國浩資本

恒安國際(1044)股價從其10月份創(chuàng)下77.7元的歷史最高價已經(jīng)回調(diào)了15%。本行認為股價疲軟對于看好中國內(nèi)需的長線投資者而言正是吸納該股份的好時機。

恒安主要在中國從事生產(chǎn)及銷售紙巾及衛(wèi)生巾等個人衛(wèi)生用品的業(yè)務(wù)。過去5年，公司的營業(yè)額及純利的年復合增長率分別達36%及48%。公司2010年 上半年業(yè)績亮麗。期間，營業(yè)額按年增長25.7%至64億元。純利按年增長24.4%至12億元，略高于市場預期。每股盈利按年增長19.7%至0.99 元。

拉美兩大木漿供應(yīng)商降價

木漿價格上升所帶來的成本壓力正在減輕。11月份，拉丁美洲兩大木漿供應(yīng)商意外地將提供給中國的每噸木漿價格下調(diào)50美元。結(jié)果，中國木漿價格從近期高點已經(jīng)下跌10%以上。由于美國與歐洲對紙張的需求不旺，木漿價格在2011年將繼續(xù)下跌。

2011年與2012年，公司營業(yè)額增速將加快，主要由于紙巾產(chǎn)能擴張以及推出更多新產(chǎn)品。恒安將在2011年與2012年合計新增紙巾產(chǎn)能36萬 噸，快于以往平均每年新增6萬噸紙巾產(chǎn)能的速度。公司將在2011年第2季度在全國范圍內(nèi)正式推出新的Day and Night紙尿褲。同時，公司計劃2011年推出新的更高檔紙尿褲以及新的衛(wèi)生巾高端產(chǎn)品。

產(chǎn)品組合改善提升毛利率

本行預計公司2010年下半年利潤率將繼續(xù)強勁，而2011年與2012年毛利率將進一步上升，出于產(chǎn)品組合不斷改善，高毛利的七度空間與超能吸產(chǎn)品 比重不斷上升，公司衛(wèi)生巾與紙尿褲分部利潤率都將在2010年下半年上升，抵銷木漿價格上漲對紙巾產(chǎn)品分部的負面作用。因為木漿價格預計2011年與 2012年將繼續(xù)下跌，而即將推出的衛(wèi)生巾與紙尿褲新產(chǎn)品毛利率高于現(xiàn)有高端產(chǎn)品，2011年與2012年衛(wèi)生巾與紙尿褲分部利潤率將繼續(xù)上升。

本行維持2010年至2012年每股盈利預測于2.12元、2.79元與3.48元，從2009年至2012年的3年每股盈利年復合增長率達25%。恒安現(xiàn)價相當于23.7倍2011年市盈率，本行認為估值并不昂貴。

重申對恒安的買入評級，目標價78.20元(昨收66.3元)，基于28倍2011年市盈率。