佐丹奴、班尼路，這兩個(gè)經(jīng)常被相提并論的70后、80后“大品牌”，正漸漸遠(yuǎn)離內(nèi)地消費(fèi)者的視線。

但在資本市場(chǎng)上，卻是另一番風(fēng)景，至少對(duì)佐丹奴國(guó)際(00709)是這樣。在香港主板上市佐丹奴過(guò)去十年累計(jì)分紅超過(guò)45億港元，相當(dāng)于IPO募集金額的22倍。最近，更是宣布將回購(gòu)不高于10%的股份，股價(jià)隨即飆升。

在中國(guó)大陸市場(chǎng)實(shí)體零售格外蕭條之際，佐丹奴正在拓展海外市場(chǎng)，比如在中東地區(qū)。這使得這家已經(jīng)上市26年的服裝品牌，在內(nèi)地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們“浴血拼殺”之際，仍然保持“現(xiàn)金奶牛”的金身不破。

或許，這是一種不錯(cuò)的策略。搶走傳統(tǒng)服裝品牌市場(chǎng)的新興電商品牌，日子過(guò)得也不咋樣，多家登錄新三板的“淘品牌”實(shí)際上也處在虧損邊緣，能拿到2%的凈利潤(rùn)率已經(jīng)算是“燒高香”了。

我還沒(méi)死，盡管內(nèi)地市場(chǎng)舉步維艱，好在我還能在海外市場(chǎng)掙錢。比如，在《阿里巴巴與四十大盜》的故鄉(xiāng)——阿拉伯市場(chǎng)。

佐丹奴：我沒(méi)死 ，我分紅，我還能回購(gòu)股票

近日，佐丹奴發(fā)布公告顯示，受益于產(chǎn)品發(fā)售的改善、有效的促銷活動(dòng)及季節(jié)因素的刺激，其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，今年第二季度(截至6月初)銷售額和毛利雙雙上漲7%。

此外，佐丹奴公告還稱，董事會(huì)認(rèn)為股票目前的交易價(jià)格并沒(méi)有反映其內(nèi)在價(jià)值，為此將進(jìn)行回購(gòu)股份。近十多年來(lái)從未回購(gòu)過(guò)股份的佐丹奴，這一罕見(jiàn)回購(gòu)動(dòng)作，立即引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。2017年6月21日(回購(gòu)公布當(dāng)日)佐丹奴股價(jià)為4.20港元，大漲8.25%。

佐丹奴之所以只是宣布回購(gòu)，股價(jià)就出現(xiàn)大漲，與其過(guò)往在回饋股東上的優(yōu)良記錄不無(wú)關(guān)系。

多年來(lái)佐丹奴一直維持著高現(xiàn)金分紅。2016年其凈利潤(rùn)為3.88億港元，但其分紅額高達(dá)3.86億港元，股利支付率高達(dá)99.58%，這一數(shù)字甚至超過(guò)港股超級(jí)現(xiàn)金奶牛——港交所，該年港交所股利支付率為89.93%。

近十多年來(lái)，佐丹奴一直維持著高額分紅，2006年—2016年分紅總額高達(dá)45.77億港元。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的佐丹奴歷年分紅與股利支付率：

佐丹奴最近十年的分紅高達(dá)45億港元，而在回購(gòu)刺激股價(jià)飆升之前，總市值也只有61億港元。事實(shí)上，自從上世紀(jì)90年代登陸港交所以來(lái)，佐丹奴一直是著名的現(xiàn)金奶牛，高比例分紅已經(jīng)持續(xù)了20多年。1991年IPO時(shí)，佐丹奴募資1.77億港元，自此之后再也沒(méi)有配售過(guò)股票。僅最近十年的分紅額，就相當(dāng)于IPO募資金額的22倍。

次貸危機(jī)時(shí)，這頭超級(jí)“現(xiàn)金奶牛”亦被市場(chǎng)錯(cuò)殺，最低時(shí)，股價(jià)跌破1港元，而在那之前的兩年，每股分紅金額就高達(dá)0.68港元，隨后的四年，每股分紅總額甚至高達(dá)1.21港元。

超低的股價(jià)和超強(qiáng)分紅能力，引起了已故香港富豪鄭裕彤家族的注意。2011年年初——2012年上半年，鄭裕彤家族快速增持佐丹奴股份。截至2012年6月底時(shí)，鄭裕彤家族持股比例已上升到25.01%，成為其第一大股東。目前，鄭裕彤家族持有佐丹奴股份的比例仍在25%左右。

市場(chǎng)對(duì)佐丹奴回購(gòu)反應(yīng)激烈還有另一個(gè)原因，即便大比例分紅，目前該公司仍持有充足的現(xiàn)金，足以完成回購(gòu)。

目前公司處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，截至今年3月底，其凈現(xiàn)金及銀行結(jié)存為12.18億港元(已扣除短期銀行借貸2.98億港元)。佐丹奴稱，現(xiàn)有現(xiàn)金及銀行結(jié)存足以支持其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)，并為其近期發(fā)展及行動(dòng)提供資金。

打不死的小強(qiáng)：大陸市場(chǎng)不景氣，幸好還有海外糧倉(cāng)

近年來(lái)，隨著電商的快速發(fā)展，實(shí)體零售愈發(fā)蕭條，這一趨勢(shì)在中國(guó)大陸表現(xiàn)的更是明顯。曾經(jīng)的大牛股——達(dá)芙妮近兩年(2016年和2015年)虧損額高達(dá)11.98億港元。百麗國(guó)際和新世界百貨中國(guó)，在股價(jià)大幅下挫和利潤(rùn)下滑之后，都已發(fā)起私有化。但佐丹奴卻堪稱打不死的小強(qiáng)，不僅維持高比例分紅，甚至還能夠回購(gòu)股票，堪稱另類。

佐丹奴業(yè)績(jī)向好，早有跡象。據(jù)公告，今年一季度，佐丹奴銷售額為12.85億港元，同比微跌了1.6%，但其毛利率達(dá)到了58.6%，較上年提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，截至今年3月底，其可比較門店銷售額及毛利，分別同比上升了0.5%和2.2%。

事實(shí)上，近年來(lái)佐丹奴營(yíng)收雖呈現(xiàn)小幅下滑，但凈利潤(rùn)卻已企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)了上漲。2016年凈利潤(rùn)為4.34億港元，與2014年相比上升6.37%。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的佐丹奴歷年總營(yíng)收與凈利潤(rùn)：

在中國(guó)大陸市場(chǎng)幾乎被遺忘的佐丹奴，業(yè)績(jī)?yōu)楹纬霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)呢?這與其分散且龐大的海外銷售網(wǎng)絡(luò)有關(guān)，并不依賴競(jìng)爭(zhēng)白熱化的中國(guó)市場(chǎng)。

截至今年3月底，佐丹奴在超過(guò)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)營(yíng)著2374家門店。2017年一季度，佐丹奴在中國(guó)大陸的銷售額為3.15億港元，與上年同期相比減少10.8%，但其在亞太其他地區(qū)及中東的銷售額卻在上漲;一季度，其在中東的銷售額漲幅更是高達(dá)7.3%。

更值得關(guān)注的是，其在中東地區(qū)的盈利能力很強(qiáng)，2016年佐丹奴在中東的銷售毛利率高達(dá)66.1%，銷售凈利率也達(dá)到了17.3%。2016年佐丹奴的銷售額中，中國(guó)大陸以外地區(qū)的銷售占比已接近四分之三。

新零售?巨頭籠罩之下，電商賣家活的挺慘

近年來(lái)，中國(guó)實(shí)體零售的整體不景氣，除了與宏觀經(jīng)濟(jì)放緩?fù)猓c電商的沖擊不無(wú)關(guān)系。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截止今年5月底，中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上銷售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為13.2%，與兩年前相比增加了3.7個(gè)百分點(diǎn)。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)繪制的網(wǎng)上零售占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重走勢(shì)：

但即便如此，網(wǎng)上零售占比仍較低，實(shí)體零售仍是當(dāng)下社會(huì)零售消費(fèi)的主流。

更值得關(guān)注的是，雖然淘寶天貓的GMV屢創(chuàng)新高，阿里巴巴市值已經(jīng)站穩(wěn)3000億美元。

但隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，中小電商賣家的日子其實(shí)過(guò)的并不輕松。以在新三板掛牌的樂(lè)麥技術(shù)為例。這是一家鞋類、服裝類電商，其主要在天貓、京東等綜合性購(gòu)物平臺(tái)進(jìn)行銷售。2016年其總營(yíng)收為7.52億，同比下跌8.55%，凈利潤(rùn)僅為1000萬(wàn)，同比大跌17.91%。

樂(lè)麥技術(shù)稱，近年來(lái)天貓、京東等利用自身流量?jī)?yōu)勢(shì)拓展鞋服銷售市場(chǎng)，各商家在價(jià)格、渠道、模式等方面激烈競(jìng)爭(zhēng)，致使其業(yè)績(jī)下滑。樂(lè)麥技術(shù)的銷售成本也在快速上升，其目前主要依靠第三方平臺(tái)獲取流量，需要向平臺(tái)支付傭金以及推廣費(fèi)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年樂(lè)美電商銷售期間費(fèi)用率達(dá)57.18%，該年銷售凈利率僅為1.41%。

另一家電商企業(yè)——韓都電商(韓都衣舍)2016年銷售毛利率為45.32%，但其銷售凈利率也僅為5.94%。三只松鼠2016年銷售凈利率為5.35%，IPO被終止的匯美時(shí)尚，2015年銷售凈利率更是只有1.09%。

中國(guó)市場(chǎng)萎縮，卻依靠海外市場(chǎng)的利潤(rùn)來(lái)維持分紅能力，佐丹奴是個(gè)異類，亦是一個(gè)反諷。從公司過(guò)往的歷史來(lái)看，無(wú)論其運(yùn)營(yíng)能力還是回饋股東的誠(chéng)意，都可圈可點(diǎn)。如果這樣的企業(yè)因?yàn)殡娚虥_擊都無(wú)法在內(nèi)地市場(chǎng)成長(zhǎng)，而新成長(zhǎng)起來(lái)的所謂電商品牌，也不能為投資者創(chuàng)造真金白銀的回報(bào)，電商銷售占比急劇提升，真是幸事嗎?

（原標(biāo)題：馬云都打不死的小強(qiáng)：分紅45億之后 佐丹奴要回購(gòu)股票）