一個多月前，美股上市的新東方曾因涉嫌造假股價一度暴跌24%，但該事件隨后不了了之，這家公司似乎也并未受到過多影響，反而在新年后交出了出色的業(yè)績。

截至2016年11月30日，新東方在2017年財年二季度營收為3.41億美元，同比增長23%；歸屬公司上市部分的凈利潤為1036萬美元，同比增長76%；注冊學(xué)生總數(shù)同比增長32%。幾乎每一個數(shù)據(jù)都保持著兩位數(shù)的高增長。

不過，這份“榮光”的背后，也可看到一些“隱憂”。

新東方本財季業(yè)績增長的主要驅(qū)動力來自于學(xué)生人數(shù)的增長，該季度報名人數(shù)約為1，312，300，同比上升56%。真正推動新東方業(yè)績高增長的，是其K12業(yè)務(wù)—即從小學(xué)、初中、到高中這12年的課外輔導(dǎo)培訓(xùn)。財報顯示，公司K12課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增勢，其營收同比增長接近45%，學(xué)員人數(shù)增長高達(dá)78%。

按財報數(shù)據(jù)，新東方2017財年二季度的留學(xué)培訓(xùn)業(yè)務(wù)增長10%，預(yù)計全年只能實現(xiàn)8%的增長，已經(jīng)成為了拖后腿的業(yè)務(wù)?？梢哉f，K12已經(jīng)是新東方的最大業(yè)務(wù)板塊，是這塊業(yè)務(wù)的高增長支撐著公司目前股。

新東方“攬客”（即注冊學(xué)生的增長）的方式仍然是通過線下擴(kuò)張，即用類似于連鎖加盟的方式建分校，用品牌效應(yīng)吸引學(xué)生，想盡一切辦法占領(lǐng)市場。

財報顯示，截至2016年11月30日，新東方學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)789家，與前一年同期相比增加69家，與上季度相比增加18家。相應(yīng)的，本季度的資本支出為2120萬美元，主要用于開設(shè)兩所新學(xué)校、36個學(xué)習(xí)中心和翻修。在這之前的一個季度，資本支出為2540萬美元，主要也是用于開設(shè)45座新學(xué)習(xí)中心，以及對現(xiàn)有的學(xué)習(xí)中心進(jìn)行翻新。

這不禁讓人回想起2012年新東方遭遇渾水公司（Muddy Waters Research）做空后不久，也曾有過類似的發(fā)展路徑。

2013年在線英語教育井噴，新東方為迎合資本市場的要求，在2012年和2013年開啟了瘋狂擴(kuò)張，僅2012年一年就增加了238個教學(xué)中心和1萬多名員工，管理費(fèi)用暴增62.1%，直接導(dǎo)致凈利潤的下降以及股價大跌。

2013財年二季度新東方凈虧損達(dá)到1580萬美元，為其上市后首次季度虧損，股價最低跌至9.41美元。隨后新東方開啟了轉(zhuǎn)型之路，將之前瘋狂擴(kuò)張的低效率分校全部關(guān)閉，僅一個季度，就關(guān)閉了22個學(xué)習(xí)中心，裁員1200人。

近兩年，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+教育”模式的興起，K12又成為兵家必爭之地，各家創(chuàng)新公司爭相進(jìn)入。

以學(xué)而思（又叫好未來）為例，這家2003年才成立的K12培訓(xùn)公司，正在與新東方的K12業(yè)務(wù)形成全面對峙。從財報數(shù)據(jù)看就一目了然，同一季度，學(xué)而思K12業(yè)務(wù)的營收是1.95億美元，新東方是2.16億美元，相差已經(jīng)不多。而在增速方面，學(xué)而思是同比增長50%，新東方是32%，前者跑得更快。

在市場競爭格局升級換代之際，新東方必然感覺出其中的機(jī)會與壓力，在細(xì)分的培訓(xùn)市場，其品牌效應(yīng)逐漸被淡化。2013年開啟轉(zhuǎn)型時宣稱要用互聯(lián)網(wǎng)思維升級傳統(tǒng)線下教育，但現(xiàn)在來看其“攬客”模式并未發(fā)生根本性改變，又悄然開始了線下擴(kuò)張戰(zhàn)略。

這一次的線下擴(kuò)張，目前為止還沒有看到管理成本的激增。2017年第二報財季數(shù)據(jù)顯示，新東方本季度的運(yùn)營成本和費(fèi)用為3.410億美元，同比增長18.2%；收入成本同比增長21.7%至1.63億美元，主要是由于教師補(bǔ)償增加，教學(xué)時間增加。各項成本的同比增長呈逐步上升趨勢。