日前有報(bào)道稱，工信部消費(fèi)品工業(yè)司食品處的相關(guān)人員表示，由于乳品行業(yè)兼并重組方案制定較為復(fù)雜，需要與發(fā)改委、財(cái)政部等多部門協(xié)調(diào)，目前國(guó)務(wù)院還在審批中，具體出臺(tái)的時(shí)間尚不能明確。而在9月28日召開的嬰幼兒乳粉新品的發(fā)布會(huì)上，工信部相關(guān)人士透露，外界關(guān)注的 行業(yè)整改方案或?qū)⒂?0月出臺(tái)。

對(duì)于乳品行業(yè)兼并重組方案的即將出臺(tái)會(huì)給資本市場(chǎng)帶來哪些利好，中投顧問食品行業(yè)研究員簡(jiǎn)愛華表示，“整個(gè)行業(yè)范圍的兼并重組對(duì)乳業(yè)板塊無疑是一重大利好，擁有嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)的上市公司未來發(fā)展空間將得以大幅提升，這些都有利于提高投資者對(duì)該板塊的關(guān)注度，相關(guān)個(gè)股的股價(jià)也會(huì)因此有所提振。”

招商證券相關(guān)行業(yè)分析師認(rèn)為，“雖然方案的出臺(tái)時(shí)間暫不明確，但是該方案出臺(tái)后將對(duì)整個(gè)乳品行業(yè)起到積極作用。受消息面影響，最近幾日乳業(yè)板塊二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)較好，這也驗(yàn)證了方案出臺(tái)將會(huì)給行業(yè)帶來利好。”。

據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，中國(guó)品牌研究院乳業(yè)研究員侯軍偉表示，短期來看，兼并重組對(duì)行業(yè)有一定提振信心的作用。不過從長(zhǎng)期看，重組是行政主導(dǎo)，并非市場(chǎng)配置的結(jié)果，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不同，能否形成良性互補(bǔ)和配置尚存疑問，未來對(duì)行業(yè)的影響效果還不好說。

簡(jiǎn)愛華還表示，國(guó)家會(huì)對(duì)參與兼并重組的企業(yè)給予資金、稅收等優(yōu)惠政策，此類企業(yè)在與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有一定優(yōu)勢(shì)，或?qū)l(fā)展得更加迅速。不過產(chǎn)品質(zhì)量才是企業(yè)贏取消費(fèi)者的關(guān)鍵因素，未來唯有注重產(chǎn)品品質(zhì)的企業(yè)方能生存。

【概念股解析】

伊利股份:投資輝山乳業(yè)，強(qiáng)化上游布局

研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 撰寫日期：2013年09月09日

伊利股份發(fā)布對(duì)外投資公告:公司為加強(qiáng)與中國(guó)輝山乳業(yè)控股有限公司之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并穩(wěn)定東北地區(qū)原料奶供應(yīng)，擬通過香港的全資子公司伊利國(guó)際發(fā)展有限公司投資輝山乳業(yè)5000萬美元(約3.1億元RMB)。

輝山乳業(yè)是全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的乳制品企業(yè)，擁有從苜蓿草種植、飼料生產(chǎn)、奶牛養(yǎng)殖、液態(tài)奶、奶粉生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，運(yùn)營(yíng)總部位于遼寧沈陽:公司擁有45家子公司，其中以奶牛養(yǎng)殖為主要業(yè)務(wù)的子公司25家，共運(yùn)營(yíng)50座牧場(chǎng)及4座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地;存欄奶牛11萬余頭();擁有24萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、30萬噸奶牛專用精飼料加工廠。在遼寧省的市占率達(dá)60%以上，在東北三省的市占率達(dá)13.7%。

2012年輝山乳業(yè)的原奶年產(chǎn)量約32.78萬噸(對(duì)外銷售的原奶約22.3萬噸)，液態(tài)奶年產(chǎn)量約4.1萬噸，按價(jià)值計(jì)算約有30%的原奶用于自己加工成液態(tài)奶產(chǎn)品，其余原奶供應(yīng)給兩家全國(guó)性的大型乳制品企業(yè)。

2012年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入13.3億元，純利4.5億元，輝山乳業(yè)預(yù)計(jì)將于9月10日正式路演，13-18日公開招股，27日在港交所掛牌。

伊利投資輝山體現(xiàn)了伊利進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上游的布局:輝山乳業(yè)的自營(yíng)牧場(chǎng)均位于北緯40-47度之間，處于中溫帶季風(fēng)氣候優(yōu)質(zhì)奶牛飼養(yǎng)帶上，奶牛品種以荷斯坦奶牛和娟珊奶牛為主，生產(chǎn)的原奶乳脂、乳蛋白含量明顯高于普通奶牛。輝山平均每頭泌乳牛的年產(chǎn)奶量為9.1噸，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，顯示出極高的牧場(chǎng)管理能力。同時(shí)輝山乳業(yè)招股書顯示其與下游客戶訂立了為期10年的框架協(xié)議，協(xié)議訂明最低采購(gòu)責(zé)任，售予客戶的原奶價(jià)格視若干質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及基本價(jià)格而計(jì)算，基本價(jià)格每年按照市場(chǎng)價(jià)格協(xié)定。

并且從輝山乳業(yè)的泌乳牛數(shù)量及原奶產(chǎn)量迅速放量來看，輝山的原奶供應(yīng)能力將大幅提升。在高品質(zhì)原奶缺乏的情況下，這為伊利高端產(chǎn)品的原奶供給提供了有力的保障，伊利與輝山之間的合作可以穩(wěn)定伊利在東北地區(qū)的原奶供應(yīng)，確保高品質(zhì)原奶的供應(yīng)，強(qiáng)化伊利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的趨勢(shì)。

繼續(xù)看好天時(shí)地利人和下伊利的龍頭地位及穩(wěn)健成長(zhǎng)，公司是不可多得的戰(zhàn)略性投資品種，我們建議堅(jiān)定買入并持有。預(yù)計(jì)公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)銷售收入479億、553億、639億元;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)29億、31億、39億，同比增長(zhǎng)67%、8%、25%，實(shí)現(xiàn)EPS1.41、1.54、1.93元。維持“買入”，半年目標(biāo)價(jià)按2014年29-30倍PE給予目標(biāo)估值區(qū)間44.7-46.2元。

【概念股解析】

光明乳業(yè):酸奶和其他低溫乳品龍頭優(yōu)勢(shì)逐步提升

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 撰寫日期：2013年10月09日

光明酸奶和其他低溫乳制品已達(dá)百億，新業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)地位已經(jīng)建立:

2013年光明酸奶和其他低溫乳制品收入預(yù)期達(dá)到102億，顯著超越行業(yè)龍頭蒙牛和伊利。公司構(gòu)筑后發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘在于三個(gè)方面:

1、通過莫斯利安、暢優(yōu)兩大品牌推動(dòng)非常溫奶的全國(guó)化，突破了普通低溫巴氏奶的奶源和配送消費(fèi)障礙，同時(shí)塑造了品牌，這種模式適應(yīng)非巴氏奶營(yíng)銷的品牌化特點(diǎn)。

2、目前公司在低溫奶(巴氏奶、酸奶)和常溫酸奶已經(jīng)形成102億的規(guī)模，其中華東占比70%以上，形成深度覆蓋，公司的戰(zhàn)略“打好地區(qū)戰(zhàn)役，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)市場(chǎng)突破”正在通過常溫酸奶和低溫乳品形成全國(guó)化，這一新業(yè)務(wù)模式在渠道層面沒有顯著的障礙。

3、公司面向行業(yè)未來的品類規(guī)模預(yù)計(jì)到2014年達(dá)到133億，顯著領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手預(yù)期的30-60億規(guī)模范圍，同時(shí)光明的業(yè)務(wù)是集中的。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速調(diào)整難度在于品牌的短期培育和優(yōu)質(zhì)奶源的供給。

行業(yè)增長(zhǎng)開始逐步以酸奶和其他低溫乳制品主導(dǎo)，常溫酸奶逐步吸引行業(yè)龍頭參與做大:

雖然行業(yè)整體增長(zhǎng)速度2013年1-7月達(dá)到14.8%，但是根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)的地級(jí)以上主要城市的普通白奶2013年的增速只有5%左右，我們認(rèn)為這和低溫乳制品18%的增速關(guān)聯(lián)，行業(yè)向酸奶和低溫轉(zhuǎn)型明確。

隨著普通白奶的逐步普及，酸奶和其他低溫產(chǎn)品特別是常溫酸奶品類的持續(xù)推廣，行業(yè)消費(fèi)走向逐步趨向普通常溫白奶，大眾消費(fèi)的高端化趨勢(shì)帶來的跳躍升級(jí)已經(jīng)在中國(guó)各地各個(gè)層次市場(chǎng)展開。

光明正在通過這樣的優(yōu)勢(shì)從華東和城市市場(chǎng)開始逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)拓展。

對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正:

考慮到公司的規(guī)模效應(yīng)，上調(diào)2014-2015年EPS至0.79和1.15元，給予光明乳業(yè)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

【概念股解析】

皇氏乳業(yè):省內(nèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，核桃乳新品鋪貨略低于預(yù)期

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 撰寫日期：2013年08月26日

事件描述

皇氏乳業(yè)(002329.SZ)今日公告2013年中報(bào)，主要內(nèi)容如下:2013年上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.82億元，同比增長(zhǎng)42.16%，凈利潤(rùn)0.21億元，同比增長(zhǎng)12.6%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)94.87%;凈利潤(rùn)率4.39%，同比下降1.15個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.1元。

其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.51億元，同比增長(zhǎng)34.02%，凈利潤(rùn)0.11億元，同比增長(zhǎng)13.59%;凈利潤(rùn)率4.41%，同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.05元。

事件評(píng)論

上半年公司整體收入增長(zhǎng)42.16%，其中廣西省內(nèi)收入增速8.44%，廣西省外收入增速39.81%，略低于之前的預(yù)期。省內(nèi)主要由于二季度學(xué)生奶銷售收入減少2000萬元，下半年公司將努力向更多學(xué)校推廣學(xué)生奶計(jì)劃，并且提供新品類。上半年由于原料奶價(jià)格上漲，公司乳制品毛利率下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。

上半年云南來思爾子公司收入1.27億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與去年持平，凈利潤(rùn)778萬元有所下降。其中收入增速40%以上，利潤(rùn)下降主要由于推廣核桃乳新品渠道鋪貨進(jìn)度慢于預(yù)期，同時(shí)帶來銷售費(fèi)用提高，而政府補(bǔ)貼攤銷較去年同期有所減少。今年公司核桃乳產(chǎn)品推廣范圍將從5個(gè)省聚焦為3個(gè)省，穩(wěn)扎穩(wěn)打，夯實(shí)渠道，為明年收入增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。

公司在一線城市市場(chǎng)銷售費(fèi)用削減效果開始體現(xiàn)，二季度銷售費(fèi)用率繼續(xù)下滑2.69個(gè)百分點(diǎn)。目前上海、北京已先后調(diào)整完畢，廣州、深圳市場(chǎng)也正在進(jìn)行調(diào)整。由于推廣核桃乳，常溫酸奶等新品，廣告促銷費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用分別增長(zhǎng)526萬元和815萬元。

繼續(xù)看好公司重新聚焦廣西、云南市場(chǎng)的戰(zhàn)略方向，但是新品推廣速度低于預(yù)期和政策方面的因素可能擾動(dòng)短期業(yè)績(jī)。公司預(yù)告1-9月份歸屬母公司凈利潤(rùn)為2567~3267萬元，對(duì)應(yīng)三季度利潤(rùn)增速范圍為-0.67%至152.7%。由于去年三季度為利潤(rùn)低點(diǎn)，因此Q3利潤(rùn)增速應(yīng)該維持較高水平。預(yù)計(jì)2013-2014年公司的每股收益分別為0.24元，0.33元和0.41元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

【概念股解析】

三元股份:未來奶粉業(yè)務(wù)壯大有望帶來業(yè)績(jī)高彈性

研究機(jī)構(gòu)：民生證券 撰寫日期：2013年09月30日

一、事件概述

1、公司董事會(huì)同意在北京市大興瀛海工業(yè)區(qū)投資建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)5萬噸的現(xiàn)代化乳粉加工廠，項(xiàng)目投資總金額約15億元人民幣。

2、董事會(huì)決定將不超過5億元人民幣(含5億元)的公司債券分期發(fā)行。

二、分析與判斷

項(xiàng)目包含5萬噸乳粉產(chǎn)能及干酪、乳清生產(chǎn)線等，建設(shè)期預(yù)計(jì)兩年零八個(gè)月

公司擬建設(shè)5萬噸現(xiàn)代化乳粉加工廠，可生產(chǎn)系列乳粉，包括嬰幼兒配方乳粉、中老年乳粉、甜乳粉、淡乳粉、冰淇淋乳粉、特殊人群乳粉等。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期建設(shè)項(xiàng)目包括:年產(chǎn)5萬噸乳粉生產(chǎn)線。二期建設(shè)項(xiàng)目包括:干酪、乳清生產(chǎn)線、中試車間等。項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為兩年零八個(gè)月，包含建設(shè)期的投資回收期為10年。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約15億元人民幣。

三元未來成長(zhǎng)性凸顯，業(yè)績(jī)彈性大，奶粉滿產(chǎn)后市值有望達(dá)到270億元。

該項(xiàng)目對(duì)公司未來發(fā)展意義重大。1、未來項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)有望使公司收入翻倍。公司2012年固體奶收入6.43億元，包括奶粉、干酪、大包粉等。其中小包奶粉銷售約3000噸，銷售額約2.5億，單價(jià)約83元/公斤，按此單價(jià)計(jì)算，5萬噸乳粉產(chǎn)能將對(duì)應(yīng)銷售額40多億元，公司2012年收入35.53億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)有望使公司收入翻倍。2、奶粉業(yè)務(wù)未來有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張，產(chǎn)能消化問題不大。目前公司奶粉銷售主要在北京周邊地區(qū)，包括河南、河北、山西、安徽和湖南等地，未來將從華北地區(qū)擴(kuò)張到其他區(qū)域，有望通過實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張來消化產(chǎn)能。3、未來業(yè)績(jī)彈性大。公司2012年小包奶粉平均毛利率約為40%，嬰幼兒奶粉毛利率更高，公司2012年期間費(fèi)用率約為26%，假設(shè)公司全國(guó)化期間費(fèi)用率上漲至30%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為10%，所得稅率25%，推算出凈利率約為7.5%，該奶粉項(xiàng)目將貢獻(xiàn)大約3億凈利潤(rùn)，2012年公司歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)僅為3280萬元，奶粉項(xiàng)目未來將帶來較大業(yè)績(jī)彈性。4、奶粉滿產(chǎn)后市值有望達(dá)到270億元。投產(chǎn)期約在2016年下半年，對(duì)比伊利新西蘭4.7萬噸奶粉項(xiàng)目投產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)奶粉項(xiàng)目將在2019年滿產(chǎn)。原有業(yè)務(wù)按照年復(fù)合增速15%計(jì)算，到2019年收入有望達(dá)到95億元，加上奶粉40億收入，2019年收入有望達(dá)到135億元，按照2倍PS計(jì)算，市值有望達(dá)到270億元。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

由于公司屬于拐點(diǎn)型公司，未來成長(zhǎng)性較高，按照2.5倍ps和2014年50.56億元收入進(jìn)行估算，合理市值為126億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為14元，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。