買買買持續(xù)布局，是奧飛娛樂股份有限公司（股票代碼：002292.SZ，以下簡稱“奧飛娛樂”）在去年的主旋律。去年，奧飛娛樂的投資額度是36億元，同比增長了5倍。

自從2013年開始實施多元化戰(zhàn)略以來，奧飛娛樂的投資、對外收購公司一直在增加。而去年是一個新的高度。據(jù)奧飛娛樂2016年年報，公司納入合并范圍的子公司達67家，比2015年新增加了25家，并且投資額度的超過了從2011年到2015年五年總和。

奧飛娛樂所投資的標的，涉及動漫、電影、游戲、嬰童與VR用品等多個產(chǎn)業(yè)。在豪氣出手的背后，奧飛娛樂同樣承受著資金鏈緊張所帶來的壓力。減持、發(fā)債、定增，奧飛娛樂與其大股東通過種種方法來獲取資金以支撐多元化戰(zhàn)略。

在經(jīng)歷了多番收購與融資之后，如何將旗下資產(chǎn)盤活，打造其所宣稱的以圍繞IP為中心的泛娛樂盛宴，是奧飛娛樂接下來最重要的任務(wù)。頻繁并購、外延發(fā)展所帶來的不確定性，成為奧飛娛樂的最大的考驗。

36億元持續(xù)布局

奧飛的英文名是“ALPHA”。在動漫領(lǐng)域，有人將之稱為財團A，意指其接連不斷的對外收購行為。去年的36億元投資，已經(jīng)超過奧飛娛樂全年營收。“化學(xué)反應(yīng)”是奧飛布局的重要邏輯。這家以玩具銷售為傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)的廣東公司，正在嘗試跨界，試圖建立起多元業(yè)務(wù)協(xié)同的“生態(tài)”產(chǎn)業(yè)。在奧飛娛樂的戰(zhàn)略中，目標是通過熱門IP，賣玩具、拍影視、做游戲，成為一家多元化的娛樂公司。奧飛娛樂告訴記者：“此前的投資并不是簡單的入股收購，而是通過在泛娛樂內(nèi)各個產(chǎn)業(yè)板塊間產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)。”

收購是奧飛娛樂多元化的主要方式，于是出現(xiàn)了投資額超過營收的一幕。奧飛娛樂近六成的營收仍舊來自玩具銷售這一傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，但在近年的一些熱門動漫、影視作品的背后，都有奧飛娛樂的身影：如喜羊羊與灰太狼、超級飛俠、《荒野獵人》以及其在去年花9億元買下的“有妖氣”。

猛增的對外投資給奧飛娛樂的資金鏈與運營成本造成了壓力。截至今年3月末，奧飛娛樂的有息債務(wù)規(guī)模達到19.32億元，較2015年末增長61%；短期借款達到11.65億元，較2015年末增加78.7%，流動負債占總負債的七成。

今年4月，奧飛娛樂公告了金額為23.5億元的定增融資計劃，其中有5.4億元用以補充流動資金，另外18.1億元則分別用于電影、動畫、網(wǎng)劇等項目的投資與網(wǎng)絡(luò)銷售平臺等項目。這一次定增方案已經(jīng)過兩次修改。去年4月，方案首次公告時，原計劃募集資金高達45億元。

并購頻繁給公司帶來的另一影響便是商譽的高企。截至2016年末，奧飛娛樂商譽資產(chǎn)為26億元，占總資產(chǎn)比例31%。這意味著，奧飛娛樂需要對并購的公司擁有良好的管理與盈利能力，以確保商譽資產(chǎn)的穩(wěn)定。

奧飛娛樂告訴記者，在對外投資方面，公司通過自有資金，增發(fā)、債券募資，大股東無息貸款等多種方式由投資主體直接進行支付，而經(jīng)過了近兩年的前期投資布局，目前奧飛的泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)比較完善，下一步要用統(tǒng)一的IP和形象，進行業(yè)態(tài)和產(chǎn)品整合，產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。

就奧飛娛樂當下的營收結(jié)構(gòu)而言，其所宣稱的協(xié)同效應(yīng)還有待檢驗。目前，奧飛娛樂的玩具銷售收入占總營收約六成，影視作品與嬰童用品所占營收比重分別為17%、15%，這三項構(gòu)成了奧飛娛樂收入的主要來源。

奧飛娛樂告訴記者，IP作為永續(xù)的核心經(jīng)營資產(chǎn)，其商業(yè)價值將會滾雪球般不斷放大、增值。這意味著，如同迪士尼通過經(jīng)典動漫形象所打造的游戲、影視、樂園、周邊產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)那樣，奧飛娛樂的“東方迪士尼”目標，將至少面臨著打造知名度高、經(jīng)久不衰的IP形象，以及切入各大文娛產(chǎn)業(yè)的兩大考驗。

再融資能否破局

5月18日，奧飛娛樂的一份關(guān)于大股東質(zhì)押股份的公告，引起了投資者的討論。

據(jù)奧飛娛樂2016年報，蔡東青、蔡曉東分別持有奧飛娛樂44%、11%的股權(quán)，是奧飛娛樂的第一、第二大股東，并且蔡東青是蔡曉東的哥哥。

奧飛娛樂5月18日的《關(guān)于持股5%以上股東質(zhì)押本公司股份的公告》公告顯示，截至2017年5月16日，蔡曉東持有本公司股份中處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計為7491萬股，占其持股總數(shù)的51.78%，占公司總股本的5.73%；截至2017年5月16日，蔡曉東的一致行動人即公司控股股東蔡東青持有公司股份中出于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計為2.37億股，占其持股總數(shù)的41.03%，占公司總股本的18.19%。

這意味著，實際控制之人超過半數(shù)股份、第二大股東四成股份都被質(zhì)押。二人合計，奧飛娛樂處于質(zhì)押狀態(tài)的股數(shù)合計為3.12億股，占公司總股本的23.92%。

此時奧飛娛樂的股價并非十分理想，在5月16日基本維持在15元左右。相比去年2月份時大股東所減持股份時的股票價格，如今奧飛娛樂的價格已經(jīng)下落了許多。

去年2月16日至2月18日，公司控股股東、實際控制人蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿在2月16日至2月18日期間累計減持6000萬股公司股份，占公司總股本的4.74%。當時，奧飛娛樂的股票收盤價基本維持在33元至36元之間。

去年控股股東及一致行動人的那次減持，已經(jīng)反應(yīng)了奧飛娛樂的多元化戰(zhàn)略對資金的需求。針對那次減持，奧飛娛樂在公告中稱，全部減持金額擬根據(jù)奧飛動漫運營所需，為其提供無息借款額度，直至公司自有營運資金充足時再歸還，“控股股東及其一致行動人還將持續(xù)積極探索新的方式，協(xié)同上市公司不斷完善以IP為核心的泛娛樂生態(tài)布局，助上市公司早日實現(xiàn)‘新世代’迪士尼的夢想。”

針對奧飛娛樂的資金問題，奧飛娛樂向記者回復(fù)稱，得益于玩具、影視、嬰童用品等業(yè)務(wù)快速增長，奧飛娛樂2016年營業(yè)收入達33.6億元，同比增長近30%，整體業(yè)務(wù)規(guī)模進一步放大，公司加速布局泛娛樂上下游產(chǎn)業(yè)鏈，深入影視、游戲、嬰童等各個細分產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尋求IP多元衍生變現(xiàn)，這些因素令應(yīng)付賬款金額相應(yīng)增加。“在對外投資方面，公司通過自有資金，增發(fā)、債券募資，大股東無息貸款等多種方式由投資主體直接進行支付。”奧飛娛樂方面告訴記者。

除了通過減持、質(zhì)押股份獲得資金，奧飛娛樂還在3月發(fā)布公告稱，公司在去年10月公布的13億元公司債券已經(jīng)獲證監(jiān)會復(fù)批，將來兩年內(nèi)完成分期發(fā)行。而在去年，公司還申請發(fā)行了12億元的短期融資券，并在11月獲得中國銀行(3.640, 0.03, 0.83%)間市場交易商協(xié)會批準。去年11月，其中3億元作為第一期短期融資券已經(jīng)發(fā)行。

23.5億元的定增，加上13億元的公司債券，總計36.5億元的融資如果成行，足夠奧飛娛樂將去年“買買買”的進擊之路繼續(xù)上演。奧飛娛樂告訴記者，經(jīng)過近兩年年的產(chǎn)業(yè)鏈布局后，下一步奧飛娛樂將重點聚焦于投后整合、激發(fā)內(nèi)部協(xié)同性與推動新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

奧飛娛樂投資總監(jiān)郭靜斗曾在去年8月接受記者采訪時稱，對投資控股的企業(yè)通常奧飛會委派財務(wù)負責人，按上市公司財務(wù)管理的要求規(guī)范公司的財務(wù)管理，而被投資團隊的核心人員通常在奧飛任職，帶領(lǐng)原團隊融入奧飛體系，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合及聯(lián)動。“奧飛參股的其他公司，原則上不會對該公司的經(jīng)營管理團隊的人事進行調(diào)整，但可能會根據(jù)情況委派董事或監(jiān)事。”郭靜斗告訴記者。

奧飛娛樂在今年4月公告的23.5億元融資計劃顯示，其將在2018年之前斥資13億元投資合計62部包括電影、游戲、電視劇、網(wǎng)劇和動畫在內(nèi)的IP資源項目。這62部作品，也將成為檢驗奧飛娛樂此前并購連連以瞄準產(chǎn)業(yè)協(xié)同的試金石。

曾經(jīng)，奧飛娛樂通過四驅(qū)車動畫片成功打造了“奧迪雙鉆”這一風靡全國的玩具產(chǎn)品。在資本市場收購與融資接連不斷的奧飛娛樂，在接下來的產(chǎn)品運作與產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展上，將面臨比解決資金問題更消耗時間、精力及更考驗專業(yè)能力的發(fā)展道路。

（原標題：一年36億買“生態(tài)”奧飛娛樂再籌36億期待“化反”）