廈門(mén)某超市里貨架上的維維豆奶粉。

前些年，兩部影片《泰囧》和《致我們終將逝去的青春》攪擾了中國(guó)電影界，導(dǎo)演是演而優(yōu)則導(dǎo)的明星，這叫跨界成功。關(guān)于跨界成功的段子還有很多，“中國(guó)移動(dòng)說(shuō)，和聯(lián)通對(duì)擼了這么多年，發(fā)現(xiàn)原來(lái)騰訊才是我們真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

在A股上市公司中，有一家公司似乎很早就明白了這個(gè)理兒，而且一直身體力行。

16年以來(lái)（2000年上市），這家上市公司賣過(guò)飲料、挖過(guò)煤、賣過(guò)茶、榨過(guò)油、蓋過(guò)樓房、賣過(guò)樓、釀過(guò)酒、搞過(guò)金融、涉足過(guò)生物制藥。只要能賺錢(qián)的，它都做過(guò)?？缃绱蚪偈辏愕蒙硇钠v，說(shuō)起來(lái)都是滿滿的淚。

1、原地踏步十六年

這家公司叫維維股份。總部位于江蘇省徐州市銅山區(qū)，是當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)，2000年前后，維維股份每年上繳的稅收占到銅山區(qū)稅收總額的一半，如果他們不繳稅，估計(jì)會(huì)影響當(dāng)?shù)卣拈_(kāi)支。

2000年6月，維維股份以每股10.28元的發(fā)行價(jià)上市，市值達(dá)到66億元。16年過(guò)去了，目前公司市值112億元。如果剔除收購(gòu)的白酒業(yè)務(wù)，維維股份的市值可能還是只有60～70億元，基本上與16年前一樣。

以“維維豆奶，歡樂(lè)開(kāi)懷”廣告紅遍大江南北的維維股份，卻讓投資者高興不起來(lái)。

我們翻看維維股份的歷年年報(bào)，也許能找到答案。

先看維維股份2000年的招股說(shuō)明書(shū)。那時(shí)候，維維股份還只是個(gè)賣豆奶粉的公司，業(yè)務(wù)單一。不過(guò)它在當(dāng)時(shí)絕對(duì)算是消費(fèi)品行業(yè)的“高富帥”，因?yàn)槎鼓踢@個(gè)品類幾乎是維維股份一手培養(yǎng)起來(lái)的，在1997年就做到了13億元的銷售額。之后受亞洲金融危機(jī)的影響，業(yè)績(jī)有所下滑。即便如此，公司的凈利潤(rùn)仍一直在增長(zhǎng)，到2000年公司上市的時(shí)候，公司凈利潤(rùn)已經(jīng)能穩(wěn)定在1億元以上。

在公司上市以后，單一的豆奶業(yè)務(wù)肯定滿足不了公司管理層的野心，因此多元化戰(zhàn)略被提上議程。在之后的16年時(shí)間里，公司以不斷通過(guò)并購(gòu)的方式跨界其他行業(yè)。

到了2015年，一個(gè)多元化的“帝國(guó)”已經(jīng)形成，一個(gè)涉及飲料、白酒、食用油、房地產(chǎn)、貿(mào)易、茶葉等六大行業(yè)的“帝國(guó)”。

能夠組建一個(gè)多元化、多產(chǎn)業(yè)的企業(yè)“帝國(guó)”，營(yíng)收多元化，固然有其合理之處。然而，多元化后的業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)卻令人堪憂。從維維股份的2015年年報(bào)，我們看到它的白酒業(yè)務(wù)毛利率只有35.93%（注：這個(gè)行業(yè)平均毛利在50%以上）；賣的植物蛋白飲料，毛利率只有14.45%；食用油毛利率只有可憐的1.26%；甚至一度被認(rèn)為暴利的茶類毛利率也只有26.93%。

到了2016年，多元化的業(yè)務(wù)不但沒(méi)有改善，大部分業(yè)務(wù)營(yíng)收還在加速下滑。我們看到在維維股份營(yíng)業(yè)收入排第二的白酒業(yè)務(wù)，2016年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑了27.03%。此外，每年為公司貢獻(xiàn)5億多元收入的植物蛋白飲料業(yè)務(wù)，2016年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑9.67%。食用面粉與食用油的業(yè)務(wù)同比下滑13.78%，2015年同比下滑50.98%的貿(mào)易業(yè)務(wù)，在半年報(bào)中則干脆沒(méi)有再單獨(dú)列出……

以上多項(xiàng)業(yè)務(wù)，雖然每年能為集團(tuán)貢獻(xiàn)幾個(gè)億的收入，但是在毛利率已經(jīng)極其低的情況下，如果再扣除其他運(yùn)營(yíng)沒(méi)有，那么大多數(shù)業(yè)務(wù)可能都已經(jīng)虧損。

可以說(shuō)，16年以來(lái)的跨界生涯，維維股份沒(méi)有把對(duì)手打劫掉，自已反而由“高富帥”變成了“屌絲”。

2、此“奶”非彼“奶”

首先，任何一個(gè)公司的管理層，都會(huì)有多元化的想法，畢竟一個(gè)豆奶粉市場(chǎng)的天花板隨時(shí)都可能摸得著。其次，在1998年金融危機(jī)發(fā)生之后，公司的營(yíng)業(yè)收入從最高的13億元猛跌到1999年的9億元出頭，下跌幅度高達(dá)到30%，讓維維股份的管理層危機(jī)意識(shí)猛增，迫切需要另一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

為什么首先想做到乳業(yè)？

實(shí)際上，維維股份多元化的想法不是在2000年公司上市之后才有的，如果非追根朔源的話，早在90年代就已經(jīng)在多元化。

在2000年公司的招股書(shū)中披露，持有維維股份36%股權(quán)的香港上市公司五豐食品的業(yè)務(wù)涉及牲畜飼養(yǎng)、屠宰及肉制品加工、食品與飲料生產(chǎn)、葡萄酒釀造、超市零售、遠(yuǎn)洋捕撈與水產(chǎn)品加工、食品運(yùn)輸、食品包裝等。在公司的招股說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)的很清楚，維維股份擬與香港立新公司合資組建徐州維維乳業(yè)有限公司，新建年產(chǎn)3億瓶塑瓶奶生產(chǎn)線。

所以，公司將進(jìn)軍“乳業(yè)”可以說(shuō)是維維股份上市前就已經(jīng)是一個(gè)既定的方向。

走多元化，大多數(shù)人的想法肯定還是與之前的業(yè)務(wù)有一定的相關(guān)性的。維維股份的管理層的認(rèn)知也沒(méi)有超出這一點(diǎn)。與豆奶業(yè)務(wù)相關(guān)性比較高的，而且市場(chǎng)空間足夠大的行業(yè)，維維股份的管理層想到的是乳業(yè)。

2001年，維維股份開(kāi)始大張旗鼓地進(jìn)軍乳業(yè)。2002年耗費(fèi)巨資收購(gòu)珠江特區(qū)牛奶公司、收購(gòu)新疆呼圖壁怡然乳業(yè)公司，投資4000余萬(wàn)元在呼圖壁建起千頭養(yǎng)牛場(chǎng)兩個(gè)，并在該區(qū)建立鮮奶收購(gòu)站。同年，維維股份又投資1.6億元成立西安維維乳業(yè)有限公司，同時(shí)收購(gòu)西安乃至西北規(guī)模最大的萬(wàn)頭奶牛場(chǎng)，控股銀川北塔乳業(yè)公司。2002年6月，維維濟(jì)南乳業(yè)有限公司新建廠房破土動(dòng)工……

同樣是在2002年，維維股份組建新疆維維天山雪乳業(yè)有限公司，開(kāi)始用“天山雪”這個(gè)品牌，在乳業(yè)開(kāi)疆?dāng)U土。

2002年，維維股份進(jìn)軍乳業(yè)并不算一個(gè)特別差的時(shí)間點(diǎn)。畢竟現(xiàn)在乳業(yè)的龍頭老大伊利股份，當(dāng)年的銷售額也剛過(guò)40億，蒙牛乳業(yè)一年的年銷售也只不過(guò)21億人民幣。

但是，維維股份在選擇奶源的時(shí)候，出現(xiàn)了一個(gè)很大的錯(cuò)誤。維維乳業(yè)把奶源都集中在新疆和西北地區(qū)，當(dāng)然其實(shí)這也是無(wú)奈之舉，因?yàn)閮?nèi)蒙古好的奶源當(dāng)時(shí)已經(jīng)都被伊利和蒙牛占據(jù)了，所以維維股份只能把奶源放在新疆和西北地區(qū)。

與其他的食品飲料相比，乳業(yè)有一個(gè)致命的弱點(diǎn)是保質(zhì)期問(wèn)題。像最近幾年出的酸奶，保質(zhì)期甚至短到1個(gè)月。所以，在物流并不是那么發(fā)達(dá)的西北地區(qū)，這就很大程度上限制了維維乳業(yè)的發(fā)展。非常矛盾的是，牛奶的主要消費(fèi)群體都在東部沿海地區(qū)。所以我們之后也看到，維維乳業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本都極其的高，毛利率低的甚至只有10幾個(gè)點(diǎn)。

此外，乳業(yè)與維維股份之前做的豆奶是一個(gè)完全不一樣的行業(yè)。牛奶行業(yè)和豆奶行業(yè)的原料采購(gòu)、生產(chǎn)流程、市場(chǎng)營(yíng)銷以及消費(fèi)人群都著很大的不同，兩者的渠道也存在千差萬(wàn)別。維維還要求自己的合作伙伴們只能生產(chǎn)自己的品牌“天山雪”，甚至對(duì)這些企業(yè)劃分銷售區(qū)域，這在做法都引起了被控股企業(yè)的反感。

到了2005年，更加雪上加霜的是，由于幾年的行業(yè)高速擴(kuò)張，導(dǎo)致了行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。整個(gè)乳制品行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整合，維維的牛奶業(yè)務(wù)萎靡不振，投入產(chǎn)出嚴(yán)重失衡。

最終，在2005年，維維股份發(fā)布公告，宣稱今后將把重點(diǎn)重新集中在豆奶領(lǐng)域。

不過(guò)，維維股份一直沒(méi)有完全放棄乳業(yè)這塊業(yè)務(wù)。即使到2015年，我們?nèi)匀豢梢詮墓镜哪陥?bào)上看到，2015年牛奶及鮮奶等的營(yíng)業(yè)收入是5.59億人民幣，不過(guò)毛利率只有14.46%。如此低的毛利率，加上無(wú)法發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，維維股份的牛奶業(yè)務(wù)每年是必虧損無(wú)疑。

3、白酒好喝卻“醉”人

白酒業(yè)，在外人看來(lái)是一個(gè)非常好的生意，畢竟做過(guò)生意的人看到白酒行業(yè)動(dòng)輒70-80%的毛利率、20-30%的凈利潤(rùn)率，哪一個(gè)不垂涎三尺？這股誘人的酒香強(qiáng)烈吸引著維維股份，剛宣布聚焦主業(yè)的維維股份，一年后便食言，打起了白酒生意的主意。

2006年11月16日，維維股份一紙公告，上市公司擬受讓江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司（下稱“雙溝酒業(yè)”）38.27%股權(quán)，總共耗資8000萬(wàn)元。2008年3月，維維股份再次增資雙溝酒業(yè)，耗資3600萬(wàn)元持股比例增加至40.59%的股份。

彼時(shí)的白酒市場(chǎng)，正經(jīng)歷黃金十年。2000～2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP以年均10%高速增長(zhǎng)，而白酒是一種特殊的商品，其消費(fèi)價(jià)值主要體現(xiàn)在情感的溝通上，工作需要、商務(wù)和政務(wù)應(yīng)酬是白酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，無(wú)處不在“商機(jī)”場(chǎng)景，持續(xù)釋放對(duì)中高端白酒的需求，那時(shí)整個(gè)資本對(duì)白酒企業(yè)趨之若鶩。

3年后，維維股份以3.98億元把江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司轉(zhuǎn)手賣給了宿遷市國(guó)豐有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。

持有雙溝酒業(yè)不到3年的時(shí)間，高達(dá)243%的投資回報(bào)。這次試水白酒，讓維維股份大獲成功。

在乳業(yè)產(chǎn)業(yè)一愁莫展的維維股份嘗到了甜頭，也更堅(jiān)定了走白酒行業(yè)的多元化。接下來(lái)，維維股份進(jìn)行了一系列眼花繚亂的白酒布局，大有在白酒行業(yè)闖出第二個(gè)“維維股份”氣勢(shì)。

2009年，花費(fèi)3.48億元收購(gòu)了湖北枝江酒業(yè)股份有限公司的51％股權(quán)。2012年，出資3.57億元收購(gòu)了新貴州醇酒廠。到了2013年，白酒行業(yè)受“塑化劑事件”的影響，白酒行業(yè)的行情已經(jīng)明顯降溫。維維股份在行業(yè)低點(diǎn)的時(shí)候再次出手，耗資2.4億元增資收購(gòu)湖北枝江酒業(yè)股份有限公司，控股比例上升至71%。

如果枝江酒業(yè)能夠從業(yè)績(jī)的困境和下跌中走出來(lái)，那么維維股份2013年的再次入股會(huì)成為一個(gè)非常經(jīng)典的抄底案例。

遺憾的是，到現(xiàn)在接近4年過(guò)去了，事情好像并沒(méi)有按維維股份管理層設(shè)想的那樣。

我們先看枝江酒業(yè)。根據(jù)維維股份2015年年報(bào)披露，2015年枝江酒業(yè)的年收入下降至10.65億元人民幣，這已經(jīng)是自2011年以來(lái)，連續(xù)4年下滑。

再看花了3.57億元巨資收購(gòu)的貴州醇。收購(gòu)后的貴州醇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不但沒(méi)有好轉(zhuǎn)，反而每況愈下。2013年全年虧損了8822萬(wàn)元，虧損總額甚至超過(guò)年總營(yíng)業(yè)收入。2014年、2015年的虧損額度雖有下降，但是2015年的營(yíng)業(yè)收入與收購(gòu)前的2011年相比，已經(jīng)下滑了30%。

豆奶、飲料和白酒是維維股份的三大營(yíng)收支柱。從銷量上看，維維股份的白酒銷量同比下滑26.45%，與白酒的營(yíng)業(yè)收入的下滑基本相當(dāng)，說(shuō)明維維股份的白酒業(yè)務(wù)并不順利。

維維股份涉足白酒行業(yè)，為什么每況愈下呢？

首先，有地域性與股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。白酒是一個(gè)地域性非常強(qiáng)的行業(yè)，而且業(yè)績(jī)與當(dāng)?shù)卣芯o密的關(guān)系。在中國(guó)做的成功的白酒公司無(wú)一例外離不開(kāi)當(dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀?，包括洋河股份、郎酒等公司在?nèi)都是如此。而維維股份收購(gòu)來(lái)的枝江酒業(yè)和貴州醇，當(dāng)?shù)卣c管理層的持股比例極少，股權(quán)結(jié)構(gòu)上已經(jīng)讓維維股份在枝江酒業(yè)和貴州醇的運(yùn)作中處于不利之地。

其次，白酒行業(yè)正發(fā)生著消費(fèi)升級(jí)。這一年來(lái)，茅臺(tái)、五糧液等一線品牌以一天一個(gè)價(jià)的速度火箭上躥，瀘州老窖甚至在今年11月就提前完成了全年銷售目標(biāo)，為了給明年漲價(jià)做鋪墊，一度向代理商停供……

白酒行業(yè)越來(lái)越朝高端消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)已非常明顯。

品牌價(jià)格化也已經(jīng)成為了消費(fèi)選擇的一個(gè)重要特征，一個(gè)品牌代表一個(gè)價(jià)位，一個(gè)價(jià)位的消費(fèi)需求集中到一個(gè)主流品牌上，900-1000元/瓶的茅臺(tái)，600-700元/瓶的五糧液，300-400元/瓶的劍南春……白酒消費(fèi)升級(jí)，這對(duì)廠商打造品牌提出了新的要求。

然而，維維股份顯然沒(méi)有趕上這一波白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的風(fēng)口，全線產(chǎn)品定位中低端。早在幾年前，就有行業(yè)人士指出，白酒市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，醬香型高度白酒正逐漸走俏。但這并沒(méi)有引起維維股份警覺(jué)，仍以低度濃香型白酒為代表的貴州醇主打市場(chǎng)，結(jié)果一步步變成了低端白酒的代名詞。同樣，雙溝酒業(yè)的主力產(chǎn)品珍寶坊系列也多集中于100-300元價(jià)位。

由于白酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)，以及管理層團(tuán)隊(duì)的原因，維維股份的白酒業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額正不斷被蠶食。

最后，隨著80后已經(jīng)步入中青年，正在成為酒類消費(fèi)的主力。80后是伴隨著改革開(kāi)放成長(zhǎng)的一代，是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的信息對(duì)稱成熟的一代，是更加理性消費(fèi)的一代。所以，白酒品類的選擇將更加多元化、線上線下多渠道化，以及更加個(gè)性化、小眾化。

而維維股份顯然沒(méi)有意識(shí)到時(shí)代的變遷，仍延用自身的銷售渠道，雖然維維股份具有很強(qiáng)的銷售渠道，但是豆奶粉的銷售渠道與白酒的銷售渠道具有很大的差異性，并不是將白酒簡(jiǎn)單的放入原來(lái)豆奶粉的渠道中銷售那么簡(jiǎn)單。

2006年第一次收購(gòu)雙溝酒業(yè)，維維股份涉足白酒行業(yè)已達(dá)10年之久。在這長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里，維維股份趕上了白酒行業(yè)的黃金十年，收獲的卻是滿滿淚水，令人唏噓。

4、沒(méi)有比較就沒(méi)有傷害

牛奶與白酒作為維維股份目前的三大業(yè)務(wù)，試想，如果當(dāng)年維維股份的管理層入手的不是乳業(yè)，而是與豆奶粉更加相關(guān)的植物蛋白飲料業(yè)務(wù)，那么結(jié)局是不是會(huì)有所不同呢？

植物蛋白飲料這個(gè)品類隨著近幾年的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)逐漸超越國(guó)內(nèi)碳酸飲料的市場(chǎng)份額。根據(jù)《中國(guó)蛋白飲料市場(chǎng)洞察與機(jī)遇》披露，2015年中國(guó)植物蛋白飲料的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到799億元。

同為上市公司的承德露露，在1998年全年收入就達(dá)到5.57元。但即使如此，承德露露的營(yíng)業(yè)收入?yún)s還不到當(dāng)時(shí)維維股份的1/2，維維股份在1997年就達(dá)到了最高的13億元的年銷售總額。

不過(guò)，這么多年過(guò)去了，始終專注于植物蛋白飲料的承德露露，到2015年的年銷售總額已經(jīng)達(dá)到27億元，凈利潤(rùn)高達(dá)4.63億元。

當(dāng)年?duì)I業(yè)收入是承德露露2倍的維維股份，2015年的豆奶業(yè)務(wù)總營(yíng)收只有14.89億元，公司的凈利潤(rùn)常年徘徊在1億元左右。承德露露不是孤案，2005年才創(chuàng)立的六個(gè)核桃，銷售額做到了150億元……

歷史無(wú)法推動(dòng)重來(lái)，放棄商機(jī)無(wú)限的植物蛋白飲料去擁抱多元化，讓維維股份痛失十六年企業(yè)發(fā)展期。維維股份管理層的這個(gè)教訓(xùn)，不可謂不深刻。

5、 “一粒豆”衍生“大食品”

時(shí)光回到2016年，如今維維股份又提出了“大農(nóng)業(yè)、大糧食、大食品”戰(zhàn)略。業(yè)務(wù)繞了一大圈，再次回歸農(nóng)業(yè)，由一粒豆想做“大農(nóng)業(yè)、大糧食、大食品”。

“大農(nóng)業(yè)”是指：打造產(chǎn)業(yè)集群，建設(shè)“綠色、生態(tài)、開(kāi)放”的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)；

“大糧食”是指：布局優(yōu)勢(shì)區(qū)域，推動(dòng)“收儲(chǔ)、加工、貿(mào)易”一體化運(yùn)作；

“大食品”是指：豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，倡導(dǎo)“歡樂(lè)、健康、共享”的品牌文化。

“大農(nóng)業(yè)、大糧食、大食品”戰(zhàn)略，本質(zhì)上還是維維股份這些年一直籌劃的多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，具體是將包括豆奶、營(yíng)養(yǎng)性飲料、白酒和休閑保健類食品等在內(nèi)的業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈化，即擁有終端銷售品牌的同時(shí)，并涉及這些食品的上游，即生產(chǎn)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)與交易等環(huán)節(jié)。

目前，維維股份已經(jīng)在江蘇、河南、黑龍江等地建立了糧食生產(chǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)基地；同時(shí)，還聯(lián)合中紡糧油、昆侖萬(wàn)維設(shè)立大宗農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨交易平臺(tái)。維維股份擬打造集收儲(chǔ)、加工、貿(mào)易為一體的糧食綜合產(chǎn)業(yè)園。

8月27日，公司發(fā)布了關(guān)于“維維乳業(yè)有限公司擬股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉及的維維乳業(yè)有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告”的公告，這意味著維維股份將退出經(jīng)營(yíng)了十幾年的乳業(yè)。

這也意味著維維股份已經(jīng)下定決心圍繞“大農(nóng)業(yè)、大糧食、大食品”戰(zhàn)略作文章。事實(shí)上，這一戰(zhàn)略早在十六年前維維股份就應(yīng)該去做，因?yàn)樽鳛槎鼓唐放频谝黄放频木S維股份，在公司上市之后，很快就會(huì)遇到增長(zhǎng)的天花板問(wèn)題，那么一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)比較低的方向就是縱向多元化，即向食品的上游發(fā)展。

如今，16年已經(jīng)過(guò)去了，維維股份在經(jīng)歷了一系列的戰(zhàn)略多元化之后，重新回到了起點(diǎn)。

圍繞自有終端品牌縱向多元化成功的案例為數(shù)不少，但是失敗的同樣數(shù)不勝數(shù)。所以，即使經(jīng)歷了16年的迷茫和嘗試之后，維維股份現(xiàn)重?fù)炱?6年前的業(yè)務(wù)，再次縱向多元化，結(jié)局會(huì)怎么樣，我們拭目以待。