洽洽食品公布的三季報(bào)顯示，前三季度收入25.3億元，同比增長(zhǎng)6%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.72億元，同比增長(zhǎng)3%，EPS為0.54元；第三季度單季收入8.76億元，同比下降1%；凈利潤(rùn)9908萬(wàn)元，同比下降17.75%，EPS為0.2元。公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)變動(dòng)區(qū)間為-10%至10%。

三季度的數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)并不喜人。而且，單看第三季度，收入再次下降，利潤(rùn)下降比例更大，展望全年，很可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這是2013年出現(xiàn)扣非利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)后再次出現(xiàn)業(yè)績(jī)放慢的跡象。

在董事長(zhǎng)陳先?；貧w之后，自2015年公司實(shí)行事業(yè)部制度改革，在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)比的驅(qū)動(dòng)下,各事業(yè)部競(jìng)相研發(fā)新品,在豐富產(chǎn)品線的同時(shí),也維持了消費(fèi)者對(duì)洽洽品牌持續(xù)不斷的新鮮感,新品“藍(lán)瘦香菇”醬市場(chǎng)反饋良好。

除了單品增加，洽洽食品還有另外一條腿走路——電商的發(fā)展。公司在2015 年中期確立大力發(fā)展電商的戰(zhàn)略，并成立子公司運(yùn)營(yíng)電商，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入約8000萬(wàn)元。

目前看似紅紅火火，新品層出不窮，電商似乎也是正確的方向，而經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻不給力，究竟該如何認(rèn)識(shí)洽洽食品？

2010年到2015年，洽洽食品的長(zhǎng)期凈利率分別為7.54%、8.18%、10.74%、8.58%、9.39%和11.03%，平均凈利率9%多一點(diǎn)，六年來(lái)提升幅度不到30%，這是其根本性局限。同為休閑食品的中國(guó)旺旺、達(dá)利食品凈利率要比洽洽食品高出100%，這是洽洽食品自上市以來(lái)長(zhǎng)期橫盤(pán)的根本原因，背后反映的是管理、成本、新品、電商發(fā)展的不盡人意。

再看銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率。2010年到2015年，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率即銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率分別為29.98%、27.76%、0.40%、8.68%、4.18%和6.36%，表明為沖擊上市沖高增長(zhǎng)率之后出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間的回撤，進(jìn)入微增長(zhǎng)階段。2016年前三個(gè)季度的增長(zhǎng)率分別為13.02%、10.06%和5.94%，沖高之后繼續(xù)回落，顯示增長(zhǎng)之難。

上半年分產(chǎn)品來(lái)看，葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.45億元，同比增長(zhǎng)0.91%；薯片實(shí)現(xiàn)收入1.08億元，同比增長(zhǎng)5.74%；葵花子銷(xiāo)售額占比69.17%，利潤(rùn)比例76.15%。2014年半年報(bào)顯示，葵花子的銷(xiāo)售額為10.6億元，2015年半年報(bào)是11.3億元，說(shuō)明公司單一品系的格局基本沒(méi)有改變，而且增長(zhǎng)非常艱難。而新品，被寄予厚望的薯片，也陷入增長(zhǎng)緩慢的境地。此前大力宣傳的果凍，在虧損2000多萬(wàn)元之后項(xiàng)目取消，牛肉醬和很多單品被打包在其他項(xiàng)目里，但在總量增長(zhǎng)很低的情況下也不樂(lè)觀。

電商2015年即實(shí)現(xiàn)8000多萬(wàn)元的銷(xiāo)售額，但2016年上半年僅僅達(dá)到1.08億元，這與三只松鼠等電商的發(fā)展速度相去甚遠(yuǎn)，盡管投入巨大。如果電商進(jìn)展困難，那么意味著洽洽食品所謂的多單品、兩條腿走路的戰(zhàn)略再次受到挑戰(zhàn)。

洽洽食品尋找新雪道的努力并不順利，意味著銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率解決不了，企業(yè)在增長(zhǎng)上再次面臨天花板的局限。

而銷(xiāo)售額折射出的電商進(jìn)展不大，實(shí)際上印證了電商正在進(jìn)入紅海時(shí)代。缺乏電商基因，作為傳統(tǒng)企業(yè)的后來(lái)者想分一杯羹的難度正在增加，而且產(chǎn)品同質(zhì)化，在運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)方面，洽洽食品并不占優(yōu)勢(shì)。

并購(gòu)方面，收購(gòu)牛肉醬的行為也應(yīng)該受到質(zhì)疑，盡管簽訂了對(duì)賭協(xié)議，但是牛肉醬很少提及，在報(bào)表中也從未單列。洽洽食品是典型的休閑食品行業(yè)，而牛肉醬屬于調(diào)味品行業(yè)，公司貿(mào)然收購(gòu)，這是股市獲得資金之后典型的盲目多元化行為，從營(yíng)銷(xiāo)角度顯示企業(yè)管理層的輕率。

洽洽食品的長(zhǎng)期毛利率六年來(lái)呈現(xiàn)的是僵化狀態(tài)，從27.35%到32.54%，提升幅度非常小，還經(jīng)常波動(dòng)，平均下來(lái)29%左右。再次提示依靠葵花子毛利率的格局沒(méi)有變化，新品的研發(fā)成長(zhǎng)不成功。

洽洽食品其實(shí)陷入三率的負(fù)循環(huán)，一個(gè)品系獨(dú)大、銷(xiāo)售到頂、新品不成功、電商不順利等等導(dǎo)致銷(xiāo)售額增加緩慢，成本降低緩慢，凈利率增加緩慢，盈利能力低下，毛利率僵化，企業(yè)開(kāi)始原地打轉(zhuǎn)，突破很難。最精明的機(jī)構(gòu)高瓴早已悄然離去，它們看到了什么？