還記得風靡一時的四驅車、悠悠球嗎？這些極具時代感的玩具，是不少“80后”、“90后”的美好回憶。如今，數(shù)十年過去，這些玩具早已被智能手機、平板電腦取代。

比起被遺忘的玩具，四驅車的生產(chǎn)者——奧飛娛樂——低調但不沉默。這家最早通過玩具起家的公司，通過擴張、投資、并購，產(chǎn)業(yè)已遍及玩具、動漫、游戲、影視、嬰童用品等多個領域，成為一家以IP為核心、打通全產(chǎn)業(yè)鏈的泛娛樂化生態(tài)集團。

這與當下另一家娛樂生態(tài)企業(yè)——樂視的路子幾乎如出一轍。同樣類似的還有資本狀況，奧飛娛樂大舉擴張是以持續(xù)高筑的債臺和減持為基礎。

今年一季度財報顯示，奧飛娛樂的流動資產(chǎn)為30.01億元，而流動負債為24.74億元。總資產(chǎn)為82.42億元，總負債為33.17億元。而作為實際控制人和第二大股東，董事長蔡東青和總裁蔡曉東分別質押了超過四成和五成的所持公司股份。

在奧飛娛樂的官網(wǎng)，公司介紹一欄這樣描述，奧飛娛樂“以發(fā)展民族動漫文化產(chǎn)業(yè)，讓快樂與夢想無處不在為使命，致力構筑東方迪士尼。”這個夢想在不斷的投資、負債以及減持的循環(huán)中，離得有點遠。

泛娛樂板塊的“樂視”

奧飛娛樂前身“奧迪玩具”成立于1994年（2007年改制成立奧飛動漫，2016年更名奧飛娛樂），因緣際會之下，創(chuàng)始人蔡東青在香港看到了日本產(chǎn)的四驅車玩具，動了仿制的心思，將其引入大陸市場，大獲成功。隨后，奧飛娛樂又推出悠悠球等風靡全國的益智類玩具，成為當時最炙手可熱的玩具生產(chǎn)商。

為了促進四驅車和悠悠球的銷售，效仿美國玩具巨頭孩之寶，奧迪玩具在2002年斥巨資引進日本熱播動漫《四驅小子》和《四驅兄弟》，四年后又自主投資拍攝了動漫影視片《火力少年王》，初嘗“玩具+動漫”產(chǎn)業(yè)鏈布局的甜頭。

2008年國際金融危機之后，中國玩具制造業(yè)陷入低谷，幾乎在同一時間，奧飛動漫進一步堅定了轉型動漫行業(yè)的決心，試圖打造一個類似于迪士尼的以動漫為核心的商業(yè)帝國。

奧飛娛樂轉型的主要路徑，除了自制《戰(zhàn)斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《閃電沖線》等一批動漫作品，就是投資和并購。

初期最為外界所熟知的案例，即2013年9月以5.4億元收購“喜羊羊與灰太狼”品牌及其獨家運營權。自此之后，類似的投資并購愈演愈烈。

到了2016年，奧飛娛樂投資并購進入高峰，納入合并范圍的子公司多達67家，比2015年增加了25家，投資金額36億元，不僅超過2016年全年33.61億元的營業(yè)收入，也超過了從2011年到2015年五年的投資總和。

如此激進的并購，也為奧飛娛樂贏得了“財團A”的稱號，奧飛娛樂的英文名是“ALPHA”，與日本最大玩具制造商萬達（BANDAI）的“財團B”形成對應。

而從投資標的來看，奧飛娛樂與萬達又有明顯區(qū)別，從經(jīng)營理念到運作布局，無不透露出“生態(tài)化反鼻祖”樂視的影子。

通過對動漫、影視、玩具、嬰童用品、媒體等板塊的投資或并購，奧飛娛樂在泛娛樂板塊間試圖產(chǎn)生化學反應、生態(tài)反應，進而打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成一個生態(tài)化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集團，堪稱“泛娛樂板塊的樂視”。

負債擴張

有意思的是，和樂視一樣，在大舉戰(zhàn)略擴張的同時，奧飛娛樂在資金鏈上也承受著巨大壓力。

翻看2009年IPO以來年來公司業(yè)績報告可以看到，奧飛娛樂發(fā)展業(yè)務大都靠融資借款，資產(chǎn)和業(yè)務發(fā)展史，幾乎也是一部負債增長史。

數(shù)據(jù)顯示，2009年末，當時還叫奧飛動漫的奧飛娛樂資產(chǎn)為12.80億元，而到了2016年末，這個數(shù)字是84.32億元，增幅高達558.75%。而在負債方面，2009年9月IPO至今，奧飛娛樂通過發(fā)行股票累計融資26.28億元，債券融資8.5億元，累計融資34.78億元。

而根據(jù)奧飛娛樂公布的2017年度第一期短期融資券發(fā)行情況公告，未來一年中，奧飛娛樂還將累計申請發(fā)行總共不超過12億元的短期融資券。

與過去一年在投資并購上花掉的36億元、過去五年半花掉的46.35億元相比，光靠發(fā)股票發(fā)債券融資顯然不夠，為此，公司高層還不斷通過減持或質押股票來為公司“輸血”。

最近較大規(guī)模的一次減持套現(xiàn)是在2016年2月，奧飛娛樂控股股東、實際控制人蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿，在三天內(nèi)累計減持6000萬股公司股份，占公司總股本的4.74%，并將16.32億元套現(xiàn)資金借給公司，且無利息、無還款期限。

而根據(jù)奧飛娛樂《關于持股5%以上股東質押本公司股份的公告》顯示，截至2017年5月25日，奧飛娛樂第二大股東蔡曉東處于質押狀態(tài)的股份累計約7525萬股，占其持股總數(shù)的52.01%，即超過半數(shù)股份都被質押。

頻繁的資本運作，反映了奧飛娛樂對資金的巨大需求。對此蔡曉東更是直言不諱，稱公司戰(zhàn)略布局需要很多資金，“通過減持借給公司，以支持戰(zhàn)略落地”。

只不過，縱然公司舉債擴大規(guī)模，可以提升企業(yè)發(fā)展愿景，但對資本市場也會產(chǎn)生一定的負面因素，從2016年2月減持開始，奧飛娛樂的股價已經(jīng)從30多元，下滑到如今的15元左右。一旦融資方面沒有后續(xù)的利好因素，債務問題將會成為奧飛娛樂未來的一大經(jīng)營風險。

業(yè)務轉型挑戰(zhàn)

業(yè)務層面，作為從玩具制造起家的動漫產(chǎn)業(yè)集團，奧飛娛樂盡管極力想擴大規(guī)模、延長產(chǎn)業(yè)鏈，但始終無法擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的烙印。

即便到了2016年，奧飛娛樂發(fā)布的年報顯示，公司的主要收入來源于玩具銷售、影視類和嬰童用品，其中傳統(tǒng)主營業(yè)務實體玩具銷售占總營收的比重仍然高達約六成。雖然難以就此下定論奧飛娛樂的多元化投資并購和泛娛樂生態(tài)夢想失敗，但至少說明轉型過程并沒有想象中順利。

而即便是玩具銷售本身，也并非沒有風險點。

曾幾何時，奧飛娛樂的動漫作品出一部火一部，《喜羊羊與灰太狼》、《吧啦啦小魔仙》、《超級飛俠》等作品更成為經(jīng)典的動漫IP，它們的衍生玩具也獲得了不錯的銷量。

但如今打開奧飛娛樂官網(wǎng)，在玩具一欄中，依然是這些老面孔。十年還是同樣的動畫作品和動漫角色，難免會讓人產(chǎn)生“坐山吃空”的疑問。在BAT均進軍文化娛樂產(chǎn)業(yè)的大潮之下，動漫內(nèi)容極大豐富，新一代互聯(lián)網(wǎng)原住民變得愈發(fā)挑剔，伴隨奧飛娛樂旗下動畫長大的群體，也早已不是看低齡漫畫的年紀。對奧飛娛樂來說，IP作品更新迫在眉睫。

奧飛娛樂也并非完全抱殘守缺。2015年8月，公司斥資9.04億元收購四月星空100%股權，旗下的“有妖氣”是著名的原創(chuàng)漫畫平臺，出品了不少優(yōu)質IP作品，如《十萬個冷笑話》、《黑瞳》、《鎮(zhèn)魂街》等。

但投資收購企業(yè)和IP運營完全是兩回事。一方面，奧飛娛樂是從制造業(yè)轉型而來的動漫企業(yè)，和互聯(lián)網(wǎng)動漫公司存在差異，磨合過程必不可少；另一方面，從動畫作品到衍生品的產(chǎn)業(yè)化，也需要時間。

動漫化的生態(tài)轉型難言順利，玩具制造仍是重要的收入來源，如果接下來沒有現(xiàn)象級精品出現(xiàn)，在一段時間里，奧飛娛樂都有可能被卡在路上。

造夢與否選擇題

不過，無論是債臺高筑，還是轉型受阻，都不妨礙奧飛娛樂繼續(xù)造夢。

今年4月，奧飛娛樂公告了金額為23.5億元的定增融資計劃，其中5.4億元用以補充流動資金，另外18.1億元則分別用于電影、動畫、網(wǎng)劇等項目的投資與網(wǎng)絡銷售平臺等項目。在今年最新的公告中，奧飛娛樂表示將在2018年之前斥資13億元投資合計62部包括電影、游戲、電視劇、網(wǎng)劇和動畫在內(nèi)的IP項目。

這背后的信心是來自是國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展。工信部信息中心發(fā)布的《2017年中國泛娛樂產(chǎn)業(yè)白皮書》顯示，2016年，國民文化娛樂消費保持快速增長，泛娛樂核心產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值約為4155 億元，預計2017年達到4800億元以上，增速超過15%。

在此背景下，不只是奧飛娛樂，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛在泛娛樂產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。大環(huán)境一片向好，無疑為奧飛娛樂這樣的中國動漫公司拉進與迪士尼的距離帶來重大利好，但想要實現(xiàn)難度也不小。

艾瑞咨詢分析師黃燕華對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，迪士尼模式要依托于相當成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，而現(xiàn)階段，國內(nèi)動漫行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟，缺乏優(yōu)秀人才，內(nèi)容稀缺，難以快速實現(xiàn)迪士尼模式。

對比來看，一方面，迪士尼的核心業(yè)務就是動畫制作，相比之下，奧飛娛樂的制造業(yè)基因根深蒂固，即便收購了優(yōu)質IP，在動漫制作和運營方面仍然存在短板。

另一方面，迪士尼模式下的泛娛樂布局，都是基于成熟的動漫產(chǎn)業(yè)，而國內(nèi)則相反：在泛娛樂浪潮的推動下，動漫產(chǎn)業(yè)被迫“野蠻生長”，在本該汲取養(yǎng)分時拔苗助長，過度商業(yè)化，盲目上馬影視和游戲改編項目等，一些新作品被扼殺在搖籃里。

對于奧飛娛樂這樣的行業(yè)一線企業(yè)而言，得好好考慮，是舉債并購，追求規(guī)模擴張，對標迪士尼，還是下苦功，打磨精品，做“中國的奧飛”？

（原標題：奧飛娛樂會成為下一個樂視嗎：債臺高筑轉型受阻）