一方面產(chǎn)能不足 一方面產(chǎn)品積壓嚴(yán)重

群興玩具賬面利潤暗藏隱患

2011年3月9日，廣東群興玩具股份有限公司（以下簡稱“群興玩具”） 首發(fā)通過。群興玩具本次擬發(fā)行3380萬股流通股，發(fā)行后總股本為13380萬股。本次募集資金擬投資于新建電子電動塑料玩具生產(chǎn)基地和研發(fā)檢測中心建設(shè)，項(xiàng)目總投資額為25598.30萬元。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報》財(cái)經(jīng)研究員在查閱招股說明書（申報稿，以下簡稱“招股書”）后發(fā)現(xiàn)，公司在產(chǎn)能擴(kuò)張、成本控制、市場拓展等方面仍存在一定的不確定性因素。另外，家族控制風(fēng)險也不容忽視。

產(chǎn)能不足，亟需擴(kuò)張？

據(jù)群興玩具公布的招股書顯示：2008年——2010年公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別是95.41%、97.75%、102.81%，競爭激烈的玩具市場能達(dá)到如此高的產(chǎn)銷率著實(shí)讓人驚嘆。對此公司解釋說因?yàn)楫a(chǎn)品的市場接受程度高，生產(chǎn)模式主要是以訂單為基礎(chǔ)，生產(chǎn)任務(wù)均有訂單保證。同時，因產(chǎn)品銷量較好，公司產(chǎn)能相對不足，需求的旺盛與產(chǎn)能不足導(dǎo)致公司消化掉了期初公司庫存，期末產(chǎn)成品庫存余額較低，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)銷率較高。而年報顯示2008年-2010年存貨分別是4187萬元、5141萬元、7167萬元，存貨周轉(zhuǎn)率8.73次、5.46次、5.29次，又反映出存貨積壓趨多，周轉(zhuǎn)乏力。

另據(jù)測算，2010年度公司主營業(yè)務(wù)收入46552萬元，平均月銷售額為3880萬元，而平均存貨為6154萬元，是月銷售量的1.6倍，資金占用較為嚴(yán)重。招股書顯示，2010年公司資金鏈明顯趨緊，銀行短期借款達(dá)1億元，較2009年增加近50%，且期限集中于6-10月份，如此大的資金投入是否相應(yīng)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，有無造成資金閑置浪費(fèi)？

利大，本更高

隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，人力成本將增加。招股書顯示，2010年度公司工資及福利費(fèi)支出共計(jì)2212萬元，扣除高級管理人員領(lǐng)取的97.2萬元薪酬，人均年收入僅為1.71萬元（包括中層管理人員），低于當(dāng)?shù)仄骄べY。當(dāng)前東南沿海普遍遭遇“用工荒”，低工資將難以為繼。隨著募集資金后擬建項(xiàng)目產(chǎn)能提高，將面臨更大的人才缺口；另外，新建電子電動塑料玩具項(xiàng)目對技術(shù)要求更高，將使部分文化素質(zhì)偏低的農(nóng)民工無法勝任技能型工作，結(jié)構(gòu)性用工短缺將更為突出。

隨著“新指令”的實(shí)施，生產(chǎn)成本也將大幅增加。被市場認(rèn)為是目前世界上最嚴(yán)格、最苛刻的玩具法規(guī)《歐盟玩具安全新指令》將于2011年7月20日正式實(shí)施。新指令包括對安全評估、化學(xué)物質(zhì)、警告語、與食物接觸的玩具等提出了更加嚴(yán)格的要求，如玩具產(chǎn)品在投放市場前需要進(jìn)行包括化學(xué)、物理機(jī)械、電安全、燃燒、衛(wèi)生及輻射等的安全評估，特定重金屬的限制由8種增加到19種，首次禁用或限用66種致敏性芳香劑等等，新指令的實(shí)施不可避免地會對玩具出口成本產(chǎn)生影響。據(jù)媒體調(diào)查，汕頭絕大部分玩具企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，僅是更換原材料和涂料就會使企業(yè)的生產(chǎn)成本增加5%～20%，少部分企業(yè)認(rèn)為會增加20%～40%。另外，由于新指令強(qiáng)調(diào)第三方檢測，這無疑會使玩具在出口歐盟之前的檢測成本大大提高，僅一種電動玩具的測試費(fèi)用就高達(dá)3～6萬元，陡然上升的成本會進(jìn)一步擠壓利潤空間。

同時，新標(biāo)準(zhǔn)、新限值提高了玩具和兒童產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻，增加了玩具企業(yè)出口的風(fēng)險。據(jù)某財(cái)經(jīng)記者調(diào)查，群興玩具共有5個批次的7個產(chǎn)品被查出存在質(zhì)量問題，原因多為“可觸及的銳利尖端”、“玩具標(biāo)識和使用說明”等，這將使公司產(chǎn)品檢驗(yàn)和出口面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

市場拓展能力亟待增強(qiáng)

數(shù)據(jù)顯示，2008 年、2009 年和 2010 年 1-10 月，公司出口額占國內(nèi)玩具自主品牌玩具出口的比例分別為 1.21%、1.29%和 1.08%，外銷客戶主要分布在新興市場，如烏克蘭、阿聯(lián)酋、埃及。海外銷售市場逐年萎縮，銷售份額由2008年的72.74%降至2010年的53.82%，其中埃及市場占海外出口份額的25.86%，目前埃及政局動蕩，投資消費(fèi)環(huán)境惡化，勢必對公司的海外出口產(chǎn)生不利影響。針對不斷擴(kuò)大的內(nèi)銷市場，由于國內(nèi)玩具市場競爭非常激烈，同質(zhì)性強(qiáng)，模仿率高，知識產(chǎn)權(quán)難以得到有效保護(hù)。另外，玩具行業(yè)產(chǎn)品更新速度快，公司勢必要通過不斷推出新產(chǎn)品來降低產(chǎn)品被仿制的風(fēng)險。

錯綜復(fù)雜的內(nèi)外“關(guān)聯(lián)”

在對群興玩具的調(diào)查了解中，最令投資者擔(dān)心的是該公司可能存在的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。

作為公司的控股股東群興投資，其不僅持有群興玩具80%的股份，同時持有興信擔(dān)保（法定代表人蔡漢光，注冊資本1.02億元）40%的股份、興信貸款（法定代表人林偉章，注冊資本1億元）20%的股份，其中群興投資、興信擔(dān)保、興信貸款均成立于2009年。

而這幾家公司之間的股權(quán)變動、資金往來也較為頻繁。2009年8月4日，群興有限（系群興玩具的前身）的股東將其所持群興有限的全部股權(quán)按注冊資本5087萬元作價轉(zhuǎn)讓給群興投資；2010年4月12日，群興玩具將所持有興信貸款的20%股權(quán)以1032萬元轉(zhuǎn)讓給群興投資；2010 年，群興投資及其股東為群興玩具的5850萬元貸款提供了擔(dān)保。

另外，通過下表可以看出，這幾家公司的董事、監(jiān)事及高級管理人員關(guān)系錯綜復(fù)雜，不僅交叉持股相互投資，還輔以密切的親屬姻親關(guān)系（黃仕群為林偉章的表姐夫，林偉亮為林偉章的兄長，林偉章的表姐林少潔曾任公司監(jiān)事、辭職后由林少明接任），一旦群興玩具順利上市，將為控股股東的實(shí)業(yè)制造與資本市場之間關(guān)聯(lián)運(yùn)作提供諸多操作空間。