎn)讓8350萬股公司股份。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)變化可以看出，此次借殼前，公司第一大股東九芝堂集團(tuán)持股比例為40.35%，涌金投資和自然人陳金霞則分別持有九芝堂集團(tuán)59.5%和26.93%的股權(quán)，陳金霞為實(shí)際控制人。

借殼完成后，李振國將成為九芝堂的新任第一大股東和實(shí)際控制人，而九芝堂集團(tuán)的持股比例下降至僅剩4.84%股權(quán)，為第十大股東。

如今，在涌金系淡出之后，友搏藥業(yè)將與九芝堂形成資源互補(bǔ)，提振公司業(yè)績。九芝堂認(rèn)為，該交易有助于公司彌補(bǔ)中藥注射劑領(lǐng)域的空缺，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，通過與友搏藥業(yè)的醫(yī)藥資源整合，挖掘業(yè)務(wù)協(xié)同，將大幅提高公司的盈利能力。

友博藥業(yè)入主背后，是九芝堂近年來業(yè)績停滯不前的尷尬現(xiàn)實(shí)，公司2010年之后的四年間，營收一直在11億元左右徘徊，凈利潤則在2億元上下震蕩，與多數(shù)醫(yī)藥上市公司業(yè)績連年大增的景象迥異。

主業(yè)經(jīng)營不增，九芝堂高管層近年來卻頻繁更迭：2009年8月，年僅55歲的九芝堂董事長余克建辭職，原總經(jīng)理關(guān)繼峰繼任董事長，總經(jīng)理助理劉志濤接任總經(jīng)理；2010年5月，公司再次人事震蕩，董事長關(guān)繼峰、董秘蔡光云、總工程師何國平等多名高管辭職，涌金系創(chuàng)始人魏東胞兄魏鋒空降九芝堂親任董事長。

2012年2月，被視為魏東遺孀陳金霞心腹的劉志濤卸任總經(jīng)理，前東阿阿膠副總經(jīng)理程繼忠空降九芝堂任總經(jīng)理。不過，程并未令九芝堂業(yè)績重?zé)ㄉ鷻C(jī)，亦在2013年4月黯然掛冠而去，董秘徐向平接任總經(jīng)理。

一位熟悉九芝堂的醫(yī)藥分析師認(rèn)為，九芝堂目前面臨的現(xiàn)實(shí)困境，是很多中藥企業(yè)所遇到的，即公司的產(chǎn)品已經(jīng)非常成熟了，又是以O(shè)TC（非處方藥）類的產(chǎn)品居多，同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭比較激烈，公司很多品種也沒有進(jìn)入醫(yī)保平臺，所以這幾年發(fā)展緩慢。

宏源證券分析師王鳳華表示，雖然2012年九芝堂試圖引入新的營銷人才擔(dān)任總經(jīng)理，但改革緩慢，空降高管與老管理層的磨合出現(xiàn)問題。2012年度業(yè)績預(yù)減30%-50%，這樣看來，公司只有引入新的第一大股東才能改變當(dāng)前困境。

涌金系的撤退計(jì)劃

值得注意的是，九芝堂此前一直為涌金系旗下控制的上市公司，此次易主也宣告了涌金系正式讓出了該公司的實(shí)際控制權(quán)。

早在2013年5月，涌金系的“退位”就有了先兆。當(dāng)時，外界盛傳九芝堂難以突破產(chǎn)品賒銷困局，涌金系遂萌生退意，并與華潤系接洽，后者有意入主九芝堂。

九芝堂一位高管透露，2011年、2012年涌金系曾與多家醫(yī)藥企業(yè)商談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，不過因價格問題作罷。

直到今年5月，友博藥業(yè)作為接盤俠出現(xiàn)。

如今，涌金系似乎并不只是簡單地想退出九芝堂，而是對于曾經(jīng)雄心勃勃的醫(yī)藥市場也失去了興趣。

就在讓出九芝堂控股權(quán)的第二天，即5月26日，千金藥業(yè)發(fā)布簡式權(quán)益變動報(bào)告書顯示，涌金投資控股有限公司（涌金投資）持有公司股份從公告前的7.298%減少至2.295%，減持比例已達(dá)5%。

當(dāng)晚的公告透露，3月9日，涌金投資通過大宗交易平臺減持公司股份1220萬股，占公司股份總數(shù)的4.002%。

公開資料顯示，2015年5月21日至5月25日，涌金投資已經(jīng)通過上交所集中競價方式減持千金藥業(yè)股份305.00萬股，占千金藥業(yè)股份總數(shù)的1.001%。

此前，2015年1月28日至3月3日，涌金投資也分別通過交易所競價交易系統(tǒng)和大宗交易平臺共減持公司股份1526.1600萬股，占公司總股本的5.007%。

“涌金系一系列的退出醫(yī)藥板塊行為，主要是由于其創(chuàng)始人魏東辭世，其遺孀陳金霞主導(dǎo)下的涌金系開始在資本市場上接連失利。”一位熟悉涌金系的人士介紹。

據(jù)了解，“涌金系”實(shí)為魏東創(chuàng)建的家族企業(yè)。魏東1999年以1.8億元注冊湖南涌金投資（控股）有限公司。湖南涌金后來成為“涌金系”的核心投資平臺。

2002年1月23日，湖南涌金并購長沙九芝堂集團(tuán)，并控制了九芝堂，以九芝堂為平臺，涌金系還成為千金藥業(yè)的第二大股東。

2005年在券商業(yè)低迷時，涌金系通過多家旗下公司控股了成都證券，并更名為國金證券，隨后成功借殼成都建投上市。至此，涌金系“醫(yī)藥（九芝堂）+券商（國金證券）”的綜合資本運(yùn)作平臺也就此成型。

然而好景不長，隨著2008年魏東辭世，涌金系亦風(fēng)光不再。

由于失去了魏東廣泛的人脈關(guān)系，涌金系投資的賽輪股份、信得科技兩次IPO被否。同時，涌金系分析師大量跳槽、高層震蕩等負(fù)面消息亦紛至沓來。在此背景下，涌金系放棄經(jīng)營不善的九芝堂，似乎亦在情理之中。

轉(zhuǎn)向私募股權(quán)投資

此次淡化“醫(yī)藥+券商”的綜合資本運(yùn)作平臺后，陳金霞或許會選擇自己熟悉的私募股權(quán)投資。

早在2000年，陳金霞就在上海創(chuàng)辦了納米創(chuàng)投，這家公司日后成為了“涌金系”借鑒VC模式投資高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的主要平臺。2001年，陳金霞還創(chuàng)辦上海匯能投資管理有限公司，并在其控制期間入股廣匯股份（現(xiàn)廣匯能源）。

如今，涌金系已經(jīng)成立了眾多股權(quán)投資平臺，包括涌金投資控股、祥禾投資、祥禾泓安、上海泓成投資、涌金中富等，這些股權(quán)投資公司出現(xiàn)在大量IPO、重組和定增案例中，實(shí)現(xiàn)一、二級市場之間的聯(lián)動。

其中，涌金投資控股的實(shí)際控制人為陳金霞，占比66.5%。祥禾泓安合伙人中，涌金投資控股出資比例為15.38%，陳金霞出資比例為12.77%，魏鋒出資比例7.69%。祥禾投資為有限合伙企業(yè)，涌金投資出資2.1億元，占出資總額的30%。上海泓成股權(quán)結(jié)構(gòu)中，陳金霞持股65.73%、魏鋒持股8.9%。

2014年11月3日，停牌三個月之久的藍(lán)盾股份公布重大資產(chǎn)重組方案，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，以3.9億元的價格購買廣州華煒科技股份有限公司（華煒科技）合計(jì)100%股權(quán)。在華煒科技的股東名單中，就有“涌金系”的身影。

去年9月，軟控股份披露非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬以8.8元/股的價格向不超過7名對象發(fā)行6819萬股，募集資金6億元用于補(bǔ)充流動資金。在發(fā)行對象名單中，“涌金系”赫然占據(jù)三個席位，出資2.98億元認(rèn)購公司3382萬股股份，拿下近半數(shù)增發(fā)股份。在公司2014年度利潤分配方案實(shí)施完成后，本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格調(diào)整為8.77元/股。

2015年5月7日，軟控股份發(fā)布公告稱，增發(fā)申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。若按軟控股份26日收盤價24.26元計(jì)算，涌金系浮盈已逾5億元之巨。

今年以來，涌金系還現(xiàn)身在西安飲食巨資收購的重組標(biāo)的嘉和一品股東名錄中。西安飲食4月6日晚間發(fā)布的非公開發(fā)行草案顯示，公司擬以5.00元/股的價格非公開發(fā)行股份8220萬股，收購嘉和一品100%的股份。經(jīng)雙方協(xié)商，交易標(biāo)的最終交易價為41100萬元。

此前，“涌金系”還曾出現(xiàn)在東土科技、西南藥業(yè)等公司的重組對象股東榜上。

有私募人士認(rèn)為，在陳金霞接掌涌金系之后，涌金系在努力試圖擺脫以往資本運(yùn)作“大鱷”的形象，轉(zhuǎn)而代之以通過旗下眾多股權(quán)投資平臺進(jìn)行PE投資，再與資本市場對接來獲取高額收益。