前期深陷“逃稅門(mén)”事件的森馬服飾（002563）今日上市。對(duì)于這只發(fā)行價(jià)格高達(dá)67元的森馬服飾，不少分析師認(rèn)為該新股上市首日破發(fā)的可能性較大。有研究員指出：“一方面，近期上市的一些高價(jià)新股幾乎都在上市首日破發(fā)；另一方面，森馬服飾在發(fā)行前飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，這些因素對(duì)森馬服飾的上市都會(huì)產(chǎn)生不利影響。”

看空者：

行業(yè)缺乏明顯利好刺激

森馬服飾此次IPO募集資金主要用于渠道擴(kuò)張，包括購(gòu)買直營(yíng)店和合作加盟店。對(duì)此，東方證券紡織服裝行業(yè)首席分析師施紅梅表示，以加盟為主的快速擴(kuò)張方式對(duì)渠道和品牌控制能力都會(huì)有影響。森馬服飾的另一大風(fēng)險(xiǎn)是，更多與公司經(jīng)營(yíng)模式類似的休閑品牌未來(lái)可能涌入資本市場(chǎng)，從而對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)帶來(lái)沖擊。

國(guó)信證券分析師方軍平也指出，公司加盟體系達(dá)到規(guī)模后遇到了外圍經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度較大的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)下滑給森馬服飾的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?ldquo;假定森馬服飾在2016年之前將獲得高于行業(yè)發(fā)展的發(fā)展速度，可以得出公司的合理價(jià)值均值為66.5－78.86元。”

東莞證券研究員丁文進(jìn)預(yù)計(jì)：“森馬服飾2011和2012年的每股收益分別為2.26元和3.02元，2010－2012年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為42%。綜合考慮近期新股發(fā)行的平均估值水平，以及森馬服飾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)際情況，可給予公司2011年28－33倍市盈率，對(duì)應(yīng)價(jià)格為63－74元。”

丁文進(jìn)同時(shí)提醒道，公司門(mén)店擴(kuò)張速度受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響較大；棉花等服裝行業(yè)原材料成本上漲對(duì)森馬服飾而言，也是風(fēng)險(xiǎn)之一。同時(shí)，如何準(zhǔn)確地把握服裝市場(chǎng)的流行趨勢(shì)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。

與森馬服飾同屬于服裝行業(yè)的搜于特（002503）上市后，股價(jià)曾經(jīng)出現(xiàn)了一波上漲，但后來(lái)也出現(xiàn)過(guò)深幅調(diào)整，甚至跌破了發(fā)行價(jià)。研究員認(rèn)為，紡織服裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，且該行業(yè)目前也沒(méi)有明顯的利好刺激，預(yù)計(jì)難有太好行情。

看多者：

未來(lái)成長(zhǎng)性較好

盡管多家公司的分析師不看好森馬服飾上市首日的走勢(shì)，但也有一部分分析師認(rèn)為森馬服飾未來(lái)的成長(zhǎng)性較好。

光大證券研究員李婕表示，2007－2010年，森馬品牌和巴拉巴拉品牌銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到46%和67%，公司未來(lái)將通過(guò)多開(kāi)店、開(kāi)大店、整頓店鋪形象、穩(wěn)定毛利率等措施確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

“森馬服飾管理層經(jīng)驗(yàn)豐富、激勵(lì)到位，長(zhǎng)中短期戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，外延擴(kuò)張、提升平效、鍛造多品牌層級(jí)有序進(jìn)行，成功運(yùn)作雙品牌的經(jīng)驗(yàn)都為長(zhǎng)期發(fā)展提供保障。”李婕認(rèn)為，綜合考慮森馬服飾的高成長(zhǎng)性、成功且可復(fù)制的多品牌運(yùn)作能力、強(qiáng)大的品牌管理能力和加盟商網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)其未來(lái)3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率45%，攤薄后每股收益分別為2.23元、3.20元和4.53元， 合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為75－85元。

海通證券、招商證券和國(guó)元證券給予森馬服飾上市后的合理價(jià)值區(qū)間分別為68.1－79.5元、68.71－80.16元和81.2－92.8元。