面臨業(yè)績增長壓力的貝因美近年來動(dòng)作不斷。繼引入恒天然作為第二大股東獲得35億元資金后，公司又走上“質(zhì)押股份換取融資”這條路。6月7日，貝因美發(fā)布公告稱，公司控股股東已將所持有的4800萬股質(zhì)押，用途為融資。在A股市場上，股權(quán)質(zhì)押雖然十分普遍，但為換取融資而進(jìn)行質(zhì)押的案例卻不多見。某知名乳業(yè)專家在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，貝因美的這個(gè)選擇說明公司現(xiàn)金流十分緊張。據(jù)了解，貝因美2016年一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1804萬元。事實(shí)上，現(xiàn)金流緊張的乳企不止貝因美一家。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場8家上市乳企，有5家經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，占比超六成，其中麥趣爾、科迪乳業(yè)、皇氏集團(tuán)、燕塘乳業(yè)的該項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為-9133萬、-4429萬、-2563萬、-2133萬。

逾六成乳企經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)

作為評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還和支付能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)備受市場關(guān)注。據(jù)西南證券分析師陳超解釋，如果公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)超凈利，那說明該公司未來業(yè)績增長有較大保障；反之，如果賬面盈利但現(xiàn)金流量不足，則說明公司賺的錢還在別人的口袋，未來存在爛賬的可能。

以滬深兩市的8家上市乳企為例，2016年一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)為10.64億元，而去年同期的這一數(shù)據(jù)則高達(dá)20.64億元，同比下滑了48.45%。

具體到公司，除伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份之外，其余5家經(jīng)營現(xiàn)金流全部為負(fù)，其中2014年年初上市的麥趣爾情況最不樂觀，達(dá)到了-9133萬元，國產(chǎn)嬰幼兒奶粉龍頭貝因美也名列其中，為-1804萬元。

貝因美凈利與現(xiàn)金流均不佳 奶粉新政或致業(yè)績承壓

據(jù)了解，這并不是貝因美經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額首次為負(fù)。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者通過梳理貝因美近11個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正值的僅有三個(gè)季度。

除了現(xiàn)金流，貝因美近兩年整體業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意。2014年貝因美營收50.62億元，同比下降17.24%；凈利潤為6567.77萬元，同比大降90.89%；2015年?duì)I收為45.34億元，同比下降10.2%，雖然凈利潤同比增長了50.62%達(dá)到了1.03億元，但其中1.24億元由政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)，如果刨除補(bǔ)貼，貝因美2015年虧損1970萬元。

另外，剛剛出臺(tái)的《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》指出，一個(gè)乳企最多只保留3個(gè)配方奶粉系列9種產(chǎn)品配方，但資料顯示，貝因美的產(chǎn)品配方已經(jīng)超過了10個(gè)。上述接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪的乳業(yè)專家指出，削減產(chǎn)品和配方會(huì)對(duì)公司業(yè)績增長產(chǎn)生較大的壓力，況且貝因美目前還處在“二次創(chuàng)業(yè)”轉(zhuǎn)型期。

貝因美質(zhì)押4800萬股換融資 分析師直言風(fēng)險(xiǎn)大

為了改善業(yè)績，貝因美試圖通過多種手段改善業(yè)績，“股權(quán)質(zhì)押換融資”就是一大新招。貝因美6月7日發(fā)布公告，稱公司控股股東貝因美集團(tuán)質(zhì)押股份4800萬股，用途為融資，質(zhì)權(quán)人為工商銀行杭州西湖支行。本次質(zhì)押占其所持貝因美股份比例為14.2%。至于融資的用途，貝因美在公告中并未提及，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致電公司的投資者熱線，相關(guān)人員表示“以后期公告為準(zhǔn)”。

值得一提的是，本次股權(quán)質(zhì)押期限長達(dá)4年，開始日期為6月21日，而到期日為2020年6月1日，時(shí)間如此之長在A股市場上極為罕見。市場上對(duì)于貝因美“股權(quán)質(zhì)押獲得融資”的做法也充滿了異議，國泰君安一位不愿意透露姓名的分析師直言：“短期可能解決現(xiàn)金流不足等問題，但是蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也很大”。該分析師解釋道，以公告前一日(6月6日)的收盤價(jià)計(jì)算，貝因美上述質(zhì)押的股權(quán)市值達(dá)到了6.35億元，但貝因美2015年扣非后的凈利僅為3558萬元，如果公司無法償還這筆資金，公司的正常運(yùn)營將會(huì)受到很大的影響。

在此次股權(quán)質(zhì)押融資之前，貝因美還曾引入恒天然作為第二大股東獲得了35億元資金的注入，但此后貝因美財(cái)務(wù)報(bào)表中的多項(xiàng)指標(biāo)并未得到有效改善。2015年11月，《華夏時(shí)報(bào)》曾發(fā)表文章在對(duì)該筆資金是否已經(jīng)到賬提出了質(zhì)疑，不過貝因美在回應(yīng)中稱“雙方已合法依規(guī)完成了相關(guān)交易的交割，未接到任何異常情況的信息”。