光明酸奶和其他低溫乳制品已達(dá)百億，新業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢地位已經(jīng)建立：2013 年光明酸奶和其他低溫乳制品收入預(yù)期達(dá)到102 億。

光明乳業(yè)構(gòu)筑后發(fā)競爭優(yōu)勢和壁壘在于三個方面：

1、通過莫斯利安、暢優(yōu)兩大品牌推動非常溫奶的全國化，突破了普通低溫巴氏奶的奶源和配送消費(fèi)障礙，同時塑造了品牌，這種模式適應(yīng)非巴氏奶營銷的品牌化特點(diǎn)。

2、目前光明乳業(yè)在低溫奶（巴氏奶、酸奶）和常溫酸奶已經(jīng)形成102 億的規(guī)模，其中華東占比70%以上，形成深度覆蓋，公司的戰(zhàn)略“打好地區(qū)戰(zhàn)役，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)市場突破”正在通過常溫酸奶和低溫乳品形成全國化，這一新業(yè)務(wù)模式在渠道層面沒有顯著的障礙。

3、光明乳業(yè)面向行業(yè)未來的品類規(guī)模預(yù)計(jì)到2014 年達(dá)到133 億，顯著領(lǐng)先競爭對手預(yù)期的30-60 億規(guī)模范圍，同時光明的業(yè)務(wù)是集中的。競爭對手快速調(diào)整難度在于品牌的短期培育和優(yōu)質(zhì)奶源的供給。

行業(yè)增長開始逐步以酸奶和其他低溫乳制品主導(dǎo)，常溫酸奶逐步吸引行業(yè)龍頭參與做大：

雖然行業(yè)整體增長速度2013 年1-7 月達(dá)到14.8%，但是根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)的地級以上主要城市的普通白奶2013 年的增速只有5%左右，我們認(rèn)為這和低溫乳制品18%的增速關(guān)聯(lián)，行業(yè)向酸奶和低溫轉(zhuǎn)型明確。

隨著普通白奶的逐步普及，酸奶和其他低溫產(chǎn)品特別是常溫酸奶品類的持續(xù)推廣，行業(yè)消費(fèi)走向逐步趨向普通常溫白奶，大眾消費(fèi)的高端化趨勢帶來的跳躍升級已經(jīng)在中國各地各個層次市場展開。

光明正在通過這樣的優(yōu)勢從華東和城市市場開始逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢拓展。

對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正：

考慮到光明乳業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，我們上調(diào)2014-2015 年EPS 至0.79 和1.15元，給予光明乳業(yè)6個月目標(biāo)價28.3 元，維持“買入”評級。