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合生元國際(1112) 在中國提供高端嬰幼兒營養(yǎng)品及護(hù)理用品，產(chǎn)品包括高端兒童益生菌沖劑、嬰幼兒配方奶粉及干制嬰幼兒食品產(chǎn)品，以合生元TM品牌營銷。根據(jù)歐睿國際的資料， 按零售銷售額計(jì)算，公司的合生元TM產(chǎn)品于2009年占中國兒童益生菌沖劑產(chǎn)品市場約85.4%的市場份額，占中國超高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品市場約 13.1%的市場份額。2010年5月，公司亦推出以葆艾TM 為品牌的嬰幼兒護(hù)理用品及紙尿褲，七月更推出補(bǔ)充產(chǎn)品。

截止2010年6月30日止，公司的嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收益占公司總收益的58%，益生菌沖劑為27%，干制嬰幼兒食品及嬰幼兒護(hù)理用品作為新上市的產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)率相對(duì)較少，分別為8.6%和5.5%。

公司從法國、挪威及瑞士等其他歐洲國家及美國進(jìn)口優(yōu)質(zhì)成分，更大程度上確保于中國的GMP認(rèn)證工廠生產(chǎn)兒童益生菌沖劑及若干干制嬰幼兒食品產(chǎn)品的最終產(chǎn)質(zhì)量素。

強(qiáng)大品牌促進(jìn)市場開發(fā)

公司優(yōu)勢：(1)公司強(qiáng)大的品牌可以促進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及市場開發(fā)的成功。公司為中國高端嬰幼兒營養(yǎng)品的市場領(lǐng)導(dǎo)者之一。其合生元TM產(chǎn)品于中國兒童益生菌沖劑市場的市場占有率達(dá)85.4%，而超高端價(jià)位嬰幼兒配方奶粉市場的市場占有率則為13.1%。

(2)自2003年推出合生元TM品牌起，公司融合消費(fèi)者意見及創(chuàng)新概念，不斷提升產(chǎn)品及服務(wù)的多樣性及質(zhì)量。公司致力于獲得有關(guān)消費(fèi)者需求的最佳市場資料，以擴(kuò)大市場占有率及維持中國高端嬰幼兒營養(yǎng)品市場的領(lǐng)先供應(yīng)商地位，同時(shí)滿足消費(fèi)者的需求。

(3)公司通過全面分銷渠道銷售產(chǎn)品，包括266個(gè)地區(qū)分銷商及其各自網(wǎng)絡(luò)。公司地區(qū)分銷商透過遍布中國各省、直轄市和自治區(qū)過5000家嬰童專賣店、1500家商場超市及眾多藥房進(jìn)一步向客戶推售公司產(chǎn)品，并于選定藥房及商場超市開設(shè)媽媽100會(huì)員區(qū)。

(4)有效的消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)，促進(jìn)公司的客戶基礎(chǔ)強(qiáng)勁增長。2006年12月31日至2010年6月30日，公司已登記的媽媽100會(huì)員數(shù)目已由482379名增至1829810名，大幅增長279.3%。強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)將成為日后成功的關(guān)鍵因素。

(5)集成來自信譽(yù)良好的原材料供應(yīng)商及產(chǎn)品供應(yīng)商的優(yōu)質(zhì)原材料及生物技術(shù)的能力。

盈利勁升歸功收入大增

2007年至2009年?duì)I收總額顯著增長，復(fù)合年增長率為72.3%，達(dá)人民幣5.59億元。同期純利復(fù)合年增長率為148.8%，達(dá)人民幣 1.08.3億元。2010年上半年，公司更分別錄得營收4.961億元和純利1.168億元，同比分別上升119.9%和229%。其中益生菌沖劑營收 貢獻(xiàn)率為27.9%，嬰幼兒配方奶粉為58%，由于干制嬰幼兒食品及嬰幼兒護(hù)理用品剛剛面市，為此營收貢獻(xiàn)率較低，僅為8.6%和5.5%。純利大幅增長 主因歸于收入的大幅增長，其次是銷售及分銷成本占收入的比例由于經(jīng)營效率提高及有效的成本管理而小幅減少。

同時(shí)附屬公司合生元TM健康于往績記錄期享受的稅務(wù)優(yōu)惠待遇亦有助降低實(shí)際所得稅率，從而促成純利大幅增長。材料成本(包括原材料、制成品及包裝材料 成本)是公司銷售成本的主要組成部分，占公司銷售成本的93%左右。過往記錄，公司一直維持較高毛利率水平，達(dá)70%以上。截止2010年上半年，益生菌 沖劑毛利率最高位79.6%，嬰幼兒配方奶粉為68.4%，干制嬰幼兒食品為69.3%，及嬰幼兒護(hù)理用品為57.6%。

公司預(yù)計(jì)2010年全年盈利不少于人民幣2.3億元，同比上升112.4%。公司此次招股價(jià)格介于10元至12元，對(duì)應(yīng)2010年市盈率為22.7倍 至27.3倍，與同業(yè)水平持平。合生元是繼博士蛙(1698)及好孩子(1086)后，瞄準(zhǔn)嬰幼兒童市場的內(nèi)需股，且該市場潛質(zhì)不容忽視。公司賣點(diǎn)是集團(tuán) 于內(nèi)地提供高端嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品，其中以中國內(nèi)地市場最渴求的舶來奶粉作招徠，且旗下益生菌沖劑產(chǎn)品擁有全國相關(guān)市場的85%的市場占有率，領(lǐng)導(dǎo)地位 不容輕視。集團(tuán)旗下產(chǎn)品大部份從歐美廠商進(jìn)口原裝制成品，廣州工廠僅處理包裝工序。公司整體毛利高于70%，高于同業(yè)10%至20%，且公司客戶群為高端 產(chǎn)品消費(fèi)者，未來毛利率受通貨膨脹影響不大。我們給予申購的投資建議。(摘錄)