渾水輝山乳業(yè)攻防戰(zhàn)進(jìn)入第二輪，輝山乳業(yè)開始占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

19日，渾水公司針對(duì)輝山乳業(yè)再度發(fā)布了第二份調(diào)查報(bào)告，記者看到，渾水公司提出了新的證據(jù)，指責(zé)輝山乳業(yè)存在收入造假，夸大利潤率和電商銷售數(shù)據(jù)等問題，但似乎第二份報(bào)告并未取得預(yù)期效果，截至發(fā)稿時(shí)，輝山乳業(yè)上漲近2%，沽空比率也大幅降低。分析人士表示，渾水或并非針對(duì)輝山乳業(yè)，而是延續(xù)操作慣例。

渾水公司16日突然發(fā)布了第一份多達(dá)47頁的調(diào)查報(bào)告，指責(zé)國內(nèi)乳企輝山乳業(yè)涉嫌財(cái)務(wù)欺詐，并列出多項(xiàng)指控，包括虛報(bào)利潤、苜蓿種植造假、董事會(huì)主席侵吞公司財(cái)產(chǎn)等，并稱輝山乳業(yè)公司實(shí)際價(jià)值接近于零。這份報(bào)告導(dǎo)致輝山乳業(yè)當(dāng)天股價(jià)快速下跌并暫停交易，當(dāng)晚輝山乳業(yè)對(duì)渾水報(bào)告進(jìn)行了逐條批駁，否認(rèn)了渾水的一系列指控，并宣稱保留采取法律措施的權(quán)利。

19日雙方再度交手，渾水公司在官網(wǎng)掛出了第二份13頁的調(diào)查報(bào)告。渾水公司進(jìn)一步指責(zé)輝山乳業(yè)在收入上有欺詐嫌疑。報(bào)告顯示，渾水公司通過對(duì)輝山乳業(yè)銷售成品的四家實(shí)體企業(yè)的增值稅數(shù)據(jù)估算，消除內(nèi)部銷售數(shù)據(jù)后，估算結(jié)果較輝山乳業(yè)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低29.4%，因此認(rèn)為輝山乳業(yè)的銷售數(shù)據(jù)作假。

此外，報(bào)告稱，輝山乳業(yè)公布的2014財(cái)年數(shù)據(jù)，當(dāng)年奶牛單產(chǎn)超過9噸，而渾水公司的調(diào)查人員拍攝了部分輝山乳業(yè)的廠房，認(rèn)為輝山乳業(yè)部分農(nóng)場(chǎng)環(huán)境和設(shè)施不佳，存在設(shè)計(jì)和施工問題，現(xiàn)有環(huán)境不足以維持奶牛較高的產(chǎn)量，因此認(rèn)為輝山乳業(yè)在編造故事，并使其具有可持續(xù)性。

同時(shí)渾水公司對(duì)輝山乳業(yè)2016財(cái)年的銷售額增長表示懷疑，認(rèn)為其在線銷售的增長率等數(shù)據(jù)存在造假嫌疑。報(bào)告認(rèn)為，渾水對(duì)電子商務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)查顯示，目前網(wǎng)端乳制品銷售緩慢，總量并不大，但輝山乳業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)端增長遠(yuǎn)超過國內(nèi)乳業(yè)龍頭企業(yè)蒙牛乳業(yè)和伊利股份同期數(shù)據(jù)。

輝山乳業(yè)方面也迅速做出反擊。

早間，輝山乳業(yè)公告稱，輝山乳業(yè)控股股東董事長楊凱于2016年12月16日透過冠豐有限公司從市場(chǎng)上增持2476.6萬股公司股份，以提振信心。冠豐有限公司由楊凱持有90%的權(quán)益，由葛坤持有10%的權(quán)益。購買完成后，楊凱及葛坤合計(jì)持有約98.46億股股份的權(quán)益，約占公司全部已發(fā)行股本的73.06%。

中午，輝山乳業(yè)再次發(fā)布公告對(duì)渾水報(bào)告的第二部分進(jìn)行澄清，稱公司董事會(huì)確認(rèn)，公司在年度報(bào)告和中期報(bào)告中報(bào)告的合并收入，是根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制，且公平的反映了公司在相關(guān)報(bào)告期間的業(yè)績。而對(duì)于渾水公司提出的輝山乳業(yè)收入造假的結(jié)論，董事會(huì)認(rèn)為不值得再浪費(fèi)筆墨。

隨后記者從輝山乳業(yè)方面獲悉，針對(duì)渾水的第二份報(bào)告，輝山乳業(yè)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)態(tài)度，今晚或還會(huì)有進(jìn)一步的說明。

不過，相比第一份報(bào)告對(duì)輝山乳業(yè)股價(jià)的打壓，渾水公司的第二份報(bào)告幾無效果。截至記者發(fā)稿時(shí)，輝山乳業(yè)上漲1.83%，同時(shí)記者查閱公開資料看到，輝山乳業(yè)的沽空比率大幅下降，從16日的53%下降到19日的1.7%，而此前半個(gè)月內(nèi)，輝山乳業(yè)的沽空比率一直保持在高位。

資深乳業(yè)分析師宋亮告訴記者，在2015年，專家團(tuán)曾對(duì)輝山乳業(yè)牧場(chǎng)進(jìn)行抽查，當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)與國內(nèi)外乳企牧場(chǎng)建設(shè)相比，輝山牧場(chǎng)的硬件設(shè)施比較完備，保暖性和通風(fēng)性都比較好，牧場(chǎng)室內(nèi)的墊料使用的是干糞和沙土，和渾水報(bào)告表述的并不一致。而且隨著國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖技術(shù)的提升，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)奶牛單產(chǎn)的產(chǎn)量都有比較大的提升，國內(nèi)幾大乳企的奶牛9-10噸/單牛產(chǎn)季的情況并不少見。他希望渾水公司雇傭的中國專家可以現(xiàn)身對(duì)質(zhì)。

公開資料顯示，渾水公司創(chuàng)始人Carson Block曾經(jīng)在上海工作，會(huì)說一些中文，公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”之意，其運(yùn)作模式是，通過市場(chǎng)上已有的做空機(jī)制買空某股票，然后發(fā)布負(fù)面報(bào)告使股價(jià)下跌從中獲利，隨后而來的可能是與律師事務(wù)所或者投資機(jī)構(gòu)合作，通過集體訴訟獲取高額賠償。

此前，以“渾水”和“香櫞”為代表的西方做空機(jī)構(gòu)頻頻得手的影響下，2010-2012年曾掀起中概股做空高潮。2010年，渾水發(fā)布報(bào)告揭露在美國上市的中國民企綠諾科技造假，而導(dǎo)致其被納斯達(dá)克摘牌。此后渾水也曾多次狙擊如分眾傳媒、展訊通信、新東方、奇虎等中資公司。但隨著在展訊通信和奇虎的攻防戰(zhàn)中失利，做空機(jī)構(gòu)的公信力受到質(zhì)疑，因此做空中概股的大潮進(jìn)入尾聲。

值得注意的是，近兩年來，渾水公司一直并未對(duì)中概念股下手，而這次對(duì)輝山乳業(yè)出手多少讓業(yè)內(nèi)感到意外。

不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴記者，渾水公司的做法或沒有太復(fù)雜的原因。此次渾水公司恰好是抓住輝山乳業(yè)準(zhǔn)備回歸A股的時(shí)候動(dòng)手，而根據(jù)以往A股IPO的歷史看，不排除有公司為IPO粉飾業(yè)績而導(dǎo)致瑕疵被抓住。

沈萌認(rèn)為，輝山乳業(yè)并不是國內(nèi)最大的乳企，而且此前國內(nèi)乳企龍頭伊利股份也曾投資輝山乳業(yè)，所以從競(jìng)爭(zhēng)角度惡意做空的可能性不大;而另外輝山乳業(yè)在港股的價(jià)格也一直低迷不活躍，所以惡意做空謀求二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的可能性也不大。同時(shí)，作為機(jī)構(gòu)投資者占主流的、獨(dú)立分析判斷精神強(qiáng)的香港市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)橛腥俗隹站兔つ扛L(fēng)，這在此前渾水做空不成功的案例已經(jīng)證明。

雖然目前從股價(jià)和沽空比率等數(shù)據(jù)上看，輝山乳業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，不過沈萌認(rèn)為，渾水報(bào)告指出的問題到底真相如何，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)，所以目前并不能說明誰勝誰敗。