評級機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：施劍剛

莫斯利安巧力突圍常溫奶市場。光明在常溫奶市場上一直不占優(yōu)勢,但是公司另辟蹊徑,于09年推出常溫酸奶莫斯利安,上市兩年在華東區(qū)域推廣,年銷售收入10年突破2億元。我們認(rèn)為莫斯利安有望成為光明新一款明星單品,常溫酸奶擴(kuò)大了產(chǎn)品的運(yùn)輸半徑,突破冷鏈限制,同時當(dāng)前具有相對純奶更高的滲透率。莫斯利安有望重演常溫純奶過去十年的輝煌歷史,我們看好莫斯利安今年推向全國后的市場表現(xiàn)。

進(jìn)軍國內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場。國產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進(jìn)口奶粉品牌市場份額不斷提升,擁有充分的定價權(quán)。在輪番漲價后目前與國產(chǎn)奶粉的價差已高達(dá)兩倍,隨著國產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高,國產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場。公司收購新西蘭SynlaitMilk奶粉加工公司,將以“洋代工”的形式于11年年底進(jìn)軍高端奶粉市場。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢,奶粉業(yè)務(wù)未來將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤。

巴氏奶穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤并會成為公司未來利潤的重要增長點。巴氏奶毛利率高,是光明利潤的穩(wěn)定來源,且壁壘較高,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整,能有效阻截競爭對手的進(jìn)入。同時我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者收入水平及健康意識的不斷提高,巴氏奶的市場份額有望提升。公司將充分受益于未來巴氏奶的崛起。

首次給予公司增持的投資評級。我們用PS法對公司進(jìn)行估值,根據(jù)預(yù)測,公司11,1213年銷售收入分別為118.53億,137.13億,156.28億,對應(yīng)11,12,13年P(guān)S為0.81,0.70,0.61。低于行業(yè)均值,相對公司歷史PS均值1.3亦有較大調(diào)整空間,首次給予公司增持的投資評級,目標(biāo)價10.5元,對應(yīng)11年P(guān)S0.93。