2013年7月，飛鶴乳業(yè)自己摘去“中國(guó)首家美國(guó)紐交所上市乳品企業(yè)”的帽子并完成私有化，此后市場(chǎng)上便不斷傳來(lái)飛鶴將赴港交所上市的消息。2017年5月，中國(guó)飛鶴有限公司（下文稱“飛鶴”）向港交所遞交了上市申請(qǐng)書(shū)。

乳業(yè)專家宋亮告訴時(shí)代周報(bào)記者，此前從紐交所退市，是因?yàn)槊拦扇谫Y成本越來(lái)越高，融資難度越來(lái)越大，而自從紐交所退市后，飛鶴一直都在籌劃去香港上市，最近幾年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，這也是飛鶴選擇此時(shí)上市的原因之一。

飛鶴在招股說(shuō)明書(shū)中表示，本次在香港上市是因?yàn)楣鞠Ｍㄟ^(guò)以香港為基地進(jìn)一步擴(kuò)充其海外業(yè)務(wù)，以促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并尋找更好的投資機(jī)會(huì)（包括境外投資），同時(shí)在香港上市有助于公司招募到國(guó)際專業(yè)人員，以及更有效進(jìn)入資本市場(chǎng)獲得融資。

調(diào)整產(chǎn)品線

2012年，飛鶴與紅杉資本對(duì)賭失敗，而后紅杉資本拿錢(qián)離場(chǎng)，飛鶴乳業(yè)也損失慘重。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，2013年，在行業(yè)不景氣的大背景下，飛鶴自身的資金鏈也較為緊張，內(nèi)外因相疊加，飛鶴的狀況并不盡如人意。

很顯然在私有化后，飛鶴作出了很大的調(diào)整，中國(guó)品牌研究院食品飲料行業(yè)研究員朱丹蓬向時(shí)代周報(bào)記者表示，“飛鶴退市之后，也在夯實(shí)基礎(chǔ)，調(diào)整產(chǎn)品線，以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛鶴這幾年的調(diào)整是較為成功的，高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的收入占總營(yíng)收的比重已從2014年的27.6%升至2016年的42.6%，其中超高端產(chǎn)品星飛帆系列貢獻(xiàn)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比例已從2014年的8.2%升至2016年的19.1%。

在高端產(chǎn)品的拉動(dòng)下，飛鶴乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入從2014年的35.83億元升至2016年的37.24億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為1.95%，公司也在2016年度成為國(guó)內(nèi)最大的國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒配方奶粉公司，市場(chǎng)占有率為7.7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整也使得公司的毛利率從2014年的47.8%升至2016年的54.6%。但在此過(guò)程中，飛鶴乳業(yè)的凈利潤(rùn)并未因此水漲船高，2014-2016年，公司的凈利潤(rùn)分別為5億元、3.81億元以及4.06億元。值得注意的是，飛鶴乳業(yè)在報(bào)告期內(nèi)獲得了大量政府補(bǔ)助，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014-2016年，飛鶴分別確認(rèn)了1.49億元、1.82億元以及2.81億元的政府補(bǔ)助，該部分收入占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例分別為29.9%、47.7%以及69.1%。

報(bào)告期內(nèi)（2014-2016年）銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快是導(dǎo)致飛鶴營(yíng)收與利潤(rùn)增幅不一致的重要原因之一，財(cái)報(bào)顯示，飛鶴用于銷售及經(jīng)銷的開(kāi)支從2014年的7.56億元增至2016年的13.70億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.57%。

為宣傳品牌理念，飛鶴在報(bào)告期內(nèi)舉行了多項(xiàng)線上線下活動(dòng)，其中在2016年度便舉辦了約4萬(wàn)場(chǎng)面對(duì)面活動(dòng)，以面對(duì)面為主的線下活動(dòng)在2016年度“燒”了大約2.33億元。在飛鶴看來(lái)，公司通過(guò)這些活動(dòng)獲得了積極回報(bào)，因此飛鶴計(jì)劃在接下來(lái)的兩年中增加面對(duì)面活動(dòng)的數(shù)量。招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司預(yù)計(jì)在2017年度開(kāi)展大約14萬(wàn)場(chǎng)面對(duì)面活動(dòng)，2018年度，活動(dòng)數(shù)量將增至20.2萬(wàn)場(chǎng)。

進(jìn)軍羊奶

除銷售費(fèi)用外，投資收益為影響飛鶴盈利能力的另一重要因素。私有化后，飛鶴成立、收購(gòu)了多家新公司，也出售多項(xiàng)資產(chǎn)，與此同時(shí)進(jìn)行若干重組步驟，飛鶴表示，上述資本運(yùn)作主要是為了“擴(kuò)充及注重生產(chǎn)及銷售嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品”及“精簡(jiǎn)集團(tuán)架構(gòu)”。

宋亮向時(shí)代周報(bào)記者表示，赴港交所上市的另外一個(gè)原因是為公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)融到資金。據(jù)宋亮透露，目前飛鶴轉(zhuǎn)型升級(jí)一個(gè)方向是實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展，以獲取更好的資源，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，飛鶴也在積極探尋多元化發(fā)展，例如發(fā)展豆奶、保健品等產(chǎn)品。

2014年2月，飛鶴收購(gòu)關(guān)山乳業(yè)，并希望借此發(fā)展羊奶嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)，而后關(guān)山乳業(yè)部分批次羊奶粉被檢出不合格，關(guān)山乳業(yè)也被相關(guān)部門(mén)勒令停業(yè)整改。飛鶴乳業(yè)表示，公司因該事件損失了約1.55億元，而后飛鶴在2016年底出售關(guān)山乳業(yè)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，該項(xiàng)資本操作使得飛鶴損失約6400萬(wàn)元。

關(guān)山乳業(yè)事件的影響不止于此。2015年1月，飛鶴曾向母愛(ài)時(shí)光（黑龍江）收購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)（包括品牌標(biāo)識(shí)及經(jīng)銷渠道）及商譽(yù)，2016年關(guān)山乳業(yè)事件發(fā)生后，關(guān)山乳業(yè)曾使用母愛(ài)時(shí)光（齊齊哈爾）的銷售渠道以期提升其業(yè)務(wù)，飛鶴出售關(guān)山乳業(yè)后，母愛(ài)時(shí)光（齊齊哈爾）錄得商譽(yù)減值2200萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷1390萬(wàn)元。

關(guān)山乳業(yè)的失敗并未打消飛鶴乳業(yè)對(duì)于羊奶的熱情，飛鶴乳業(yè)認(rèn)為羊奶嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)是一個(gè)具有吸引力且滲透不足的市場(chǎng)，公司在“業(yè)務(wù)策略”中明確提到，要投資羊奶嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)。飛鶴乳業(yè)表示，計(jì)劃投資約4億元在黑龍江泰來(lái)建廠，按照計(jì)劃，泰來(lái)工廠在2019年竣工后的年產(chǎn)能將達(dá)到2萬(wàn)噸。此外，飛鶴乳業(yè)還計(jì)劃投資約11.34億元在加拿大安大略省金斯頓建設(shè)一個(gè)羊奶及牛奶嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)設(shè)施，據(jù)悉金斯頓工廠將于2019年開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，完全投產(chǎn)后，公司的牛奶嬰幼兒配方奶粉和羊奶嬰幼兒奶粉的年產(chǎn)能將各自增加2萬(wàn)噸。

事實(shí)上，安斯頓工廠為飛鶴開(kāi)展海外業(yè)務(wù)的第一步。招股說(shuō)明書(shū)披露，本次IPO募得的部分資金將被投入該項(xiàng)目，飛鶴乳業(yè)并未在招股說(shuō)明書(shū)中披露具體資金數(shù)額，飛鶴乳業(yè)公關(guān)人士則向時(shí)代周報(bào)記者表示，公司目前處于上市前緘默期，無(wú)法予以回復(fù)。

改善股東結(jié)構(gòu)

在一系列的重組之后，飛鶴的股權(quán)也發(fā)生了一定的變化。招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前飛鶴的控股股東為冷友斌、LYBInternational及GarlandGlory，其持股比例達(dá)到51.73%，其中GarlandGlory為L(zhǎng)YBInternational的全資子公司，LYBInternational又由HarneysTrustees（冷氏家族信托受托人）全資擁有，飛鶴乳業(yè)掌門(mén)人冷友斌為其財(cái)產(chǎn)托管人及唯一全權(quán)對(duì)象。

宋亮向時(shí)代周報(bào)記者表示，如今飛鶴的股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)不夠科學(xué)，公司方面也希望可以通過(guò)上市改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股東成分更加多元化。除此之外，飛鶴在私有化過(guò)程中也吸引了一批人才，也希望通過(guò)上市能讓股權(quán)激勵(lì)方案得以實(shí)施。

（原標(biāo)題：）