還記得風(fēng)靡一時(shí)的四驅(qū)車、悠悠球嗎？這些極具時(shí)代感的玩具，是不少“80后”、“90后”的美好回憶。如今，數(shù)十年過(guò)去，這些玩具早已被智能手機(jī)、平板電腦取代。

比起被遺忘的玩具，四驅(qū)車的生產(chǎn)者——奧飛娛樂(lè)——低調(diào)但不沉默。這家最早通過(guò)玩具起家的公司，通過(guò)擴(kuò)張、投資、并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)已遍及玩具、動(dòng)漫、游戲、影視、嬰童用品等多個(gè)領(lǐng)域，成為一家以IP為核心、打通全產(chǎn)業(yè)鏈的泛娛樂(lè)化生態(tài)集團(tuán)。

這與當(dāng)下另一家娛樂(lè)生態(tài)企業(yè)——樂(lè)視的路子幾乎如出一轍。同樣類似的還有資本狀況，奧飛娛樂(lè)大舉擴(kuò)張是以持續(xù)高筑的債臺(tái)和減持為基礎(chǔ)。

今年一季度財(cái)報(bào)顯示，奧飛娛樂(lè)的流動(dòng)資產(chǎn)為30.01億元，而流動(dòng)負(fù)債為24.74億元。總資產(chǎn)為82.42億元，總負(fù)債為33.17億元。而作為實(shí)際控制人和第二大股東，董事長(zhǎng)蔡?hào)|青和總裁蔡曉東分別質(zhì)押了超過(guò)四成和五成的所持公司股份。

在奧飛娛樂(lè)的官網(wǎng)，公司介紹一欄這樣描述，奧飛娛樂(lè)“以發(fā)展民族動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)，讓快樂(lè)與夢(mèng)想無(wú)處不在為使命，致力構(gòu)筑東方迪士尼。”這個(gè)夢(mèng)想在不斷的投資、負(fù)債以及減持的循環(huán)中，離得有點(diǎn)遠(yuǎn)。

泛娛樂(lè)板塊的“樂(lè)視”

奧飛娛樂(lè)前身“奧迪玩具”成立于1994年（2007年改制成立奧飛動(dòng)漫，2016年更名奧飛娛樂(lè)），因緣際會(huì)之下，創(chuàng)始人蔡?hào)|青在香港看到了日本產(chǎn)的四驅(qū)車玩具，動(dòng)了仿制的心思，將其引入大陸市場(chǎng)，大獲成功。隨后，奧飛娛樂(lè)又推出悠悠球等風(fēng)靡全國(guó)的益智類玩具，成為當(dāng)時(shí)最炙手可熱的玩具生產(chǎn)商。

為了促進(jìn)四驅(qū)車和悠悠球的銷售，效仿美國(guó)玩具巨頭孩之寶，奧迪玩具在2002年斥巨資引進(jìn)日本熱播動(dòng)漫《四驅(qū)小子》和《四驅(qū)兄弟》，四年后又自主投資拍攝了動(dòng)漫影視片《火力少年王》，初嘗“玩具+動(dòng)漫”產(chǎn)業(yè)鏈布局的甜頭。

2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)玩具制造業(yè)陷入低谷，幾乎在同一時(shí)間，奧飛動(dòng)漫進(jìn)一步堅(jiān)定了轉(zhuǎn)型動(dòng)漫行業(yè)的決心，試圖打造一個(gè)類似于迪士尼的以動(dòng)漫為核心的商業(yè)帝國(guó)。

奧飛娛樂(lè)轉(zhuǎn)型的主要路徑，除了自制《戰(zhàn)斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《閃電沖線》等一批動(dòng)漫作品，就是投資和并購(gòu)。

初期最為外界所熟知的案例，即2013年9月以5.4億元收購(gòu)“喜羊羊與灰太狼”品牌及其獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)。自此之后，類似的投資并購(gòu)愈演愈烈。

到了2016年，奧飛娛樂(lè)投資并購(gòu)進(jìn)入高峰，納入合并范圍的子公司多達(dá)67家，比2015年增加了25家，投資金額36億元，不僅超過(guò)2016年全年33.61億元的營(yíng)業(yè)收入，也超過(guò)了從2011年到2015年五年的投資總和。

如此激進(jìn)的并購(gòu)，也為奧飛娛樂(lè)贏得了“財(cái)團(tuán)A”的稱號(hào)，奧飛娛樂(lè)的英文名是“ALPHA”，與日本最大玩具制造商萬(wàn)達(dá)（BANDAI）的“財(cái)團(tuán)B”形成對(duì)應(yīng)。

而從投資標(biāo)的來(lái)看，奧飛娛樂(lè)與萬(wàn)達(dá)又有明顯區(qū)別，從經(jīng)營(yíng)理念到運(yùn)作布局，無(wú)不透露出“生態(tài)化反鼻祖”樂(lè)視的影子。

通過(guò)對(duì)動(dòng)漫、影視、玩具、嬰童用品、媒體等板塊的投資或并購(gòu)，奧飛娛樂(lè)在泛娛樂(lè)板塊間試圖產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)、生態(tài)反應(yīng)，進(jìn)而打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成一個(gè)生態(tài)化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，堪稱“泛娛樂(lè)板塊的樂(lè)視”。

負(fù)債擴(kuò)張

有意思的是，和樂(lè)視一樣，在大舉戰(zhàn)略擴(kuò)張的同時(shí)，奧飛娛樂(lè)在資金鏈上也承受著巨大壓力。

翻看2009年IPO以來(lái)年來(lái)公司業(yè)績(jī)報(bào)告可以看到，奧飛娛樂(lè)發(fā)展業(yè)務(wù)大都靠融資借款，資產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展史，幾乎也是一部負(fù)債增長(zhǎng)史。

數(shù)據(jù)顯示，2009年末，當(dāng)時(shí)還叫奧飛動(dòng)漫的奧飛娛樂(lè)資產(chǎn)為12.80億元，而到了2016年末，這個(gè)數(shù)字是84.32億元，增幅高達(dá)558.75%。而在負(fù)債方面，2009年9月IPO至今，奧飛娛樂(lè)通過(guò)發(fā)行股票累計(jì)融資26.28億元，債券融資8.5億元，累計(jì)融資34.78億元。

而根據(jù)奧飛娛樂(lè)公布的2017年度第一期短期融資券發(fā)行情況公告，未來(lái)一年中，奧飛娛樂(lè)還將累計(jì)申請(qǐng)發(fā)行總共不超過(guò)12億元的短期融資券。

與過(guò)去一年在投資并購(gòu)上花掉的36億元、過(guò)去五年半花掉的46.35億元相比，光靠發(fā)股票發(fā)債券融資顯然不夠，為此，公司高層還不斷通過(guò)減持或質(zhì)押股票來(lái)為公司“輸血”。

最近較大規(guī)模的一次減持套現(xiàn)是在2016年2月，奧飛娛樂(lè)控股股東、實(shí)際控制人蔡?hào)|青及其一致行動(dòng)人蔡曉東、李麗卿，在三天內(nèi)累計(jì)減持6000萬(wàn)股公司股份，占公司總股本的4.74%，并將16.32億元套現(xiàn)資金借給公司，且無(wú)利息、無(wú)還款期限。

而根據(jù)奧飛娛樂(lè)《關(guān)于持股5%以上股東質(zhì)押本公司股份的公告》顯示，截至2017年5月25日，奧飛娛樂(lè)第二大股東蔡曉東處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計(jì)約7525萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的52.01%，即超過(guò)半數(shù)股份都被質(zhì)押。

頻繁的資本運(yùn)作，反映了奧飛娛樂(lè)對(duì)資金的巨大需求。對(duì)此蔡曉東更是直言不諱，稱公司戰(zhàn)略布局需要很多資金，“通過(guò)減持借給公司，以支持戰(zhàn)略落地”。

只不過(guò)，縱然公司舉債擴(kuò)大規(guī)模，可以提升企業(yè)發(fā)展愿景，但對(duì)資本市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面因素，從2016年2月減持開始，奧飛娛樂(lè)的股價(jià)已經(jīng)從30多元，下滑到如今的15元左右。一旦融資方面沒(méi)有后續(xù)的利好因素，債務(wù)問(wèn)題將會(huì)成為奧飛娛樂(lè)未來(lái)的一大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

業(yè)務(wù)層面，作為從玩具制造起家的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，奧飛娛樂(lè)盡管極力想擴(kuò)大規(guī)模、延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，但始終無(wú)法擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的烙印。

即便到了2016年，奧飛娛樂(lè)發(fā)布的年報(bào)顯示，公司的主要收入來(lái)源于玩具銷售、影視類和嬰童用品，其中傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)體玩具銷售占總營(yíng)收的比重仍然高達(dá)約六成。雖然難以就此下定論奧飛娛樂(lè)的多元化投資并購(gòu)和泛娛樂(lè)生態(tài)夢(mèng)想失敗，但至少說(shuō)明轉(zhuǎn)型過(guò)程并沒(méi)有想象中順利。

而即便是玩具銷售本身，也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

曾幾何時(shí)，奧飛娛樂(lè)的動(dòng)漫作品出一部火一部，《喜羊羊與灰太狼》、《吧啦啦小魔仙》、《超級(jí)飛俠》等作品更成為經(jīng)典的動(dòng)漫IP，它們的衍生玩具也獲得了不錯(cuò)的銷量。

但如今打開奧飛娛樂(lè)官網(wǎng)，在玩具一欄中，依然是這些老面孔。十年還是同樣的動(dòng)畫作品和動(dòng)漫角色，難免會(huì)讓人產(chǎn)生“坐山吃空”的疑問(wèn)。在BAT均進(jìn)軍文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的大潮之下，動(dòng)漫內(nèi)容極大豐富，新一代互聯(lián)網(wǎng)原住民變得愈發(fā)挑剔，伴隨奧飛娛樂(lè)旗下動(dòng)畫長(zhǎng)大的群體，也早已不是看低齡漫畫的年紀(jì)。對(duì)奧飛娛樂(lè)來(lái)說(shuō)，IP作品更新迫在眉睫。

奧飛娛樂(lè)也并非完全抱殘守缺。2015年8月，公司斥資9.04億元收購(gòu)四月星空100%股權(quán)，旗下的“有妖氣”是著名的原創(chuàng)漫畫平臺(tái)，出品了不少優(yōu)質(zhì)IP作品，如《十萬(wàn)個(gè)冷笑話》、《黑瞳》、《鎮(zhèn)魂街》等。

但投資收購(gòu)企業(yè)和IP運(yùn)營(yíng)完全是兩回事。一方面，奧飛娛樂(lè)是從制造業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)的動(dòng)漫企業(yè)，和互聯(lián)網(wǎng)動(dòng)漫公司存在差異，磨合過(guò)程必不可少；另一方面，從動(dòng)畫作品到衍生品的產(chǎn)業(yè)化，也需要時(shí)間。

動(dòng)漫化的生態(tài)轉(zhuǎn)型難言順利，玩具制造仍是重要的收入來(lái)源，如果接下來(lái)沒(méi)有現(xiàn)象級(jí)精品出現(xiàn)，在一段時(shí)間里，奧飛娛樂(lè)都有可能被卡在路上。

造夢(mèng)與否選擇題

不過(guò)，無(wú)論是債臺(tái)高筑，還是轉(zhuǎn)型受阻，都不妨礙奧飛娛樂(lè)繼續(xù)造夢(mèng)。

今年4月，奧飛娛樂(lè)公告了金額為23.5億元的定增融資計(jì)劃，其中5.4億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，另外18.1億元?jiǎng)t分別用于電影、動(dòng)畫、網(wǎng)劇等項(xiàng)目的投資與網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)等項(xiàng)目。在今年最新的公告中，奧飛娛樂(lè)表示將在2018年之前斥資13億元投資合計(jì)62部包括電影、游戲、電視劇、網(wǎng)劇和動(dòng)畫在內(nèi)的IP項(xiàng)目。

這背后的信心是來(lái)自是國(guó)內(nèi)泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展。工信部信息中心發(fā)布的《2017年中國(guó)泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)白皮書》顯示，2016年，國(guó)民文化娛樂(lè)消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)，泛娛樂(lè)核心產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值約為4155 億元，預(yù)計(jì)2017年達(dá)到4800億元以上，增速超過(guò)15%。

在此背景下，不只是奧飛娛樂(lè)，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛在泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。大環(huán)境一片向好，無(wú)疑為奧飛娛樂(lè)這樣的中國(guó)動(dòng)漫公司拉進(jìn)與迪士尼的距離帶來(lái)重大利好，但想要實(shí)現(xiàn)難度也不小。

艾瑞咨詢分析師黃燕華對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，迪士尼模式要依托于相當(dāng)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，而現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)動(dòng)漫行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟，缺乏優(yōu)秀人才，內(nèi)容稀缺，難以快速實(shí)現(xiàn)迪士尼模式。

對(duì)比來(lái)看，一方面，迪士尼的核心業(yè)務(wù)就是動(dòng)畫制作，相比之下，奧飛娛樂(lè)的制造業(yè)基因根深蒂固，即便收購(gòu)了優(yōu)質(zhì)IP，在動(dòng)漫制作和運(yùn)營(yíng)方面仍然存在短板。

另一方面，迪士尼模式下的泛娛樂(lè)布局，都是基于成熟的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，而國(guó)內(nèi)則相反：在泛娛樂(lè)浪潮的推動(dòng)下，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)被迫“野蠻生長(zhǎng)”，在本該汲取養(yǎng)分時(shí)拔苗助長(zhǎng)，過(guò)度商業(yè)化，盲目上馬影視和游戲改編項(xiàng)目等，一些新作品被扼殺在搖籃里。

對(duì)于奧飛娛樂(lè)這樣的行業(yè)一線企業(yè)而言，得好好考慮，是舉債并購(gòu)，追求規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)標(biāo)迪士尼，還是下苦功，打磨精品，做“中國(guó)的奧飛”？

（原標(biāo)題：奧飛娛樂(lè)會(huì)成為下一個(gè)樂(lè)視嗎：債臺(tái)高筑轉(zhuǎn)型受阻）