大慶乳業(yè)這支股票，除了少數(shù)對其恨之入骨的投資者還在關(guān)注之外，恐怕早已被大部分人從記憶中刪除了。公司自2012年“假賬門”事件后便陷入一段長達5年的停牌，期間公司以各種理由不斷拖延復(fù)牌時間，精彩程度堪比狗血電視劇。

就在去年6月份，忍無可忍的聯(lián)交所終于向大慶乳業(yè)下達最后通牒，聯(lián)交所在公告中聲稱，6月7日起將大慶乳業(yè)置于除牌程序的第三階段。若到第三階段結(jié)束前（即2016年12月6日）如尚未接獲可行的復(fù)牌建議，該公司的上市地位將予取消。

而就在投資者掐手指頭計算能拿回多少血汗錢時，大慶乳業(yè)竟奇跡般的拿出了復(fù)牌方案，并在今年的2月28日，以反向收購一家從事連鎖火鍋餐廳業(yè)務(wù)的企業(yè)為由，重新向聯(lián)交所提出上市申請。

面對欲以脫胎換骨的身份重返資本市場的大慶乳業(yè)，投資者是該笑還是該哭呢？

停牌復(fù)牌都是痛

從大慶乳業(yè)遞交的上市招股書中顯示，公司將以5.18億港幣的代價收購目標(biāo)公司，支付方式則是以配售+CB的形式：

1）按照每股0.1025港幣向目標(biāo)公司配售37.89億股，該部分等價約3.88億港幣；

2）按照每股換股價0.1025港幣，發(fā)行總價值為1.29億港幣的可換股債券，最多可兌換12.63股。除此之外，公司還建議以兩股合一股的方式進行股份合并。

回過頭看大慶乳業(yè)5年前的停牌價格還是1.68港幣，若是以股份合并后3.36港幣計算，相當(dāng)于折價了96.95%。

一方面套牢了5年的投資者終于等到解套之日，可是另一方面卻要面對與手中持有股票遠不匹配的估值和攤薄到所剩無幾的權(quán)益。其中的心酸恐怕只有投資人心里知道。

雖然目前，收購方案還未通過股東大會的表決，是否按照招股書商披露的價格執(zhí)行還尚未可知，但不論最終結(jié)果如何，大慶乳業(yè)一定是某些人心中永遠的痛。

奇葩往事一籮筐

大慶乳業(yè)主要經(jīng)營奶粉和各類乳制品的生產(chǎn)和銷售，并在2010年登陸香港市場，上市之后其財務(wù)報表就一直遭到業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

據(jù)大慶乳業(yè)2010年度數(shù)據(jù)和2011年中期數(shù)據(jù)顯示，其凈利率高達20%以上，對比行業(yè)龍頭蒙牛和伊利4%的凈利率就極為天方夜譚。

果不其然，2012年大慶乳業(yè)的核數(shù)師就因質(zhì)疑其財務(wù)造假而辭任，雖然港股市場中核數(shù)師辭任的也不止大慶乳業(yè)這么一家，但是大多數(shù)公司都會提供一些證據(jù)，稍做辯解，或者干脆就主動承認錯誤，立誓洗心革面。

大慶乳業(yè)呢？聯(lián)交所當(dāng)時對大慶乳業(yè)的復(fù)牌施加了一系列條件，比如必須提供所有相關(guān)資料，須刊發(fā)所有尚未刊發(fā)的財務(wù)業(yè)績報告等。

但是無巧不成書，就在聯(lián)交所發(fā)函的兩個月后，公司就因暖氣管爆裂，導(dǎo)致財務(wù)、物流、行政和工程部辦公室內(nèi)的辦公設(shè)備、電腦及文件被盡數(shù)破壞。

事出巧合，死無對證，遭此變故后的大慶乳業(yè)經(jīng)營也一度混亂，管理層頻頻變更，經(jīng)銷商大量流失，最后就有了文章開頭那么一段。

重組對象是何方神圣？

據(jù)了解，大慶乳業(yè)此次反向收購的企業(yè)是中國五大粵式火鍋食店運營商之一，主要經(jīng)營海鮮火鍋，截止至2016年9月集團旗下已經(jīng)擁有97家門店。這些門店分別以“輝哥”和“輝哥小火鍋”兩個品牌經(jīng)營。

其中“輝哥”主打高端市場，目前門店有8家，人均消費在500元人民幣左右，而剩下的門店則都是“輝哥小火鍋”，走的是大眾消費路線，人均消費大約在100元人民幣上下，集團現(xiàn)在所有的門店大多布局在一線城市，其中上海的數(shù)量最多。

集團2015年凈利潤為3654萬元，較前一年增長了5.8倍。

由于中國人的飲食習(xí)慣，火鍋一直在中國市場占有一席之地。

根據(jù)弗若思特沙利文統(tǒng)計，2015年-2020年，中國火鍋市場的銷售收入按10.2%的復(fù)合年增長率增長，在港股市場的眾多餐飲企業(yè)中，呷哺呷哺就是以火鍋業(yè)務(wù)而聞名，從呷哺呷哺過去的業(yè)績來看，除了2014年利潤基本持平外，其他時間也都處于增長階段，股價在2014年上市后也是一路走高。

行業(yè)本身處于上升階段，與之類似的企業(yè)在香港也有不錯的表現(xiàn)，再加上集團旗下的兩個品牌走的是中高檔路線，符合現(xiàn)在人們消費升級的理念，那么事情真的就會按想象中美好的方向去發(fā)展嗎？

繁榮背后的危機

過去有許多企業(yè)為了上市時期的規(guī)模，進行跑馬圈地式的擴張，比如當(dāng)今的樂視就是一個典型例子，支不抵債的日子讓樂視背負不少罵名。

而智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，該目標(biāo)集團也有這類似趨勢，該集團近兩年的擴展速度極快，在2013年旗下還僅有22家門店，2014年一下子變?yōu)?5家，凈增長了43家，數(shù)量為之前的三倍。2015年又以凈增加了26家將門店數(shù)量擴充至91家，跑馬圈地式的開店帶來的就是高負債，由于旗下門店都主張以自營的形式，開店成本較重，因此集團的資產(chǎn)負債率一直處于極高的水平， 2015年的負債率高達93.2%，2016年截止至9月份也有88.2%的負債。

另一方面，突飛的開店速度明顯使得公司消化不良，其開店節(jié)奏也是大起大落，2016年9月份數(shù)據(jù)顯示，僅新增了9家門店，從餐飲業(yè)最為關(guān)心的單店日均入座率來看，也是持續(xù)下滑，說明許多門店的效益并不高。

而集團的定位又是在一線城市的一些高端商區(qū)，租金成本極高，往往這種類型的餐飲店開店節(jié)奏都會十分謹(jǐn)慎，例如同樣做高端火鍋的海底撈。

據(jù)智通財經(jīng)了解，海底撈的開店策略就非常謹(jǐn)慎，不僅選址要經(jīng)過長時間的談判，店長和核心員工也都要跟著其他門店調(diào)度，因此每年的門店增長一般都控制在20家左右，而經(jīng)過精心思量后開啟的門店一般投資回報率較高。

對比之下，該集團的資產(chǎn)回報率2016年僅有6.8%。

除此之外，智通財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)此次重組調(diào)整后，大慶乳業(yè)的實際控制人將變?yōu)楹槿饾?，也就是該火鍋餐飲集團的實際控制人，而洪先生過去的生意史似乎也并不怎么順利。

根據(jù)招股書披露，洪先生曾在當(dāng)年金融風(fēng)暴時期有過破產(chǎn)經(jīng)歷，之后有兩家公司先后被強制清盤，而名下的上海燈輝餐飲有限公司也在2013年因業(yè)務(wù)停運而遭解散。

值得一提的是，洪先生在香港資本市場上也有過一絲劣跡，在2011年，就曾因涉及買賣一家香港創(chuàng)業(yè)板公司的股票而沒有披露，遭到證監(jiān)會的處罰。

到底脫去外衣后的大慶乳業(yè)未來會成為一家什么樣的企業(yè)，現(xiàn)在還不得而知，但不論如何都希望大慶乳業(yè)能夠真正的脫胎換骨，重新做人，也算是對持倉過大慶乳業(yè)的投資者最后一點慰藉。