光明酸奶和其他低溫乳制品已達百億，新業(yè)務龍頭優(yōu)勢地位已經建立：2013 年光明酸奶和其他低溫乳制品收入預期達到102 億。

光明乳業(yè)構筑后發(fā)競爭優(yōu)勢和壁壘在于三個方面：

1、通過莫斯利安、暢優(yōu)兩大品牌推動非常溫奶的全國化，突破了普通低溫巴氏奶的奶源和配送消費障礙，同時塑造了品牌，這種模式適應非巴氏奶營銷的品牌化特點。

2、目前光明乳業(yè)在低溫奶（巴氏奶、酸奶）和常溫酸奶已經形成102 億的規(guī)模，其中華東占比70%以上，形成深度覆蓋，公司的戰(zhàn)略“打好地區(qū)戰(zhàn)役，實現(xiàn)目標市場突破”正在通過常溫酸奶和低溫乳品形成全國化，這一新業(yè)務模式在渠道層面沒有顯著的障礙。

3、光明乳業(yè)面向行業(yè)未來的品類規(guī)模預計到2014 年達到133 億，顯著領先競爭對手預期的30-60 億規(guī)模范圍，同時光明的業(yè)務是集中的。競爭對手快速調整難度在于品牌的短期培育和優(yōu)質奶源的供給。

行業(yè)增長開始逐步以酸奶和其他低溫乳制品主導，常溫酸奶逐步吸引行業(yè)龍頭參與做大：

雖然行業(yè)整體增長速度2013 年1-7 月達到14.8%，但是根據(jù)尼爾森統(tǒng)計的地級以上主要城市的普通白奶2013 年的增速只有5%左右，我們認為這和低溫乳制品18%的增速關聯(lián)，行業(yè)向酸奶和低溫轉型明確。

隨著普通白奶的逐步普及，酸奶和其他低溫產品特別是常溫酸奶品類的持續(xù)推廣，行業(yè)消費走向逐步趨向普通常溫白奶，大眾消費的高端化趨勢帶來的跳躍升級已經在中國各地各個層次市場展開。

光明正在通過這樣的優(yōu)勢從華東和城市市場開始逐步實現(xiàn)優(yōu)勢拓展。

對盈利預測、投資評級和估值的修正：

考慮到光明乳業(yè)的規(guī)模效應，我們上調2014-2015 年EPS 至0.79 和1.15元，給予光明乳業(yè)6個月目標價28.3 元，維持“買入”評級。