輝山乳業(yè)公布截至2013年9月30日止六個月中期業(yè)績，期內(nèi)營業(yè)收入達(dá)15.34億元(人民幣，下同)，按年增47.6%；在生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前毛利率58%，按年升5.6 個百分點。主因牛群規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致原料奶產(chǎn)量增加、市場對于原奶供需不平衡、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場擴(kuò)張，令銷量及平均售價大增。在生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整，扣除非現(xiàn)金期權(quán)費用，以及上市費用前，半年經(jīng)營利潤達(dá)5.75億元，同比增長41.8%，不派中期息。

業(yè)務(wù)分布方面，原料奶對外銷售4.24億，同比增長54.9%、液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入超越10億元，同比增長40.2%，奶粉業(yè)務(wù)亦錄得過億元收入。

原料奶緊缺 加速購奶牛

輝山在其中期業(yè)績報告中稱，公司正在擴(kuò)大飼草、飼料種植土地面積以支持下游業(yè)務(wù)增長，而因供需缺口擴(kuò)大，原料奶基礎(chǔ)價格在10月已進(jìn)一步提高至5,000元/噸，11月份執(zhí)行的原料奶銷售合同中更有部分價格升至6,000元/噸。公司因此已簽署額外的16,000頭育成牛購牛合同，并在未來一年，會在原有計劃每年進(jìn)口25,000頭牛的基礎(chǔ)上，加大進(jìn)口量以滿足供應(yīng)不足的市場需求。輝山還同遼寧省農(nóng)村信用社，中國銀行和國家開發(fā)銀行遼寧分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得超過300億元融資安排，以備未來業(yè)務(wù)發(fā)展所需。

輝山乳業(yè)擁有從飼料種植及加工、奶牛養(yǎng)殖以及乳制品生產(chǎn)銷售的垂直整合的完整供應(yīng)鏈。是中國唯一能百分百采用自家養(yǎng)殖場生產(chǎn)的原料奶，生產(chǎn)液態(tài)奶及奶粉產(chǎn)品的企業(yè)。擁有中國最大的商用苜蓿草場用地，亦擁有中國第二大奶牛群。公司于9月27日掛牌，按其招股資料介紹，上市所籌資金將用于購入總共75,000頭育成牛，建設(shè)45個新奶牛場，建設(shè)液態(tài)奶及奶粉生產(chǎn)廠房等業(yè)務(wù)發(fā)展投資。

而早前市場曾因輝山經(jīng)營歷史短，基數(shù)過低，認(rèn)為上市前的幾何級數(shù)增長不可持續(xù)，但預(yù)期在加大投資後，未來幾年盈利仍可保持較高雙位數(shù)增長率。

輝山上市后，大行紛紛給予評論。德銀指，輝山完整供應(yīng)鏈模式更具全局性，在滲透不足的國產(chǎn)奶市場中，是其中一個令消費者較有信心的方法，徹底的可追溯性，相信有助其贏得市占率。該行指出，輝山擁有長期的低固定成本租約，足夠支持其養(yǎng)殖規(guī)模增長、提高產(chǎn)量，預(yù)期2014至2016年的稅後純利復(fù)合增長率為38%。該行首予公司“買入”評級，目標(biāo)價3.4元。

瑞銀亦指，輝山屬于少數(shù)沒有受到2008年三聚氰胺丑聞影響的乳企。該行認(rèn)為，其綜合業(yè)務(wù)模式及東北地區(qū)的成本優(yōu)勢，都能令其較同業(yè)有更佳的盈利能力。另外，公司與美素佳兒有10年合作生產(chǎn)乳制品配料的協(xié)議，也是內(nèi)地唯一一家獲批準(zhǔn)商業(yè)化生產(chǎn)及銷售D90乳清粉的公司。

輝山于業(yè)績公布前收報2.91元，較其招股價2.67元，有9%升幅。