2013年7月，飛鶴乳業(yè)自己摘去“中國首家美國紐交所上市乳品企業(yè)”的帽子并完成私有化，此后市場上便不斷傳來飛鶴將赴港交所上市的消息。2017年5月，中國飛鶴有限公司（下文稱“飛鶴”）向港交所遞交了上市申請書。

乳業(yè)專家宋亮告訴時代周報記者，此前從紐交所退市，是因為美股融資成本越來越高，融資難度越來越大，而自從紐交所退市后，飛鶴一直都在籌劃去香港上市，最近幾年公司業(yè)績增長很快，這也是飛鶴選擇此時上市的原因之一。

飛鶴在招股說明書中表示，本次在香港上市是因為公司希望通過以香港為基地進一步擴充其海外業(yè)務(wù)，以促進業(yè)績增長并尋找更好的投資機會（包括境外投資），同時在香港上市有助于公司招募到國際專業(yè)人員，以及更有效進入資本市場獲得融資。

調(diào)整產(chǎn)品線

2012年，飛鶴與紅杉資本對賭失敗，而后紅杉資本拿錢離場，飛鶴乳業(yè)也損失慘重。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者，2013年，在行業(yè)不景氣的大背景下，飛鶴自身的資金鏈也較為緊張，內(nèi)外因相疊加，飛鶴的狀況并不盡如人意。

很顯然在私有化后，飛鶴作出了很大的調(diào)整，中國品牌研究院食品飲料行業(yè)研究員朱丹蓬向時代周報記者表示，“飛鶴退市之后，也在夯實基礎(chǔ)，調(diào)整產(chǎn)品線，以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級”。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，飛鶴這幾年的調(diào)整是較為成功的，高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的收入占總營收的比重已從2014年的27.6%升至2016年的42.6%，其中超高端產(chǎn)品星飛帆系列貢獻的營收占總營收的比例已從2014年的8.2%升至2016年的19.1%。

在高端產(chǎn)品的拉動下，飛鶴乳業(yè)的營業(yè)收入從2014年的35.83億元升至2016年的37.24億元，復(fù)合增長率約為1.95%，公司也在2016年度成為國內(nèi)最大的國產(chǎn)品牌嬰幼兒配方奶粉公司，市場占有率為7.7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整也使得公司的毛利率從2014年的47.8%升至2016年的54.6%。但在此過程中，飛鶴乳業(yè)的凈利潤并未因此水漲船高，2014-2016年，公司的凈利潤分別為5億元、3.81億元以及4.06億元。值得注意的是，飛鶴乳業(yè)在報告期內(nèi)獲得了大量政府補助，招股說明書顯示，2014-2016年，飛鶴分別確認了1.49億元、1.82億元以及2.81億元的政府補助，該部分收入占當年凈利潤的比例分別為29.9%、47.7%以及69.1%。

報告期內(nèi)（2014-2016年）銷售費用增長較快是導(dǎo)致飛鶴營收與利潤增幅不一致的重要原因之一，財報顯示，飛鶴用于銷售及經(jīng)銷的開支從2014年的7.56億元增至2016年的13.70億元，復(fù)合增長率達到34.57%。

為宣傳品牌理念，飛鶴在報告期內(nèi)舉行了多項線上線下活動，其中在2016年度便舉辦了約4萬場面對面活動，以面對面為主的線下活動在2016年度“燒”了大約2.33億元。在飛鶴看來，公司通過這些活動獲得了積極回報，因此飛鶴計劃在接下來的兩年中增加面對面活動的數(shù)量。招股說明書顯示，公司預(yù)計在2017年度開展大約14萬場面對面活動，2018年度，活動數(shù)量將增至20.2萬場。

進軍羊奶

除銷售費用外，投資收益為影響飛鶴盈利能力的另一重要因素。私有化后，飛鶴成立、收購了多家新公司，也出售多項資產(chǎn)，與此同時進行若干重組步驟，飛鶴表示，上述資本運作主要是為了“擴充及注重生產(chǎn)及銷售嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品”及“精簡集團架構(gòu)”。

宋亮向時代周報記者表示，赴港交所上市的另外一個原因是為公司的轉(zhuǎn)型升級融到資金。據(jù)宋亮透露，目前飛鶴轉(zhuǎn)型升級一個方向是實現(xiàn)國際化發(fā)展，以獲取更好的資源，降低企業(yè)風(fēng)險；與此同時，飛鶴也在積極探尋多元化發(fā)展，例如發(fā)展豆奶、保健品等產(chǎn)品。

2014年2月，飛鶴收購關(guān)山乳業(yè)，并希望借此發(fā)展羊奶嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)，而后關(guān)山乳業(yè)部分批次羊奶粉被檢出不合格，關(guān)山乳業(yè)也被相關(guān)部門勒令停業(yè)整改。飛鶴乳業(yè)表示，公司因該事件損失了約1.55億元，而后飛鶴在2016年底出售關(guān)山乳業(yè)，招股說明書顯示，該項資本操作使得飛鶴損失約6400萬元。

關(guān)山乳業(yè)事件的影響不止于此。2015年1月，飛鶴曾向母愛時光（黑龍江）收購無形資產(chǎn)（包括品牌標識及經(jīng)銷渠道）及商譽，2016年關(guān)山乳業(yè)事件發(fā)生后，關(guān)山乳業(yè)曾使用母愛時光（齊齊哈爾）的銷售渠道以期提升其業(yè)務(wù)，飛鶴出售關(guān)山乳業(yè)后，母愛時光（齊齊哈爾）錄得商譽減值2200萬元，無形資產(chǎn)攤銷1390萬元。

關(guān)山乳業(yè)的失敗并未打消飛鶴乳業(yè)對于羊奶的熱情，飛鶴乳業(yè)認為羊奶嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)是一個具有吸引力且滲透不足的市場，公司在“業(yè)務(wù)策略”中明確提到，要投資羊奶嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)。飛鶴乳業(yè)表示，計劃投資約4億元在黑龍江泰來建廠，按照計劃，泰來工廠在2019年竣工后的年產(chǎn)能將達到2萬噸。此外，飛鶴乳業(yè)還計劃投資約11.34億元在加拿大安大略省金斯頓建設(shè)一個羊奶及牛奶嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)設(shè)施，據(jù)悉金斯頓工廠將于2019年開始營運，完全投產(chǎn)后，公司的牛奶嬰幼兒配方奶粉和羊奶嬰幼兒奶粉的年產(chǎn)能將各自增加2萬噸。

事實上，安斯頓工廠為飛鶴開展海外業(yè)務(wù)的第一步。招股說明書披露，本次IPO募得的部分資金將被投入該項目，飛鶴乳業(yè)并未在招股說明書中披露具體資金數(shù)額，飛鶴乳業(yè)公關(guān)人士則向時代周報記者表示，公司目前處于上市前緘默期，無法予以回復(fù)。

改善股東結(jié)構(gòu)

在一系列的重組之后，飛鶴的股權(quán)也發(fā)生了一定的變化。招股說明書顯示，目前飛鶴的控股股東為冷友斌、LYBInternational及GarlandGlory，其持股比例達到51.73%，其中GarlandGlory為LYBInternational的全資子公司，LYBInternational又由HarneysTrustees（冷氏家族信托受托人）全資擁有，飛鶴乳業(yè)掌門人冷友斌為其財產(chǎn)托管人及唯一全權(quán)對象。

宋亮向時代周報記者表示，如今飛鶴的股權(quán)結(jié)構(gòu)確實不夠科學(xué)，公司方面也希望可以通過上市改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股東成分更加多元化。除此之外，飛鶴在私有化過程中也吸引了一批人才，也希望通過上市能讓股權(quán)激勵方案得以實施。

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