森馬服飾2013年前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長6.85%和16.48%，其中第三季度單季營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長4.86%和18.76%，扣非后凈利潤增長47.48%。森馬服飾預計2013年凈利潤同比增幅在0%-30%之間。

前三季度森馬服飾毛利率同比小幅提升0.8個百分點，其中第三季度森馬服飾毛利率扭轉上半年同比下滑的趨勢，同比大幅提升了4.99個百分點，這也部分反映了森馬服飾庫存壓力的大幅緩解。期間費用的有效控制依然是驅動森馬服飾今年凈利潤增長高于銷售增速的主要因素，前三季度森馬服飾期間費用率同比下降2.44個百分點，其中銷售費用率同比下降2.17個百分點，管理費用率與財務費用率則變動不大。

前三季度森馬服飾經營活動現金流量凈額同比上升135.02%，季末存貨余額較年初增長18%，環(huán)比上升18.32%，應收賬款較年初下降7.55%，由于支付給供應商與收購中哲慕尚所需保證金的增加，季末其他應收款較年初增長243.28%。

三季報再次驗證森馬服飾經營拐點的確立，未來看好童裝業(yè)務和多品牌并購。森馬服飾在之前的報告中一再強調森馬服飾是行業(yè)中少數已經走出拐點的企業(yè)之一，未來森馬服飾森馬品牌依然有挑戰(zhàn)，但巴拉巴拉的童裝第一龍頭地位日益穩(wěn)固，后期憑借品牌群的發(fā)展思路有望保持20%左右的持續(xù)增長。目前森馬服飾就GXG事項正在商討更優(yōu)惠的方案，森馬服飾預計年底前會有結論。如果收購GXG完成，2014年森馬服飾將新增25%以上的盈利增長。森馬服飾看好森馬服飾依托充沛的資金進行多品牌集團化運作的發(fā)展思路，如果收購GXG完成，2014年森馬服飾是行業(yè)中比較有機會的品種之一。

不考慮GXG并表，維持森馬服飾2013-2015年森馬服飾每股收益分別為1.32元、1.56元與1.87元的預測，維持森馬服飾2014年18倍PE估值，對應目標價28.08元，維持森馬服飾"增持"評級。